贵州茅台2025年Q2业绩增速放缓原因分析 | 政策与行业影响金灵Gilin

贵州茅台2025年第二季度业绩增速放缓原因分析报告

一、核心结论

贵州茅台2025年第二季度业绩增速放缓（注：当前2025年Q2财务数据尚未公布，本分析基于历史数据趋势及外部环境变化推断），主要受政策约束强化、行业淡季需求疲软、白酒行业深度去库存三大外部因素驱动。尽管公司内部盈利能力（毛利率、净利率）仍保持高位，但外部环境压力导致收入增长动能减弱。

二、业绩增速放缓的量化验证：历史趋势与当前表现

根据金灵量化数据库截至2025年第一季度的财务数据，贵州茅台自2023年以来的业绩增速呈现逐季放缓的明确趋势（见图1）：

营业总收入同比增速：从2023Q1的19.96%持续下降至2025Q1的10.67%，累计降幅达9.29个百分点；
归母净利润同比增速：从2023Q1的20.59%降至2025Q1的11.56%，累计降幅达9.03个百分点；
2025Q1增速显著下滑：相较于2024Q1（营收增速18.04%、净利润增速18.04%），2025Q1营收增速下降7.37个百分点，净利润增速下降6.48个百分点，显示增长动能加速减弱。

图1：贵州茅台营业总收入与归母净利润同比增速（2023Q1-2025Q1）

从盈利能力看（见图2），公司销售毛利率持续稳定在91%以上（2025Q1达92.03%），销售净利率维持在50%左右的高位（2025Q1为52.19%），表明内部成本控制和产品定价能力未受显著影响。因此，增速放缓的核心矛盾并非内部运营效率问题，而是外部环境压力。

图2：贵州茅台销售毛利率与销售净利率（2023Q1-2025Q1）

三、业绩增速放缓的外部驱动因素分析

结合2025年第二季度宏观经济、行业动态及市场环境，以下三大外部因素是核心推手：

（一）政策约束强化：“禁酒令”冲击消费场景与发货节奏

2025年第二季度，政策端对政务用酒的约束进一步强化（如6月多地执行更严格的消费限制），直接压缩了白酒的政务消费场景。政务用酒是高端白酒（尤其是茅台）的重要需求来源，场景减少导致渠道商对茅台酒的采购意愿下降，进而影响公司发货节奏。尽管6月中旬后政策出现纠偏信号，但二季度整体发货量仍受压制，市场对其Q2收入/利润增速预期普遍下调（东莞证券等券商研报观点）。

（二）行业淡季效应：需求季节性疲软抑制销售

二季度是白酒行业传统消费淡季（春节后至中秋前），居民自饮、商务宴请等场景需求环比显著回落。2025年第二季度，社会消费品零售总额虽整体增长，但高端白酒需求未同步回升，叠加政策约束，进一步放大了淡季效应。需求端疲软直接导致茅台酒动销放缓，渠道库存消化速度低于预期，从而影响公司收入确认节奏。

（三）行业深度去库存：批价下行与竞争加剧

2025年第二季度，白酒行业整体处于深度去库存阶段：头部品牌（如茅台、五粮液）渠道库存超1个月，次高端品牌普遍堆积3个月以上。同时，5月多地消费限制政策与618电商、即时零售补贴的双重冲击，导致飞天茅台批价持续承压——7月散瓶批价跌至1850元/瓶（较2021年高点跌幅超40%），月内多次失守1900元关口。批价下行削弱了渠道商的利润空间，部分经销商选择延迟补货或降价出货，进一步抑制了茅台的收入增速。

四、投资启示与风险提示

（一）短期压力与长期韧性并存

短期看，政策约束、淡季效应及行业去库存将继续压制茅台的业绩增速；但长期看，公司凭借**高品牌壁垒（茅台酒占比超80%）、直销渠道占比提升（2024Q4直销收入占比10.81%）**及稳定的高毛利率（92%以上），仍具备穿越周期的能力。

（二）关注后续催化因素

需重点跟踪2025年第三季度中秋国庆旺季动销情况、政策纠偏的落地效果（如政务用酒限制放松）及飞天茅台批价回升趋势（8月散瓶价格已稳中有升）。若上述因素改善，茅台业绩增速有望边际修复。

（三）风险提示

若政策约束持续加码、行业去库存周期延长或批价进一步下探，可能导致公司业绩增速超预期放缓。

注：本分析基于截至2025年第一季度的财务数据及2025年第二季度公开市场信息，2025年第二季度具体财务数据需待公司财报披露后进一步验证。