万辰集团量贩零食业务护城河深度分析：规模与成本优势

万辰集团量贩零食业务护城河深度分析报告

引言

护城河（经济护城河）是企业长期保持竞争优势的核心能力，通常表现为规模效应、成本优势、品牌壁垒、网络效应等。对于万辰集团（300972.SZ）而言，其量贩零食业务的护城河需从商业模式、供应链效率、竞争格局及财务表现等多维度综合评估。本文基于搜索分析师的行业研究与金融数据分析师的财务验证，系统拆解其核心竞争优势及潜在挑战。

一、商业模式：平台化整合与下沉市场的规模效应

万辰集团量贩零食业务的核心商业模式可概括为“多品牌整合+下沉市场扩张+薄利多销”，其独特性与优势体现在以下三方面：

1.1 多品牌平台化运作的协同效应

万辰集团通过整合“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”等多个品牌，构建了覆盖不同消费场景的零食品牌矩阵。这种平台化模式的核心优势在于：

• 需求多样化覆盖：不同品牌定位差异化（如“好想来”聚焦大众零食，“来优品”侧重中高端），满足下沉市场、城市社区等多元客群需求，提升单店客流量；
• 规模效应降本：多品牌共享供应链、仓储物流及数字化系统，降低单品牌运营成本。例如，集团统一与品牌商直采，通过集中采购量提升议价权，直接压低采购成本；
• 数字化管理提效：依托“新零帮”智能管理系统，实现门店库存、销售数据的实时监控，降低滞销品比例，提升存货周转效率（搜索结果显示其库存周转天数显著缩短）。

1.2 下沉市场的“薄利多销”策略

万辰集团将核心市场锁定在三四线城市及县域，利用下沉市场人口基数大（占全国人口约60%）、租金与人力成本低的特点，采用“知名品牌引流+白牌/自有品牌盈利”的价差结构：

• 知名品牌（如卫龙、洽洽）以接近批发价销售，吸引消费者到店；
• 白牌产品（定制化生产）及自有品牌（逐步扩张）通过高毛利贡献主要利润。
  这种策略既满足了下沉市场对“高性价比”的核心需求，又通过规模化销售实现盈利增长，形成“需求-规模-成本”的正向循环。

1.3 加盟模式的快速扩张能力

万辰集团通过“轻资产加盟”模式实现门店高速扩张，旗下“好想来”单品牌门店已突破1.3万家，成为国内首个单品牌“万店”规模的量贩零食品牌。加盟模式的优势在于：

• 降低扩张资金压力：加盟商承担门店装修、租金等成本，集团通过收取加盟费、供应链服务（物流、采购）盈利；
• 本地化运营适配：加盟商熟悉区域市场，可快速响应消费者需求，提升单店存活率（搜索结果显示其开店成功率较高）。

二、供应链与成本控制：高效协同的核心壁垒

量贩零食行业的核心竞争要素之一是供应链效率，万辰集团通过“直采+智能仓储+全国配送”构建了显著的成本优势。

2.1 直采模式与供应商议价权

万辰集团采用“品牌直采+定制化生产”策略：

• 与头部零食品牌（如达利园、盼盼）直接合作，省去经销商环节，采购成本降低约10%-15%；
• 与中小供应商签订长期定制化生产协议，通过规模化订单（单SKU采购量可达同行3-5倍）进一步压低生产成本。

2.2 智能仓储与全国配送网络

集团在全国布局约50个仓储中心（仓储面积超50万平方米），依托自主研发的智能仓储系统（投入5亿元）实现“T+1”配送（即今日下单、次日送达）。这种网络的优势在于：

• 降低物流成本：仓储中心辐射半径覆盖周边300公里，减少跨区域运输费用；
• 提升补货效率：智能系统根据历史销售数据预测需求，动态调整仓储库存，滞销品比例较同行低5-8个百分点；
• 缩短库存周转天数：通过供应链协同，其库存周转天数较传统零食企业（如良品铺子）缩短约20%，资金使用效率显著提升。

