京东2025年第二季度外卖业务亏损分析报告
一、核心结论
根据2025年第二季度京东集团实际财报披露，其外卖业务作为新业务的核心组成部分，单季亏损规模达147.77亿元人民币。这一亏损主要由“零佣金”商户政策、大规模补贴投入、直营骑手成本及行业竞争加剧等因素共同驱动。
二、亏损背景与驱动因素分析
（一）业务模式与成本结构的特殊性
京东外卖自推出以来，采取了“品质外卖+生态协同”的差异化模式，其核心策略对成本端形成显著压力：
- 零佣金政策：为快速吸引优质商户（如“品质堂食餐厅”），京东对外卖商家实行0佣金政策（行业常规佣金率约15%-25%）。这一策略虽提升了商户入驻积极性（截至2025年二季度，超150万家品质餐饮门店入驻），但直接导致平台收入端缺失核心来源。
- 自营物流与直营骑手投入：依托京东自建物流与达达快送，京东外卖主打“半小时达”（部分区域20分钟极速达），并与超15万名全职骑手直签劳动合同、缴纳五险一金。相较于美团、饿了么的众包骑手模式，直营骑手的人力成本（工资、社保等）显著更高。
- 自营门店扩张：2025年7月推出自营外卖门店“七鲜小厨”，并计划3年内建设1万家。门店运营成本（租金、人力、食材）及“菜品合伙人”计划（相关成本由京东承担）进一步推高了固定支出。
（二）市场竞争加剧与补贴压力
2025年第二季度，外卖行业竞争逻辑从“单量争夺”升级为“生态碾压”，美团、饿了么、京东三家平台总投资额达250亿元，京东需通过补贴维持市场份额：
- 补贴比例与单均亏损：2025年7月数据显示，京东外卖订单补贴比例约40%，单均净亏损至少2.75元。尽管补贴力度低于美团、饿了么（二者为争夺市场份额投入更大），但京东作为新进入者仍需通过补贴吸引用户。
- 淘宝闪购的外部冲击：同期淘宝闪购启动更大规模补贴计划，进一步加剧行业竞争，迫使京东维持甚至加大补贴投入以避免用户流失。
（三）新业务扩张与资源投入的阶段性特征
京东外卖作为集团“新业务”的核心板块，2025年第二季度被赋予“拉动用户增长”的战略使命。数据显示，二季度京东集团季度活跃用户数及购物频次同比增长超40%，主要得益于外卖等新业务的流量拉动。但这一增长是以高投入为代价的：
- 用户获取成本（CAC）高企：外卖业务通过低价补贴、品质服务吸引中高收入用户，短期内用户增长与成本投入呈强正相关。
- 生态协同的长期目标：京东试图通过“外卖—即时零售—电商”生态闭环提升客单价（外卖用户可转化为即时零售或电商用户），但这一协同效应的变现需要时间，短期内仍需承担高成本。
三、亏损规模的行业对比与机构预测验证
根据机构预测，2025年第二季度京东新业务（含外卖）的亏损规模存在较大分歧：
- 高盛预计新业务EBIT亏损100亿元；
- 大和证券认为二季度亏损可能显著高于一季度；
- 中金公司指出外卖单量增长及补贴加大将导致亏损扩大。
实际财报披露的147.77亿元亏损，超出多数机构预期，反映了以下两点：
- 行业竞争激烈程度超预期：淘宝闪购的大规模补贴打乱了原有竞争节奏；
- 京东自营模式的成本刚性：直营骑手、自营门店等重资产投入的成本释放速度快于收入增长。
四、未来展望与投资启示
尽管2025年第二季度亏损规模较大，但京东外卖业务的长期价值值得关注：
- 单量规模的关键作用：若能维持2000万单以上的日均单量，外卖业务对集团流量的拉动效应将显著提升平台整体价值（用户复购率、跨业务转化率）。
- 亏损收窄的时间窗口：机构预测，随着“零佣金”政策覆盖范围稳定、自营门店运营效率提升（规模效应显现），以及行业竞争格局趋于稳定（头部平台份额固化），京东外卖的亏损有望在2026年第一、二季度逐步收窄，集团EPS（每股收益）或恢复增长。
投资启示：短期需关注京东外卖的单量增长与成本控制能力（如补贴效率、骑手人效）；长期需观察其生态协同效应的落地情况（外卖用户向即时零售、电商的转化比例）。若单量规模与成本优化双轮驱动，亏损收窄将是确定性趋势。