2025年08月下旬 牧原股份2025年上半年毛利率回升至18.72%，成本优势显著

2025年上半年，牧原股份在实现105亿元净利润的背景下，毛利率呈现显著回升趋势，上半年毛利率达18.72%（同比增长10.59个百分点），这一表现主要得益于出栏量增长、养殖成本持续下降（完全成本降至12.1元/公斤）及屠宰业务扩张等因素。从历史周期看，公司毛利率与“猪周期”高度相关，2021年至今经历“高位下行→深度亏损→逐步修复”的完整周期，当前正处于周期上行阶段。

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根据金灵量化数据库数据，牧原股份2021年至2025年第一季度的季度毛利率呈现

（见图1）：

1. 历史波动阶段划分
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   • 2021年（周期下行期）
     ：毛利率从第一季度的45.88%（行业高景气顶点）持续下降至第四季度的16.74%，主因生猪价格进入下行周期，养殖利润被压缩。
   • 2022-2023年（深度亏损期）
     ：毛利率在2022年第一、二季度分别跌至-23.03%、-9.49%（行业普遍亏损），2023年全年维持在个位数水平（最高4.63%），反映猪周期底部阶段的盈利能力低迷。
   • 2024年至今（周期修复期）
     ：毛利率从2024年第一季度的-2.50%强劲反弹，第四季度回升至19.05%，2025年第一季度保持18.17%的高位，标志着公司盈利能力进入修复通道。

2. 2025年上半年最新表现
   ：
   结合公开信息，2025年上半年公司毛利率进一步提升至18.72%（同比增长10.59个百分点），延续了2024年以来的修复趋势，且显著高于行业平均水平（同期行业养殖成本普遍在14-16元/公斤，牧原成本仅12.1元/公斤）。

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牧原股份毛利率的修复是多重因素共同作用的结果，核心可归纳为**“量增”与“降本”双轮驱动**：

2025年上半年，全国生猪价格整体呈震荡下行趋势（围绕14.5元/公斤波动），但牧原股份收入端仍实现34.46%的同比增长（营收764.63亿元），主要得益于

：上半年共销售生猪4691.0万头（同比显著增长），规模效应摊薄固定成本，同时屠宰业务营收同比增长93.83%（达193.45亿元），进一步拉动收入增长。

牧原股份通过

和，实现了养殖成本的显著降低：

• 饲料成本控制
  ：采用低豆粕配方（豆粕占比仅7.3%，远低于行业平均13%），并通过合成生物技术替代豆粕，降低饲料成本10%-15%；叠加玉米价格稳定（国家战略保供），饲料成本波动对公司影响有限。
• 完全成本下降
  ：上半年生猪养殖完全成本从年初的13.1元/公斤降至6月的12.1元/公斤（优秀场线成本低至11元/公斤），显著低于行业平均水平（14-16元/公斤），直接提升了单位养殖利润。

牧原股份通过

和，进一步巩固成本优势：

• 生产指标优化
  ：在健康管理、种猪育种、营养研发等领域持续投入，推动优秀场线经验内部推广（3月成本低于12元/公斤的场线出栏量占比达1/3），降低养殖成绩离散度。
• 屠宰业务协同
  ：第一季度屠宰量同比增长81%（532万头），通过“养殖+屠宰”一体化模式，减少中间环节损耗，提升产业链利润留存。

证券之星等市场机构指出，牧原股份2025年上半年业绩大幅提升的核心逻辑是“出栏量增长+成本下降”的双重驱动。其成本控制能力（完全成本行业领先）是穿越猪周期的关键，也是毛利率持续修复的核心支撑。

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尽管当前毛利率处于修复通道，但需关注以下潜在风险：

1. 猪价超预期下跌
   ：若生猪价格因供给过剩或需求疲软进一步下行，可能抵消成本下降带来的利润空间。
2. 饲料价格波动
   ：若豆粕、玉米等原料价格因国际供应链问题大幅上涨，可能推升养殖成本。
3. 疫病风险
   ：非洲猪瘟等疫病若大规模爆发，可能影响出栏量及养殖效率。

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牧原股份的毛利率修复反映了其在猪周期底部通过

和实现的逆势突围。当前公司处于周期上行阶段，若能持续保持成本领先（完全成本维持12元/公斤以下），叠加出栏量的稳定增长，毛利率有望维持高位。对于投资者而言，需重点跟踪生猪价格走势、公司成本控制进展及屠宰业务协同效应，以判断毛利率的持续性。