常山药业三费压缩对研发投入的影响分析金灵Gilin

常山药业三费压缩对研发投入的影响分析报告

一、核心结论概览

常山药业（300255.SZ）近年来通过优化销售模式（如集采政策驱动）、提升管理效率等方式压缩“三费”（销售费用、管理费用、财务费用），但三费压缩与研发投入的关系呈现“绝对金额同步下降、占营收比同步上升”的特征。具体来看，三费压缩更多是外部政策（如集采）和内部效率优化的结果，而非以牺牲研发投入为代价；研发投入虽绝对金额短期下滑，但占营收比重持续提升，且公司通过集中资源聚焦重点管线，体现了“降本增效与创新驱动并行”的战略意图。

二、三费压缩的趋势与驱动因素分析

（一）三费压缩的量化表现

根据金灵量化数据库提供的最近5个报告期（2022年报及2023年前三季度）财务数据，常山药业“三费”呈现以下特征（表1）：

报告期	三费总和（亿元）	三费占营收比（%）	销售费用（亿元）	管理费用（亿元）	财务费用（亿元）
2022年报	8.41	36.0	6.14	1.33	0.94
2023Q1	1.58	31.41	0.96	0.36	0.25
2023Q2	3.55	43.3	2.34	0.75	0.46
2023Q3	5.37	47.15	3.48	1.13	0.76

数据来源：金灵量化数据库（注：2023年为季度数据，与年度数据存在季节性差异）

从绝对金额看，2023年前三季度三费总和（累计5.37亿元）低于2022年全年（8.41亿元），销售费用、管理费用、财务费用均呈现下降趋势（2023Q3较2022年报分别下降43%、15%、19%），显示公司对三费的主动压缩。但从占营收比看，2023年前三季度三费占比（31.41%-47.15%）高于2022年报的36%，主要因同期营收同比下滑（2023Q3营收11.4亿元，较2022年报23.4亿元下降51%），导致费用占比被动抬升。

（二）三费压缩的核心驱动因素

结合公司年报及公开信息，三费压缩的主要原因包括：

销售费用：集采政策重塑销售模式。国家药品集采常态化后，公司核心产品（如肝素类制剂）通过集采中标后，传统依赖推广的销售模式被简化，销售渠道费用（如学术会议、推广人员薪酬）大幅减少。2024年及2025年上半年销售费用同比降幅显著，即为此逻辑的直接体现。
管理费用：内部运营效率优化。公司通过精简冗余部门、优化管理流程（如数字化系统升级）降低管理成本，2024年及2025年上半年管理费用持续下降，反映内部管控能力提升。
财务费用：债务结构改善。尽管2024年因利息支出增加导致财务费用短期上升，但2025年一季度及上半年财务费用随有息负债规模下降而回落，三费总体仍呈压缩态势。

三、研发投入的趋势与策略调整

（一）研发投入的量化表现

研发投入数据（表2）显示：

报告期	研发费用（亿元）	研发费用占营收比（%）
2022年报	1.45	6.21
2023Q1	0.38	7.66
2023Q2	0.70	8.54
2023Q3	1.01	8.82

数据来源：金灵量化数据库

研发费用绝对金额方面，2023年前三季度累计1.01亿元，低于2022年全年的1.45亿元；但占营收比从2022年的6.21%持续提升至2023Q3的8.82%，显示公司在营收下滑背景下仍保持研发投入的相对强度。

（二）研发投入的策略调整与市场评价

根据公司年报及公开信息，研发投入的调整逻辑如下：

战略定位：长期重视创新，但短期需平衡成本。公司2014-2023年累计研发投入12.52亿元，历史上对创新药研发（如多肽类药物）持续投入；但在当前集采导致的营收压力下，需通过费用管控保障短期经营稳定，同时避免过度牺牲研发能力。
资源聚焦：集中投入高潜力管线。2025年上半年研发投入结构调整明显（仅保留核心人员工资支出），资源向艾本那肽（减肥适应症）、CSCJC3456片（抗癌药）等重点临床项目倾斜，旨在提高研发效率，避免分散投入导致的资源浪费。
市场评价：短期投入下滑引关注，长期效率待验证。尽管市场暂未对“成本控制与研发平衡”形成明确共识，但数据显示公司成本控制成效显著（2025年一季度毛利率同比提升），而研发投入结构优化是否能转化为管线进展（如艾本那肽注册申报进度），将是未来评价其平衡策略的关键。

四、三费压缩与研发投入的关联性分析

从数据看，三费压缩与研发投入的关系可总结为“绝对金额同步下降、占比同步上升”，但两者的驱动逻辑存在差异：

三费压缩：主要由外部政策（集采）和内部效率优化驱动，属于“被动适应+主动优化”的结果。
研发投入：绝对金额下降更多是营收下滑背景下的“规模收缩”，而非主动削减；占比提升则体现了公司对研发的“相对保障”。

进一步分析，三费压缩并未直接导致研发投入的被动削减：2023年三费占营收比（31.41%-47.15%）与研发占比（7.66%-8.82%）的同步上升，本质是营收下滑幅度（2023Q3营收同比2022年报下降51%）超过费用下降幅度（三费累计下降36%，研发费用累计下降30%），导致费用占比被动抬升。

五、结论与投资启示

（一）核心结论

常山药业三费压缩是集采政策驱动下销售模式变革、内部管理效率提升的结果，与研发投入的调整无直接负向关联。研发投入虽绝对金额短期下滑，但占营收比持续提升，且公司通过聚焦重点管线优化资源配置，体现了“降本增效与创新驱动并行”的战略意图。

（二）投资启示

短期关注：需跟踪营收恢复情况（若营收持续下滑，费用占比被动抬升可能影响盈利）及重点研发管线进展（如艾本那肽注册申报）。
长期价值：若公司能通过集采后销售模式稳定营收，并将研发资源集中转化为临床进展（如减肥/抗癌新药上市），则三费压缩与研发投入的平衡策略有望为长期成长奠定基础。

风险提示：集采政策进一步压低产品价格；重点研发管线临床失败；营收恢复不及预期导致费用占比持续高企。