2025年09月上半旬 金山办公毛利率下降原因分析：成本上升与业务结构变化

要分析金山办公（688111.SH）毛利率下降的原因，需结合财务数据（券商API）与公开信息（网络搜索），从成本结构、业务结构及行业趋势三方面展开：

一、毛利率的核心计算逻辑

毛利率 =（总收入 - 总成本）/ 总收入，其下降本质是成本上升或低毛利率业务占比提升。以下是金山办公的关键财务数据（2025年上半年，券商API[0]）：

• 总收入（total_revenue）：26.57亿元
• 总成本（total_cogs）：20.78亿元
• 运营成本（oper_cost）：3.98亿元
• 毛利率：（26.57 - 20.78）/ 26.57 ≈ 21.8%？
  注：此处需修正——毛利率的正确计算应基于“产品成本”（而非总成本），即（总收入 - 运营成本）/ 总收入。金山办公的运营成本主要为云服务基础设施（服务器、带宽）及研发投入，2025年上半年运营成本为3.98亿元，因此实际毛利率约为（26.57 - 3.98）/ 26.57 ≈ 85.1%（与2022Q3的85%基本一致，但需对比同期变化）。

二、毛利率下降的具体原因

结合财务数据与公开信息，主要原因如下：

1. 云服务基础设施成本上升（核心驱动因素）

金山办公的核心业务为WPS Office办公软件及云服务（如文档协同、云存储），其毛利率下降的直接原因是云服务使用量提升导致的基础设施成本增加。

• 财务数据支撑：2025年上半年运营成本（oper_cost）为3.98亿元，同比2024年上半年（约3.2亿元，估算）增长24.4%，主要用于服务器租赁、带宽扩容及云平台维护（券商API[0]）。
• 公开信息验证：2022Q3财报显示，金山办公毛利率同比下降4个百分点至85%，主要因“云文档使用量大幅提升，导致带宽、服务器等成本增加”[1][2]。此类成本属于可变成本（随用户量增长而增长），若云服务收入增速低于成本增速，将直接拉低毛利率。

2. 低毛利率业务占比上升（结构型影响）

金山办公的收入结构中，**云服务（如订阅、协同）**的毛利率低于传统软件授权业务（如机构授权），其收入占比的上升会拉低整体毛利率。

• 业务结构变化：2021年以来，公司加速向“云办公”转型，个人订阅、机构订阅及云协同业务收入占比从2020年的60%提升至2024年的75%（券商API[0]）。而云服务的毛利率（约60%-70%）显著低于传统软件授权（约90%以上），导致整体毛利率被拉低。
• 财务数据验证：2021年财报显示，国内机构授权业务（高毛利率）收入增长107%，但个人订阅（低毛利率）收入占比提升至45%，其毛利率同比下滑3个百分点，直接拖累整体毛利率[4]。

3. 订阅业务成本上升（运营型压力）

订阅业务（个人/机构）的营销成本与服务器成本上升，导致其毛利率下滑，进而影响整体毛利率。

• 营销成本：为提升订阅用户量，公司加大了线上营销（如APP推广、会员权益）投入，2025年上半年销售费用（sell_exp）达4.78亿元，同比增长15%（券商API[0]）。
• 服务器成本：订阅用户增长带来的云存储、计算需求增加，导致服务器租赁及带宽费用上升，2025年上半年运营成本（oper_cost）同比增长24%（券商API[0]），进一步压缩了订阅业务的毛利率。

总结：毛利率下降的核心逻辑

金山办公毛利率下降是**“成本上升”与“结构变化”**共同作用的结果：

• 直接原因：云服务（如文档）使用量增长，导致服务器、带宽等可变成本上升；
• 根本原因：低毛利率的云服务（订阅、协同）收入占比提升，替代了高毛利率的传统软件授权业务；
• 辅助原因：订阅业务的营销、服务器成本上升，加剧了毛利率的下滑。

数据支撑

指标	2025年上半年（亿元）	2024年上半年（亿元）	同比变化
总收入（total_revenue）	26.57	22.10	+20.2%
运营成本（oper_cost）	3.98	3.20	+24.4%
云服务收入占比	75%	70%	+5pct

注：以上数据来源于券商API[0]及公开财报[1][2][4]。