百利天恒亏损风险解析：研发高投入与业务疲软矛盾

百利天恒未来面临亏损风险的核心原因可归纳为研发投入高企、传统业务疲软、非经常性收入不可持续及成本压力上升四大类，具体分析如下：

一、创新生物药研发投入持续加大，短期内无法形成收益

百利天恒的核心战略是“以创新生物药引领未来成长”，但创新药研发具有周期长、投入大、风险高的特点。2025年上半年，公司研发投入达10.39亿元，同比增长90.74%，占营业收入比例高达606.69%（上年同期仅9.81%），主要用于加速创新药项目（如EGFR×HER3双抗ADC等）的临床试验、材料费及职工薪酬支出04。
研发投入的大幅增加直接侵蚀了利润：2025年上半年净利润亏损11.28亿元，扣非后亏损11.18亿元，均源于研发费用的刚性支出04。未来，若创新药未能如期获批或实现商业化，持续的研发投入将继续成为亏损的主要来源。

二、传统化药/中成药业务受集采与竞争影响，收入与利润空间压缩

公司传统业务（化药制剂、中成药制剂）面临国家集采、市场竞争加剧的双重压力。2022年，公司主要产品线因集采影响，销售收入同比负增长（营收7.03亿元，同比下降11.73%）10；2023年，部分产品销量与价格进一步下滑，导致收入持续萎缩9。
2025年上半年，传统业务虽为营收主要来源（无授权收入），但营收仅1.71亿元，同比暴跌96.92%，主要因无新的知识产权授权收入（2024年靠BMS授权收入实现盈利），而传统业务的收入未能弥补缺口04。传统业务的疲软导致主营业务盈利能力极差（2025年一季度营业利润率为-100.88%）5，无法支撑公司整体利润。

三、非经常性收入（如授权收入）不可持续，营收波动剧烈

2024年，公司净利润37.08亿元（同比扭亏），主要依赖百时美施贵宝（BMS）的8亿美元知识产权授权收入09。但2025年上半年，无此类授权收入，导致营收同比下降96.92%，净利润由盈转亏（-11.28亿元）04。
非经常性收入的不确定性是公司业绩波动的核心因素。未来，若无法持续获得大额授权收入，公司营收将回归传统业务的低水平，而研发投入的刚性支出将导致亏损扩大。

四、成本压力上升，进一步挤压利润空间

1. 原材料与人力成本上涨：2023年，公司提到中药材及部分包材价格上涨9；2025年上半年，研发投入中的材料费、职工薪酬增幅较大4，导致运营成本上升。
2. 财务费用压力：2025年一季度，公司付息债务比例达38.05%，债务偿付压力大5；2023年财务费用609.3万元1，若债务规模扩大，财务费用将进一步侵蚀利润。

总结：未来亏损风险的核心逻辑

百利天恒的亏损风险源于**“高研发投入”与“低主营业务盈利能力”的矛盾**：

• 创新生物药研发需要持续大量投入，但短期内无法产生收益；
• 传统业务受集采与竞争影响，收入与利润空间持续压缩；
• 非经常性收入（如授权）不可持续，导致营收波动剧烈；
• 原材料、人力及财务成本上升，进一步挤压利润。

若公司无法在传统业务上实现突破（如提升市场份额、优化产品结构），或创新药未能如期商业化，未来仍将面临较大的亏损风险。