2025年08月下旬 寒武纪连续8年亏损后盈利前景分析，2025年能否转正？

寒武纪（688256.SH）连续亏损背景下的盈利前景分析报告

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一、核心结论

寒武纪作为国内AI芯片领域的代表性企业，自2017年以来因持续高额研发投入导致连续8年亏损（2017-2024年）。但2024年起，公司营收规模快速扩张（2024年营收11.74亿元，同比增长65.6%）、亏损幅度显著收窄（2024年归母净利润-4.52亿元，较2022年峰值亏损额收窄64.1%），并于2025年一季度首次实现单季度盈利（净利润3.55亿元）。结合当前财务改善趋势、行业催化因素及市场预期，寒武纪有望在2025年或2026年实现全年归母净利润转正，但需关注高研发投入可持续性、存货风险及行业竞争等潜在挑战。

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二、历史亏损验证与核心原因分析

（一）连续8年亏损的财务验证

根据金灵量化数据库的历史财务数据（2017-2024年），寒武纪归母净利润持续为负（表1），验证了“连续8年亏损”的事实。亏损规模在2019年（-11.79亿元）和2022年（-12.57亿元）达到峰值，2024年亏损收窄至-4.52亿元，显示亏损幅度已进入可控阶段。

报告期	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	研发费用（亿元）	研发费用占营收比例
2017-12-31	0.08	-3.81	0.30	380.73%
2018-12-31	1.17	-0.41	2.40	205.18%
2019-12-31	4.44	-11.79	5.43	122.32%
2020-12-31	4.59	-4.35	7.68	167.41%
2021-12-31	7.21	-8.25	11.40	157.51%
2022-12-31	7.29	-12.57	15.20	208.92%
2023-12-31	7.09	-8.48	11.20	157.53%
2024-12-31	11.74	-4.52	12.16	103.53%

数据来源：金灵量化数据库

（二）亏损的核心驱动因素

寒武纪亏损的核心原因是战略性研发投入远超当期营收规模。2017-2024年，公司研发费用从0.30亿元增长至12.16亿元（CAGR达94.3%），且研发费用占营收比例长期超过100%（2017年甚至高达380.73%）。这一现象符合AI芯片行业的典型特征——芯片设计需经历架构研发、流片验证、生态适配等长周期（通常3-5年），且每代产品需持续投入以保持技术竞争力。

此外，早期产品商业化未达规模效应（如终端IP授权收入占比低、云端芯片客户拓展缓慢）也加剧了亏损。但2024年起，随着云端产品线（思元590系列）的规模化落地，营收增速（2024年同比+65.6%）开始跑赢研发投入增速（2024年研发费用同比+8.6%），为亏损收窄奠定基础。

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三、盈利拐点的关键信号与催化因素

（一）近期财务改善的积极迹象

1. 营收规模突破与结构优化：2024年营收11.74亿元（同比+65.6%），2025年一季度营收11.11亿元（同比+4230.22%），显示云端芯片及智能计算集群系统的商业化进入爆发期。
2. 单季度盈利首现：2025年一季度归母净利润3.55亿元，为上市以来首次单季度盈利，主要得益于营收高增（占2024年全年营收的94.6%）及信用减值损失转回。
3. 研发投入效率提升：2024年研发费用占营收比例降至103.53%（2022年为208.92%），表明研发投入对营收的拉动效应增强。

（二）驱动盈利的核心催化剂

1. AI算力需求爆发与国产替代红利：国内大模型训练与推理需求激增，叠加信创政策对国产AI芯片的扶持（如政府、运营商算力采购），寒武纪云端芯片（思元590）因支持千卡级集群训练、兼容主流大模型（如DeepSeek），有望在2025年获得显著市场份额。
2. 产品线成熟与规模效应释放：思元590芯片（7nm工艺，算力512TOPS）已完成生态适配，云端加速卡及训练整机订单快速增长，推动营收规模突破“盈亏平衡点”（预计单季度营收超10亿元可覆盖固定成本）。
3. 资本运作与现金流改善：2025年非公开发行股票获批，有望补充研发及运营资金；同时，2024年起信用减值损失转回（2025年一季度达2.1亿元）缓解了现金流压力。

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四、潜在风险与不确定性

1. 高研发投入的可持续性：尽管2024年研发费用增速放缓，但AI芯片行业技术迭代快（如英伟达H200、AMD MI300持续升级），若寒武纪需跟进7nm以下制程研发，研发投入占比可能再次攀升，挤压利润空间。
2. 存货与现金流风险：2025年一季度存货达27.55亿元（较年初+55%），存货周转率仅0.8次（行业平均约2-3次），若下游需求不及预期（如大模型训练热度降温），高库存可能导致资产减值损失。
3. 行业竞争加剧：英伟达通过“特供版”芯片（如H800）持续占据国内高端算力市场，AMD、海光等国产厂商亦加速布局，寒武纪需在技术代差（如能效比、生态兼容性）上进一步突破。

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五、盈利时间点预测与投资启示

综合财务数据、行业趋势及市场观点（券商上调2025年净利润预测至15.57亿元），寒武纪有望在2025年实现全年归母净利润转正，核心逻辑如下：

• 2025年一季度已实现单季度盈利，若后续季度营收保持10亿元以上规模（覆盖研发及运营成本），全年盈利概率较高；
• 信创及运营商算力采购集中在下半年，预计将推动营收进一步增长；
• 研发投入增速放缓（2024年研发费用同比+8.6%）与规模效应释放，将显著改善利润表。

投资启示：短期关注2025年二、三季度订单落地情况（尤其是运营商及大模型厂商采购）；长期需跟踪技术迭代（如3nm芯片研发进展）及存货去化能力。若上述催化因素持续兑现，公司有望从“高成长亏损股”向“盈利兑现股”转型。

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数据支持：金灵量化数据库、寒武纪财报及业绩预告、主流券商研报（2024-2025年）。