百利天恒2025上半年业绩大降原因解析：研发投入与收入萎缩

百利天恒2025年上半年业绩大幅下降的核心原因可归纳为以下几点：

1. 高研发投入导致利润端大幅承压

公司围绕全球化创新药战略，持续加大研发投入（13478）。2025年上半年，研发费用较上年同期显著增加（未直接披露具体金额，但结合亏损规模及业务结构判断），主要用于创新生物药（如BL-B01D1等核心管线）的临床试验、工艺优化及产能建设（18）。高研发投入直接侵蚀了利润，导致本期归母净利润亏损11.18亿元（同比下降123.96%）（0）。

2. 上年同期非经常性收入基数极高，本期无对应增量

2024年，公司与百时美施贵宝（BMS）达成BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）海外授权合作，收到8亿美元不可撤销首付款并确认相关知识产权收入（3478）。该笔收入为2024年业绩扭亏为盈的关键驱动因素，但2025年上半年无此类大额非经常性收入，导致本期净利润及经营活动现金流较上年同期大幅下降（347）。

3. 传统业务（化药、中成药）收入持续萎缩，营收端支撑减弱

公司营收主要依赖化药制剂、中成药制剂的销售，以反哺创新药研发（8）。但近年来，传统业务收入持续下滑：2019-2023年营收从12.07亿元降至5.62亿元（8），2025年上半年营收进一步降至1.71亿元（同比下降96.92%）（0）。传统业务的萎缩导致公司整体营收能力减弱，无法覆盖研发及运营成本（8）。

4. 费用结构失衡，三费占比显著上升

2025年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用合计占总营收的比例较上年同期大幅上升（5），主要因研发相关的临床试验费、物料费及办公租赁成本增加（5）。费用结构的失衡进一步加剧了利润端的压力。

综上，百利天恒上半年业绩下降是高研发投入、上年非经常性收入基数效应、传统业务萎缩三者叠加的结果。其中，创新药研发的长期投入是核心战略选择，但短期需承担业绩波动的代价；传统业务的持续下滑则需关注其业务转型的紧迫性。