2025年08月下旬 舍得酒业产能利用率深度分析：现状与未来扩产影响

舍得酒业（600702.SH）产能利用率深度分析报告

一、核心问题聚焦

用户核心需求为了解舍得酒业的产能利用率现状及未来产能规划。本报告基于公司公告、投资者问答及权威研报等公开信息，结合财务数据与市场表现，对产能利用率的计算逻辑、统计口径差异及扩产影响进行深度解析。

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二、产能与产量基础数据

（一）现有产能规模

舍得酒业的产能主要以窖池数量及基酒产出率为核心测算依据。根据公开信息，公司现有约10,000口窖池，其中30年以上窖池占比约20%（含144年明清老窖池）。按行业通用的“高端基酒产出率约0.3”（即每口窖池年产高端基酒约0.3吨）计算，其高端基酒年设计产能约为1.2-1.5万吨（10,000口×20%×0.3吨/口=600吨？此处可能存在统计口径差异，实际公开信息中“高端基酒年产能约1.2-1.5万吨”需结合公司具体披露确认）。

（二）实际产量与产能利用率计算

根据2023年公司披露数据，舍得酒业当年实际产量为4.36万千升（即4.36万吨）。若直接以高端基酒设计产能（1.2-1.5万吨）为分母计算，2023年产能利用率为290.67%-363.33%（4.36万吨/1.5万吨≈290.67%；4.36万吨/1.2万吨≈363.33%）。

关键说明： 产能利用率超过100%的异常现象，主要源于统计口径差异。公司披露的“高端基酒产能”可能仅针对优质基酒（如30年以上窖池产出），而实际产量数据为“酒类总体产量”（包含普通基酒及成品酒）。因此，该指标需结合具体产品结构理解，不能直接解读为“高端基酒产能超负荷”。

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三、扩产计划与未来产能释放

舍得酒业近年积极推进产能扩张，以支撑长期增长，但新产能释放存在时间周期限制：

1. 龙池车间项目：2024年底已投产，新增2,352口窖池，预计每年可增加基酒产量8,400吨。但新窖池需5-10年养护期，才能稳定产出优质基酒（高端基酒占比提升需时间）。
2. 120亿扩能项目：计划2027年完工，将新增基酒年产能6万吨，储能34.25万吨。但受窖池养护周期限制，2030年前新窖池难以贡献高端基酒，初期主要用于普通基酒生产。

影响解读： 短期（未来3-5年）公司产能扩张以普通基酒为主，高端基酒产能仍依赖现有老窖池；长期（2030年后）随着新窖池成熟，高端基酒供给能力将显著提升，但需关注扩产带来的前期资本开支压力（2024年已因扩产投入导致业绩短期承压）。

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四、财务与市场背景：产能与经营的联动性

（一）核心财务表现

结合金融数据分析师提供的最近三个财年财务数据（表1），舍得酒业经营呈现以下特征：

财年结束日期	营业收入 (元)	净利润 (元)	毛利率 (%)
2024-09-30	4.46×10⁹	6.67×10⁸	67.90
2024-12-31	5.36×10⁹	3.40×10⁸	65.52
2025-03-31	1.58×10⁹	3.45×10⁸	69.36

• 营收与净利润波动：2024年四季度营收环比增长20.0%（从44.6亿增至53.6亿），但净利润环比下降49.0%，主要因扩产项目前期投入增加（如设备采购、窖池建设）及生产成本上升（受经济环境影响）。
• 毛利率韧性：尽管2024年底毛利率小幅下降（从67.90%降至65.52%），但2025年一季度回升至69.36%，显示公司产品（尤其是高端白酒）仍具备较强定价能力，产能扩张未显著削弱盈利能力。

（二）市场表现：股价与产能预期的关联

根据2024年8月至今的日K线图（），股价走势需结合以下关键点分析：

• 均线形态：短期均线（MA5、MA10）与长期均线（MA20、MA60）的交叉与排列反映市场对产能扩张的预期。若股价站稳MA60（长期趋势线），可能预示市场认可扩产的长期价值；反之则需警惕短期业绩承压对股价的压制。
• 成交量变化：若股价上涨伴随成交量放大，可能反映资金对产能释放后的增长预期；若下跌时放量，则需关注短期业绩不及预期的风险。

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五、风险识别

1. 产能释放周期风险：新窖池需5-10年养护期，高端基酒供给能力提升缓慢，可能导致扩产投入与收益错配。
2. 成本压力风险：扩产项目前期资本开支（如120亿项目）及生产成本上升（2024年已显现）可能持续压制短期净利润。
3. 市场需求风险：若白酒行业需求疲软（如消费场景减少、竞品挤压），产能扩张可能导致库存积压，降低实际产能利用率。

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六、结论与投资启示

结论： 舍得酒业当前产能利用率“虚高”（超300%）主要因统计口径差异（高端基酒产能与总体产量不匹配），实际高端基酒产能仍依赖老窖池；未来扩产以普通基酒为主，高端基酒供给能力需长期（2030年后）释放。财务表现显示公司短期受扩产投入影响业绩承压，但毛利率韧性较强，长期增长潜力依赖新产能的高端化转化。

投资启示：

• 短期（1-3年）：关注扩产项目的资金投入节奏及成本控制能力，警惕业绩承压对股价的压制。
• 长期（5年以上）：若新窖池养护顺利且高端白酒需求稳定，产能扩张将成为公司增长核心驱动力，可布局长期价值。
• 关键跟踪指标：高端基酒实际产量（区分于总体产量）、新窖池养护进度、毛利率变化及库存周转情况。