荣昌生物2025年上半年亏损收窄42.4%的核心原因分析
根据公开信息及市场动态，荣昌生物（688331.SH）2025年上半年亏损收窄42.4%的核心驱动因素可从核心产品销售增长、技术授权合作收入贡献、成本费用控制优化三大维度展开分析。尽管受限于数据库数据未同步，无法直接通过利润表量化验证，但结合公司公告、业绩说明会及券商研报等公开信息，可总结其亏损收窄的业务逻辑如下：
一、核心产品放量驱动收入高增长，奠定亏损收窄基础
荣昌生物亏损收窄的首要动力来自核心产品**泰它西普（Telitacicept）和维迪西妥单抗（Disitamab Vedotin）**的商业化加速，推动营业收入大幅增长。
2025年上半年，公司实现营业收入10.98亿元，同比增速达48.02%，为近年来同期最高水平。收入增长的核心支撑来自两款核心产品的市场拓展：
- 泰它西普：作为全球首个双靶点（BLyS/APRIL）治疗系统性红斑狼疮（SLE）的生物药，已纳入国家医保目录，并完成超1000家医院准入。其商业化团队规模超800人，覆盖自身免疫疾病治疗的核心市场。2025年8月，公司公告其用于治疗原发性干燥综合征的III期临床研究达到主要终点，未来有望通过新适应症获批进一步扩大市场覆盖。
- 维迪西妥单抗：作为国内首个获批的HER2 ADC药物，已覆盖胃癌、尿路上皮癌等适应症，商业化团队近600人专注肿瘤科推广。公司通过基层市场渗透（如县级医院覆盖）和国际化布局（如海外临床试验）持续推动销量增长。
两款产品的持续放量直接拉动收入端增长，为亏损收窄提供了核心业绩支撑。
二、技术授权合作带来增量收入，补充利润改善
2025年上半年，荣昌生物通过**对外技术授权（Licensing-out）**获得大额收入，进一步优化了利润表现。
- RC28-E注射液授权参天中国：2025年8月，公司与参天中国签署许可协议，将RC28-E（眼科领域在研药物）的中国商业化权益授权给参天中国。协议约定，荣昌生物可获得2.5亿元不可退还首付款，最高5.2亿元开发及监管里程碑付款，最高5.25亿元销售里程碑付款，以及梯度销售分成（高个位数至双位数百分比）。
- 泰它西普授权美国Vor Biopharma：同期，公司与美国Vor Biopharma就泰它西普的海外开发签署合作协议，总金额达42.3亿美元（含4500万美元首付款、最高41.05亿美元里程碑付款及销售提成）。
上述授权合作不仅为公司带来了一次性大额收入（如首付款），还通过里程碑付款和销售分成锁定了未来长期收益，显著改善了当期利润表现。
三、成本费用控制成效显著，直接减少亏损规模
除收入端增长外，荣昌生物在成本与费用端的优化是亏损收窄的另一关键因素。
- 毛利率提升：2025年上半年，公司毛利率达83.26%，同比提高5.8个百分点，反映生产成本控制效果显著。核心产品规模化生产带来的规模效应（如产能利用率提升、单位成本下降）是毛利率改善的主因。
- 销售费用率下降：2025年上半年，销售费用率（销售费用/营业收入）同比下降9个百分点至47.66%，且持续低于公司全年50%的指引目标。这一改善源于商业化团队效率提升（如单客户推广成本下降）和市场准入策略优化（如医保覆盖后患者教育成本减少）。
- 研发费用增速放缓：2025年一季度研发费用为3.29亿元，同比仅微降0.7%，但环比下降14.9%，显示公司在保持研发投入强度的同时，通过项目管理优化（如聚焦核心管线、淘汰低效项目）控制了费用增速。
- 三费占比下降：2025年上半年，销售费用、管理费用、财务费用合计7.18亿元，占营业收入比例为65.35%，同比减少14.86个百分点，综合费用控制效果显著。
四、其他因素：政府补助无显著影响
根据现有公开信息，2025年上半年未发现荣昌生物有重大政府补助计入损益的情况，因此政府补助对亏损收窄的贡献有限。
结论与投资启示
荣昌生物2025年上半年亏损收窄42.4%的核心驱动因素可总结为：
- 核心产品商业化加速（泰它西普、维迪西妥单抗销量增长）推动收入高增；
- 技术授权合作带来大额增量收入；
- 成本费用控制优化（毛利率提升、费用率下降）直接减少亏损规模。
投资启示：
- 公司核心产品的市场拓展（如泰它西普新适应症获批、维迪西妥单抗基层渗透）和国际化布局（如海外授权合作）是未来收入增长的关键看点；
- 技术授权模式（Licensing-out）已成为公司重要的利润补充来源，后续需关注更多管线的对外合作进展；
- 费用控制能力的持续验证（如销售费用率维持低位、研发效率提升）将进一步巩固盈利改善趋势。
需注意，由于数据库数据未同步，上述分析主要基于公开信息，具体财务指标变动需以公司披露的2025年半年度报告为准。