2025年09月上半旬 泸州老窖2025上半年营收下降2.67%原因解析 | 产品结构及渠道影响

根据网络搜索结果[1][2]，泸州老窖2025年上半年营收下降2.67%（164.54亿元，同比减少）的主要原因可归纳为以下几点：

一、产品结构调整导致量增价减，中高档酒表现分化

2025年上半年，公司主动调整产品节奏以释放报表压力，中高档酒类（占总营收约91%）营收150.48亿元，同比微降1.09%，呈现“量增价减”特征：销量同比增长13.33%，但吨价同比下降12.72%（至62.4万元/吨）。主要因高端消费场景萎缩（如商务宴请、礼品需求减少），高端产品（如国窖1573）占比略有回落，腰部产品（如泸州老窖特曲、窖龄酒）成为中高端大众市场的核心支撑。
普通酒类（占总营收约8%）表现更弱，营收13.50亿元，同比大幅下降16.96%，量价齐跌（销量同比-6.89%，吨价同比-10.82%），反映大众价位白酒市场需求疲软。

二、渠道分化：传统渠道下滑，新兴渠道增长但占比小

分渠道看，传统渠道（占总营收约94%）营收154.65亿元，同比下降3.99%，主要因线下终端（如烟酒行、商超）受消费升级和电商冲击，流量下滑；新兴渠道（如电商、直播、社区团购）营收9.32亿元，同比增长27.55%，但占比仍低（约5.6%），暂未对冲传统渠道的下滑。
截至2025年二季度末，境内经销商数量1703家（净增2家），境外88家（净增3家），渠道下沉（县级以下市场）仍在推进，但短期效果未显。

三、利润端承压：毛利率下滑与税金率上升

2025年二季度，销售毛利率87.86%，同比下降0.95个百分点，主要因产品结构调整（高端产品占比下降）；税金及附加占比15.39%，同比提升3.72个百分点，因销售端与生产端节奏错配（如前期生产的高税率产品集中销售），导致税金计提增加。
净利率46.7%，同比下降1.89个百分点，除毛利率和税金率影响外，三费管控虽有改善（销售费用率同比下降1.2个百分点），但未能完全抵消收入下滑的影响。

四、短期节奏调整：合同负债与现金流表现稳健

尽管营收下滑，合同负债（反映未来收入储备）表现稳健：2025年二季度末余额35.3亿元，环比增加4.6亿元，考虑合同负债环比增量后，二季度营收实际增长0.6%，显示渠道库存压力可控，未来收入弹性仍在。
销售收现（二季度80.8亿元，同比下降15.1%）和应收款项融资（环比小幅提升）则反映短期销售回款速度放缓，主要因渠道资金压力传导。

总结：调整期的短期压力，长期布局仍在推进

泸州老窖2025年上半年营收下降主要是高端消费场景萎缩、产品结构调整、传统渠道下滑等短期因素叠加所致。公司已通过产品创新（如适时推出28度国窖1573、布局光瓶酒赛道的泸州老窖二曲）、渠道下沉（县级以下市场消费者培育）、新兴渠道拓展（电商、直播）等措施应对，长期仍有望巩固中高端白酒龙头地位。

（注：数据来源为券商API数据[0]及网络搜索结果[1][2]）