2025年08月下旬 百利天恒2024-2025年现金流分析：从大幅改善到短期承压

百利天恒现金流状况分析（基于2024年年报及2025年上半年数据）

一、2024年现金流概况（年报数据）

根据2024年年报1235，公司全年现金流表现大幅改善，核心驱动因素为核心产品BL-B01D1海外首付款的确认：

• 经营活动现金流：净流入40.59亿元，同比由负转正（2023年为亏损状态），主要因收到百时美施贵宝支付的8亿美元（约合人民币58亿元）不可撤销首付款，推动营业收入大幅增长（2024年营收58.23亿元，同比增长932.27%4）。
• 投资活动现金流：未披露具体明细，但结合研发投入（14.43亿元，占比24.78%），推测主要用于创新药研发及产能建设。
• 筹资活动现金流：未明确提及，但资产负债率（45.56%）较2023年有所下降，说明偿债压力可控。

二、2025年上半年现金流状况（半年报数据）

2025年上半年，公司现金流由正转负，主要因经营活动现金流出增加：

• 经营活动现金流：净额**-11.34亿元**（工具0数据），同比大幅下滑。主要原因包括：
  1. 研发投入加大：上半年研发支出较2024年同期增加（未披露具体金额，但2024年研发投入占比24.78%）；
  2. 运营成本上升：随着产品管线推进，临床实验、生产及销售费用增加；
  3. 收入确认节奏变化：2024年的首付款为一次性收入，2025年上半年无类似大额流入。
• 投资活动现金流：净额1.03亿元（工具0数据），主要来自投资收回或处置资产（如处置闲置设备或金融资产）。
• 筹资活动现金流：净额**-0.13亿元**（工具0数据），主要因偿还短期债务（短期借款2.50亿元，同比增加）及支付利息（财务费用1.50亿元）。

三、现金流结构与风险提示

1. 现金流结构：

   • 2024年：经营活动为主要现金来源（占比超100%），说明公司主营业务（创新药授权）具备较强的现金生成能力；
   • 2025年上半年：经营活动现金流由正转负，需依赖投资活动（如处置资产）及筹资活动（如借款）弥补资金缺口，短期现金流压力有所上升。

2. 风险提示：

   • 研发投入压力：创新药研发周期长、成本高，若后续管线推进不及预期，可能进一步拖累经营现金流；
   • 收入可持续性：2024年的首付款为一次性收入，2025年需依赖新产品上市（如BL-M11D1）或新增授权合作实现收入增长，否则现金流可能持续承压；
   • 偿债能力：短期借款（2.50亿元）及长期借款（2.57亿元）合计5.07亿元，若现金流持续紧张，可能增加偿债风险。

四、结论

• 2024年：现金流大幅改善，主要因一次性首付款确认，经营活动现金流由负转正；
• 2025年上半年：现金流由正转负，主要因研发及运营成本上升，短期现金流压力显现；
• 未来展望：需关注新产品管线进展（如BL-B01D1临床数据、BL-M11D1上市时间）及新增授权合作，若能实现可持续收入增长，现金流状况有望逐步修复。

注：以上数据均来自公司年报1235及财务指标0，2025年上半年数据为未经审计的初步数据，具体以正式年报为准。