今世缘合同负债大降原因及预示分析 | 财经研报

今世缘合同负债大降的原因及预示分析

一、合同负债变动情况概述

根据券商API数据0及公开信息[1-5]，今世缘（603369.SH）合同负债近年来呈现显著下降趋势：

• 2025年上半年合同负债约6亿元，同比下降62.35%（2024年上半年为6.27亿元）；
• 2024年三季度合同负债5.4亿元，较2023年同期的13.1亿元缩水58.78%；
• 2023年三季度合同负债13.11亿元，较2022年同期减少0.62亿元（首次出现同比下降）。

二、合同负债大降的核心原因

结合公司业绩说明会及公告解释[1-3,5]，合同负债下降的主要驱动因素包括：

1. 销售模式调整：减轻经销商资金压力
   公司践行“厂商命运共同体”理念，不再要求经销商在正常订单外预交货款（即取消“额外预收”）。此前，经销商为获得折扣或配额需提前打款，导致合同负债高企；调整后，经销商仅需按正常订单周期打款，降低了资金占用。

2. 供应链效率提升：缩短交付周期
   公司后方保供能力增强，从经销商打款到发货的周期缩短，使得“已收款待发货”的合同负债余额减少（合同负债主要由“预收货款+待发货”构成）。

3. 经销商库存管理改善：订货更从容
   经销商自身提高了安全储备（如淡季提前备货），减少了临时紧急订货的需求，从而降低了对“预收货款”的依赖。

4. 季节性因素：行业淡旺季特征
   白酒行业上半年通常为销售淡季（如春节后），经销商订货量减少，导致预收款项自然下降（2025年上半年合同负债下降即提及“季节性因素”5）。

三、合同负债大降的预示意义

合同负债作为“未来收入的先行指标”，其下降需结合行业背景与公司策略综合判断，主要预示以下几点：

1. 销售策略转向“轻库存”，避免渠道压货
   此前，今世缘通过“预收货款”推动经销商进货，可能导致渠道库存积压（如2023年之前合同负债较高）。此次调整后，公司更注重“动销”而非“压货”，反映其从“规模扩张”转向“质量提升”的策略转变（新闻3评论提到“前几年压货多，现在回归正常”）。

2. 供应链与库存管理能力提升
   交付周期缩短说明公司生产、物流效率提高，能够快速响应经销商需求；经销商订货更从容则意味着渠道库存趋于合理，动销情况改善（公司称“动销符合预期”1）。

3. 行业竞争加剧，公司主动调整结算政策
   白酒行业竞争激烈（如茅台、五粮液等头部企业抢占市场），今世缘通过降低经销商资金压力，巩固渠道粘性，应对竞争（新闻3评论提到“行业竞争激烈，减轻经销商压力”）。

4. 合同负债与业绩的关联性减弱
   公司强调“合同负债与销售业绩无必然联系”1，因收入确认需以“货物控制权转移”为标准（会计准则要求），而非“预收货款”。2025年上半年，尽管合同负债下降62.35%，但营收仅下降4.84%（69.5亿元），净利润下降9.46%（22.29亿元），说明业绩下滑更多受行业需求疲软或产品结构调整影响，而非合同负债本身。

四、总结与展望

今世缘合同负债大降主要是销售模式优化、供应链效率提升及季节性因素共同作用的结果，预示公司从“依赖预收货款扩张”转向“注重渠道健康与动销质量”的策略调整。尽管短期业绩略有下滑（2025年上半年净利润同比下降9.46%），但渠道库存改善、经销商粘性提升等长期利好因素值得关注。

需注意的是，合同负债下降是否持续，需观察后续季度（如2025年三季度）的变化：若淡季过后合同负债回升，说明季节性因素为主；若持续下降，则需警惕行业需求疲软或经销商信心不足的风险。

数据来源：券商API财务数据0、公司公告及业绩说明会[1-3,5]。