2025年08月下旬牧原股份2025年上半年毛利率回升至18.72%，成本优势显著金灵Gilin

牧原股份2025年上半年毛利率变化分析报告

一、核心结论

2025年上半年，牧原股份在实现105亿元净利润的背景下，毛利率呈现显著回升趋势，上半年毛利率达18.72%（同比增长10.59个百分点），这一表现主要得益于出栏量增长、养殖成本持续下降（完全成本降至12.1元/公斤）及屠宰业务扩张等因素。从历史周期看，公司毛利率与“猪周期”高度相关，2021年至今经历“高位下行→深度亏损→逐步修复”的完整周期，当前正处于周期上行阶段。

二、毛利率变化趋势：周期性波动下的显著修复

根据金灵量化数据库数据，牧原股份2021年至2025年第一季度的季度毛利率呈现典型的周期性波动特征（见图1）：

历史波动阶段划分：
- 2021年（周期下行期）：毛利率从第一季度的45.88%（行业高景气顶点）持续下降至第四季度的16.74%，主因生猪价格进入下行周期，养殖利润被压缩。
- 2022-2023年（深度亏损期）：毛利率在2022年第一、二季度分别跌至-23.03%、-9.49%（行业普遍亏损），2023年全年维持在个位数水平（最高4.63%），反映猪周期底部阶段的盈利能力低迷。
- 2024年至今（周期修复期）：毛利率从2024年第一季度的-2.50%强劲反弹，第四季度回升至19.05%，2025年第一季度保持18.17%的高位，标志着公司盈利能力进入修复通道。
2025年上半年最新表现：
结合公开信息，2025年上半年公司毛利率进一步提升至18.72%（同比增长10.59个百分点），延续了2024年以来的修复趋势，且显著高于行业平均水平（同期行业养殖成本普遍在14-16元/公斤，牧原成本仅12.1元/公斤）。

三、毛利率变化的核心驱动因素

牧原股份毛利率的修复是多重因素共同作用的结果，核心可归纳为**“量增”与“降本”双轮驱动**：

（一）猪周期与售价：出栏量增长对冲猪价下行压力

2025年上半年，全国生猪价格整体呈震荡下行趋势（围绕14.5元/公斤波动），但牧原股份收入端仍实现34.46%的同比增长（营收764.63亿元），主要得益于出栏量的大幅提升：上半年共销售生猪4691.0万头（同比显著增长），规模效应摊薄固定成本，同时屠宰业务营收同比增长93.83%（达193.45亿元），进一步拉动收入增长。

（二）饲料与成本：技术突破推动养殖成本持续下降

牧原股份通过饲料配方优化和生产效率提升，实现了养殖成本的显著降低：

饲料成本控制：采用低豆粕配方（豆粕占比仅7.3%，远低于行业平均13%），并通过合成生物技术替代豆粕，降低饲料成本10%-15%；叠加玉米价格稳定（国家战略保供），饲料成本波动对公司影响有限。
完全成本下降：上半年生猪养殖完全成本从年初的13.1元/公斤降至6月的12.1元/公斤（优秀场线成本低至11元/公斤），显著低于行业平均水平（14-16元/公斤），直接提升了单位养殖利润。

（三）公司经营效率：精细化管理与规模优势强化

牧原股份通过内部管理优化和智能化应用，进一步巩固成本优势：

生产指标优化：在健康管理、种猪育种、营养研发等领域持续投入，推动优秀场线经验内部推广（3月成本低于12元/公斤的场线出栏量占比达1/3），降低养殖成绩离散度。
屠宰业务协同：第一季度屠宰量同比增长81%（532万头），通过“养殖+屠宰”一体化模式，减少中间环节损耗，提升产业链利润留存。

（四）市场与研报观点：成本优势是核心竞争力

证券之星等市场机构指出，牧原股份2025年上半年业绩大幅提升的核心逻辑是“出栏量增长+成本下降”的双重驱动。其成本控制能力（完全成本行业领先）是穿越猪周期的关键，也是毛利率持续修复的核心支撑。

四、风险提示

尽管当前毛利率处于修复通道，但需关注以下潜在风险：

猪价超预期下跌：若生猪价格因供给过剩或需求疲软进一步下行，可能抵消成本下降带来的利润空间。
饲料价格波动：若豆粕、玉米等原料价格因国际供应链问题大幅上涨，可能推升养殖成本。
疫病风险：非洲猪瘟等疫病若大规模爆发，可能影响出栏量及养殖效率。

五、投资启示

牧原股份的毛利率修复反映了其在猪周期底部通过成本控制能力和规模优势实现的逆势突围。当前公司处于周期上行阶段，若能持续保持成本领先（完全成本维持12元/公斤以下），叠加出栏量的稳定增长，毛利率有望维持高位。对于投资者而言，需重点跟踪生猪价格走势、公司成本控制进展及屠宰业务协同效应，以判断毛利率的持续性。

2025年08月下旬 牧原股份2025年上半年毛利率回升至18.72%，成本优势显著