2025年08月下旬 东阿阿胶26%净利率可持续性分析：高毛利与供应链优势解析

东阿阿胶（000423.SZ）26%净利率可持续性分析报告

---

一、核心结论

东阿阿胶当前26%的净利率（2024年数据）具备较强的可持续性，但需关注原材料成本波动、市场竞争加剧等潜在风险。其核心支撑来自高毛利率的品牌壁垒、复苏后的增长韧性、行业领先的盈利地位，以及公司在供应链、产品创新等方面的战略布局；而风险主要集中于上游驴皮价格上涨、供应短缺及仿制药竞争压力。

---

二、关键维度分析

（一）历史趋势：当前净利率处于复苏后的较高水平，但未达历史峰值

根据2015-2024年数据（如图1所示），东阿阿胶的净利率呈现“波动-调整-复苏”的特征：

• 2015-2018年：净利率稳定在25%-30%区间，毛利率维持70%以上，为历史黄金期；
• 2019-2020年：受市场环境变化、库存消化等因素影响，净利率一度跌至负值（2019年-1.37%），盈利能力显著承压；
• 2021年至今：公司通过战略调整（如去库存、产品创新）实现复苏，2024年净利率回升至26.30%，接近历史中枢水平，但尚未达到2018年的31.37%峰值。

这一趋势表明，当前26%的净利率是公司经营修复后的结果，而非短期异常值，具备一定的历史合理性。

---

（二）盈利能力拆解：高毛利率是核心驱动，费用控制支撑利润

2024年财报数据显示，东阿阿胶的高净利率主要由高毛利率+费用有效控制共同驱动：

• 毛利率72.42%：显著高于行业平均（片仔癀42.74%、云南白药27.90%），反映其产品具备强定价权和品牌溢价；
• 成本端：营业成本占比仅27.58%（同比+16.39%），虽原材料（驴皮）成本上涨，但公司通过供应链管理（如60%驴皮自给率）部分对冲了成本压力；
• 费用端：销售费用占比33.33%（同比+32.77%），主要用于品牌推广和年轻用户拓展（2024年年轻用户占比显著提升）；管理费用占比7.53%（同比+18.20%），保持稳定；财务费用为负（-1.99%），受益于现金管理带来的净利息收入。

结论：高毛利率是核心支撑，而销售费用的高投入是维持品牌溢价的必要代价，当前费用结构对净利率的侵蚀可控。

---

（三）行业对比：盈利能力处于中药滋补品第一梯队

与核心竞品片仔癀、云南白药对比（2024年数据）：

指标	东阿阿胶	片仔癀	云南白药
净利率	26.30%	27.77%	11.91%
毛利率	72.42%	42.74%	27.90%

• 毛利率优势显著：东阿阿胶的毛利率是片仔癀的1.69倍、云南白药的2.6倍，体现其在阿胶品类中的绝对定价权；
• 净利率与片仔癀持平：作为高端中药代表，两者均受益于品牌壁垒，净利率处于行业领先水平。

这一对比表明，东阿阿胶的盈利能力在中药滋补品赛道中具备稀缺性，是支撑其高净利率的重要外部印证。

---

（四）成长性：营收与净利润双增长，支撑盈利持续性

近5年（2020-2024年），东阿阿胶的成长性呈现“触底反弹-稳健增长”的特征：

• 营收增速：从2020年15.24%升至2024年25.57%，连续两年保持20%以上增长；
• 净利润增速：2021年因低基数实现917.43%的爆发式增长，2022-2024年维持35%-77%的高增速（2024年35.29%）。

核心逻辑：营收与净利润的同步高增长，表明公司已走出调整期，进入“量价齐升”的良性循环，为当前高净利率提供了增长动能。

---

（五）核心竞争力与风险：可持续性的“双刃剑”

1. 核心竞争力支撑可持续性

• 品牌壁垒：3000年历史积淀，品牌价值超300亿元，年轻用户占比提升（2024年数据），品牌溢价能力稳固；
• 供应链掌控：掌控全球60%驴皮资源，自建20个养殖基地，驴皮自给率超60%，并通过区块链技术优化供应链效率；
• 产品创新：2024年研发费用率3.55%（高于行业平均），推出“皇家围场1619”（男士滋补）、复方阿胶浆（新增适应症）等新品，首年销售额破5000万元；
• 运营效率提升：存货周转率从2019年0.8次提升至2024年1.68次，库存周期缩短30天，资金使用效率提高。

2. 关键风险可能压缩利润空间

• 驴皮价格波动：2025年驴皮采购价同比上涨18%，全球驴存栏量年降3%（2027年或现30%原料缺口），若非洲出口政策收紧，成本压力将进一步加大；
• 仿制药竞争：已有12家企业提交阿胶仿制药申请，可能分流市场份额并压低产品价格；
• 消费者偏好变化：健康消费趋势多元化，需持续通过产品创新（如抗糖阿胶糕）维持用户粘性。

---

（六）公司战略与行业趋势：长期可持续性的关键变量

• 战略布局：公司计划通过“一中心+三高地+N联合”研发体系，重点布局胶类药物、中药新药、健康消费品等领域，2024年新品收入占比已提升至15%，未来有望贡献增量利润；
• 行业趋势：中药滋补品行业受益于老龄化（慢性病管理需求）和消费场景多元化（如即食阿胶），预计2025-2030年复合增速超8%，为公司提供外部增长空间；但市场集中度提升、监管趋严（如抽检标准提高）可能加剧竞争。

---

三、结论与投资启示

结论

东阿阿胶当前26%的净利率具备较强的可持续性，核心支撑包括：

• 高毛利率的品牌壁垒（72.42%毛利率行业领先）；
• 复苏后的增长韧性（2024年营收+25.57%、净利润+35.29%）；
• 供应链与产品创新的战略布局（驴皮自给率60%、新品贡献增量）。

潜在风险需重点关注：上游驴皮价格上涨、仿制药竞争加剧、消费者偏好变化。

投资启示

• 短期：若驴皮价格波动可控（如公司通过养殖基地扩大自给率），且新品推广顺利（如“皇家围场1619”持续放量），净利率有望维持25%-27%区间；
• 长期：需跟踪公司在研发创新（如中药新药）和供应链管理（如驴皮储备）的进展，若能突破原料瓶颈并巩固品牌优势，净利率或进一步向历史峰值（30%）靠拢；
• 风险提示：关注季度财报中驴皮成本占比、销售费用率变化及仿制药审批进展，若成本超预期上涨或市场份额下滑，需警惕净利率下行压力。