片仔癀牛黄涨价冲击：毛利率下滑、股价下跌，公司如何应对？

片仔癀（600436.SH）作为以天然牛黄为核心原材料的中药企业，其产品成本及利润空间受天然牛黄价格波动影响显著。2023年以来，天然牛黄价格从65万元/公斤飙升至2025年1月的165万元/公斤（涨幅约154%），对公司经营造成多方面冲击，具体影响如下：

一、成本端：挤压利润空间，毛利率持续下滑

天然牛黄是片仔癀系列产品（如片仔癀锭剂、胶囊等）的关键原材料，其成本占比高（据公开信息，牛黄成本占片仔癀产品成本的30%以上）。价格飙升直接导致公司毛利率大幅下降：

• 2024年上半年，公司整体毛利率为44.83%，较2023年同期下降2.25个百分点；
• 核心产品如肝病用药毛利率从2023年的约90%降至2024年三季度的70%以下（降幅近20个百分点）；
• 心脑血管类药品毛利率降幅更明显，从2021年的50.72%跌至2024年上半年的15.11%，主要因牛黄成本占比更高。

毛利率下滑直接挤压了利润空间，导致净利润增速大幅放缓：2024年公司归母净利润29.74亿元，同比仅增长6.32%（较2023年的12%增速下降近一半）；四季度净利润更是同比下降27.8%，营收同比下滑4.39%，显示成本压力已传导至利润端。

二、销售端：涨价效应递减，消费需求收缩

为应对成本上涨，片仔癀曾于2023年对核心产品片仔癀锭剂提价28.8%（从590元/粒涨至760元/粒），但涨价并未有效抵消成本压力：

• 消费降级背景下，高端中药“奢侈品”需求减少，尤其是经济低迷导致消费者对高价医疗保健品的购买力下降，公司销售压力加大；
• 2024年四季度营收下滑（同比-4.39%），部分原因是提价后消费者转向性价比更高的替代产品，或减少购买频率。

三、市场端：股价大幅下跌，投资者信心受损

成本上涨与销售压力叠加，导致市场对公司盈利预期下调，股价持续下跌：

• 2023年提价后，股价从高点321元/股跌至2024年8月的202元/股，市值蒸发超600亿元（跌幅约37%）；
• 2025年以来，股价维持在200-220元/股区间波动，较历史高点仍有较大差距，反映市场对公司成本控制能力及增长潜力的担忧。

四、公司应对措施及挑战

为缓解成本压力，公司采取了一系列措施：

• 加强原材料监控：优化供应链管理，试点进口天然牛黄（2024年中开始），但短期内供给难以扩张，价格仍维持高位；
• 多元化业务布局：推动“一核两翼”战略（核心中药、两翼为保健品/化妆品），试图降低对核心产品的依赖，但新业务贡献仍有限；
• 优化产品结构：推出复方片仔癀含片、软膏等衍生产品，提高产品附加值，但这些产品的毛利率仍受原材料价格影响。

总结

天然牛黄价格上涨是片仔癀2024年业绩增速放缓（净利润同比+6.32%，较2023年的12%大幅下滑）的主要原因，同时叠加消费需求收缩，导致公司面临“成本上升+销售下滑”的双重压力。未来，公司需进一步加强原材料风险管理（如建立牛黄储备、拓展进口渠道），并加速多元化业务转型，以降低对单一原材料及产品的依赖，提升抗风险能力。

（数据来源：券商API数据[0]、网络搜索[1][2][3][4][5]）