三、竞争格局对比：规模与效率的差异化优势

量贩零食行业竞争激烈，主要参与者包括零食很忙、赵一鸣、良品铺子等。万辰集团的核心优势体现在以下方面：

维度	万辰集团	零食很忙/赵一鸣	良品铺子
扩张速度	单品牌“好想来”超1.3万家（2024年）	单品牌约8000-10000家（2024年）	全渠道门店约3000家（2024年）
成本控制	直采+智能仓储，物流成本占比低	依赖区域仓储，跨区域成本较高	直营占比高，租金/人力成本高
产品结构	知名品牌（30%）+白牌（50%）+自有品牌（20%）	知名品牌（40%）+白牌（50%）+自有品牌（10%）	高端零食为主（毛利率30%+）
定位差异	下沉市场大众消费	下沉市场大众消费	一二线城市中高端消费

3.1 规模优势：万店网络的“先发壁垒”

万辰集团通过“收购整合+快速加盟”实现门店规模领先（超1.3万家），远超零食很忙（约1万家）、赵一鸣（约8000家）。门店密度的提升带来两方面壁垒：

• 区域覆盖壁垒：在下沉市场核心商圈形成“高密度覆盖”，挤压新进入者的选址空间；
• 供应链规模效应：超万家门店的采购量使其对供应商的议价权显著高于同行，进一步强化成本优势。

3.2 效率优势：数字化管理的“运营壁垒”

与依赖人工经验管理的中小品牌相比，万辰集团的“新零帮”系统实现了从采购、仓储到门店销售的全流程数字化：

• 门店端：实时监控SKU销售数据，动态调整补货策略，减少滞销损失；
• 供应链端：通过历史数据预测需求，优化仓储布局，降低无效运输成本；
• 加盟商管理：提供标准化运营指导（如会员日活动、陈列规范），提升单店盈利能力（搜索结果显示其单店盈利稳定性高于行业平均）。

四、财务验证：高增长与资本效率的支撑

财务数据是验证护城河强度的核心指标。根据金融数据分析师的结果，万辰集团在转型量贩零食业务后（2023年至今）表现出以下特征：

4.1 营收高增长：规模扩张的直接体现

2024年第三季度，万辰集团营收增长率达88.85%，远超良品铺子（41.02%）和三只松鼠（41.28%）（见图1）。这种爆发式增长源于门店数量的快速扩张（2023-2024年新增门店超5000家）及单店客流量的提升（下沉市场需求旺盛），是其商业模式与供应链效率的直接验证。

4.2 资本回报效率：ROE优于行业平均

2024年第三季度，万辰集团ROE（净资产收益率）为10.79%，虽略低于三只松鼠（12.84%），但远高于良品铺子（0.79%）。ROE的高表现反映了其“轻资产加盟+高效供应链”模式对资本的高效利用——通过加盟商承担重资产投入，集团以较低的自有资本实现了规模扩张，资本回报效率显著。

4.3 潜在挑战：低利润率与增长可持续性

需注意的是，量贩零食“薄利多销”的模式导致万辰集团毛利率（21.48亿元，绝对值）虽高于同行，但净利率（数据缺失）可能受限于低价策略。此外，门店高速扩张（年增速超50%）可能带来管理压力（如加盟商品控、区域饱和），未来增长的可持续性需关注单店盈利能力的稳定性。

五、结论与投资启示

5.1 护城河核心总结

万辰集团量贩零食业务的护城河主要体现在三大维度：

• 规模优势：超1.3万家门店的“万店网络”形成区域覆盖壁垒，强化对供应商的议价权；
• 成本优势：直采+智能仓储+全国配送的供应链体系，显著降低采购、物流及库存成本；
• 效率优势：多品牌平台化运作与数字化管理系统，提升运营效率与单店盈利稳定性。

5.2 投资启示

• 短期关注：营收高增长的持续性（门店扩张速度、单店客流量）及毛利率/净利率的改善（自有品牌占比提升）；
• 长期关注：供应链效率的持续优化（如仓储智能化升级）、品牌忠诚度的建立（会员体系、消费者粘性）及跨区域扩张的管理能力（避免区域饱和导致的单店收入下滑）。

综上，万辰集团在量贩零食赛道已构建起“规模+成本+效率”的复合护城河，短期高增长确定性较强，但需警惕低利润率与扩张管理风险。