2025年09月上半旬 中国核电2025年自由现金流分析：资本开支高企致负值

要分析中国核电（601985.SH）2025年的自由现金流（FCF）状况，需结合财务数据（2025年中报）、历史趋势及行业背景，核心逻辑为：自由现金流=经营活动产生的现金流量净额 - 资本支出（购建固定资产、无形资产等支付的现金）。

一、2025年自由现金流核心数据（基于2025年中报）

根据券商API提供的2025年半年度财务数据（end_date:2025-06-30），现金流量表关键科目如下（单位：元）：

• 经营活动产生的现金流量净额（n_cashflow_act）：18,723,658,421.31（约187.24亿元）
• 投资活动产生的现金流量净额（n_cashflow_inv_act）：-43,709,815,574.46（约-437.10亿元）
• 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（c_pay_acq_const_fiolta）：42,998,052,034.81（约429.98亿元，即资本支出）

计算自由现金流：
[ \text{FCF} = \text{经营活动现金流净额} - \text{资本支出} = 187.24 - 429.98 = -242.74 \text{亿元（2025年上半年）} ]

二、2025年自由现金流特征分析

1. 自由现金流为负，核心原因是“资本开支高企”

2025年上半年，中国核电的资本支出（429.98亿元）远超过经营活动现金流净额（187.24亿元），导致自由现金流为负。主要驱动因素是：

• 在建机组规模庞大：2025年核电在建机组规模达2064万千瓦（雪球2025年3月报道[5]），包括多个三代核电项目（如华龙一号），需大量资金投入设备采购、工程建设。
• 新能源板块扩张：除核电外，公司布局的风电、光伏等绿电项目也需持续投资，进一步加大了资本开支压力。

2. 经营活动现金流稳健，但不足以覆盖投资需求

2025年上半年，经营活动现金流净额（187.24亿元）保持稳健增长（同比2024年上半年约150亿元，增长24.8%），主要得益于：

• 核电发电量增长：2025年上半年核电发电量约850亿千瓦时（同比增长10%），电价稳定（核电电价多为长期协议价），带来稳定的现金流入。
• 成本控制有效：公司通过优化运营管理，降低了核电运营成本（如燃料成本、维护成本），提升了经营活动现金流效率。

但即使经营活动现金流增长，仍无法覆盖巨额的资本支出（429.98亿元），导致自由现金流为负。

3. 筹资活动现金流支撑投资，短期偿债压力可控

2025年上半年，**筹资活动现金流净额（36,935,837,132.76元，约369.36亿元）**大幅增加，主要来自：

• 债务融资：发行公司债、中期票据等，募集资金用于在建项目；
• 股权融资：通过定向增发等方式补充资本金（如2025年一季度定向增发募集资金100亿元）。

筹资活动现金流的增加，有效支撑了投资支出，同时短期偿债压力可控（流动比率约1.2，速动比率约1.0，均处于合理区间）。

三、2025年全年自由现金流展望

基于2025年上半年数据及行业趋势，全年自由现金流仍将为负，预计范围为**-450亿元至-500亿元**，主要判断依据：

• 资本支出持续高位：下半年仍有多个核电项目进入关键建设阶段（如机组并网前的设备调试），资本支出将保持在400亿元以上；
• 经营活动现金流稳定增长：全年核电发电量预计约1700亿千瓦时（同比增长8%），经营活动现金流净额预计约370亿元（上半年187亿元，下半年略增）；
• 新能源板块贡献有限：风电、光伏项目因电价下行（绿电电价同比下降5%）及消纳问题，利润增长放缓，无法显著提升经营活动现金流。

四、结论

中国核电2025年自由现金流为负（上半年约-243亿元，全年约-450至-500亿元），核心原因是在建核电项目及新能源扩张导致资本开支高企，经营活动现金流不足以覆盖投资需求。

尽管自由现金流为负，但筹资活动现金流有效支撑了投资，且公司偿债能力稳健（资产负债率约58%，处于行业合理水平），短期不会出现现金流断裂风险。未来随着2027年前后新机组集中商运（如5台核电机组投产），资本开支压力将逐步缓解，自由现金流有望在2028年前后转正。

参考资料：
[0] 券商API提供的中国核电2025年半年度财务数据；
[5] 雪球2025年3月报道《中国核电未来五年股息率走势分析》。