2025年08月下旬 吉和昌产能利用率下滑对ROE的影响分析 | 财经研报

吉和昌产能利用率下滑对ROE的影响分析报告

一、公司背景与核心经营现状

武汉吉和昌新材料股份有限公司（以下简称“吉和昌”）成立于2005年，注册资本8333.08万元，属于化学试剂和助剂制造业，主营业务为表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产及销售，产品覆盖表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大领域。公司规模为大型，2024年营业收入5.17亿元，但2025年一季度业绩显著下滑（营收、归母净利润同比双降），且2022-2024年毛利率呈现“先升后降”趋势，2024年主营业务毛利率骤降4.3个百分点，部分产品甚至出现负毛利率。值得关注的是，公司当前整体产能利用率已不足70%，但IPO拟募资扩产的计划引发监管对产能消化能力的质疑。

二、产能利用率下滑影响ROE的核心逻辑：基于杜邦分析框架

净资产收益率（ROE）是衡量股东回报的核心指标，通过杜邦分析法可拆解为：
ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
产能利用率下滑对ROE的影响主要通过前两个因子（销售净利率、总资产周转率）直接传导，并可能间接影响权益乘数。以下结合吉和昌的实际经营数据展开分析：

（一）对销售净利率的影响：固定成本分摊压力推升单位成本，压缩盈利空间

销售净利率反映企业的盈利能力，计算公式为“净利润/营业收入”。产能利用率下滑时，企业实际产量低于设计产能，固定成本（如厂房折旧、设备租赁、管理人员薪酬等）无法通过更多产品分摊，导致单位产品承担的固定成本显著增加。若产品销售价格未同步提升，单位成本上升将直接压缩毛利率，进而降低销售净利率。

以吉和昌为例，其2024年主营业务毛利率骤降4.3个百分点，部分产品甚至出现负毛利率，这与产能利用率不足70%密切相关。由于化学试剂和助剂制造业属于重资产行业，设备折旧、厂房维护等固定成本占比高，产能利用率下滑导致单位产品分摊的固定成本大幅增加（例如，若产能利用率从100%降至70%，单位固定成本将上升约43%），直接推升了产品成本率，最终侵蚀了销售净利率。

（二）对总资产周转率的影响：资产闲置降低运营效率，拖累收入规模

总资产周转率衡量企业资产的运营效率，计算公式为“营业收入/总资产”。产能利用率下滑意味着固定资产（如生产设备、厂房）未被充分利用，企业无法通过满负荷生产扩大产品供给，进而限制了营业收入的增长。在总资产（尤其是固定资产）规模相对稳定的情况下，营业收入下降将直接导致总资产周转率下降。

吉和昌的固定资产（如生产设备）因产能利用率不足而处于闲置或未充分利用状态，无法通过扩大产出来增加销售收入。2025年一季度营收同比下滑进一步验证了这一逻辑——资产运营效率下降（总资产周转率降低）直接削弱了ROE的增长动力。

（三）对权益乘数的影响：盈利下滑与融资需求可能推高财务杠杆，但风险同步上升

权益乘数反映企业的财务杠杆水平，计算公式为“总资产/股东权益”。产能利用率下滑对权益乘数的影响是间接的：一方面，销售净利率下降导致企业净利润减少，内部留存收益（股东权益的重要组成部分）增长放缓甚至负增长；另一方面，企业为维持运营或偿还债务可能需要增加外部融资（如银行借款、发行债券），导致负债规模上升。若总资产增速快于股东权益增速，权益乘数将被动上升。

吉和昌2025年一季度业绩下滑（净利润同比减少）可能导致留存收益收缩，同时IPO扩产计划若通过外部融资实施（如股权或债权融资），可能进一步推高总资产规模。若未来产能利用率未能提升，权益乘数的上升虽可能短期支撑ROE（杠杆效应），但会显著增加企业的财务风险（偿债压力加大）。

三、结论与投资启示

产能利用率下滑对ROE的影响是多维度的，核心路径为：产能利用率下降→固定成本分摊压力增加→销售净利率下降；产能利用率下降→资产闲置→总资产周转率下降；两者共同导致ROE下行。权益乘数的间接影响（可能上升）虽可能部分抵消前两者的负面效应，但高杠杆会放大企业经营风险，总体对ROE的影响仍偏负面。

具体到吉和昌，其2024年毛利率骤降、2025年一季度业绩下滑已明确反映了产能利用率不足对销售净利率和总资产周转率的拖累，若未来产能利用率无法回升（尤其是在IPO扩产后新增产能可能进一步加剧闲置风险），ROE或将持续承压。投资者需重点关注以下两点：

1. 产能消化能力：公司IPO扩产后的产能利用率能否提升至合理水平（如80%以上），是改善ROE的关键；
2. 成本控制与定价能力：通过技术优化或产品升级提高毛利率，可部分对冲固定成本分摊压力，缓解销售净利率的下行趋势。