2025年09月上半旬 协鑫能科2025年自由现金流分析：负值背后的扩张逻辑

要分析协鑫能科（002015.SZ）2025年的**自由现金流（FCF）

经营性现金流净额（CFO）资本开支（CAPEX）**的核心逻辑（FCF = CFO - CAPEX），结合2025年半年报数据及近年趋势展开：

根据券商API提供的2025年半年报（2025-06-30）现金流量表数据：

• 经营性现金流净额（n_cashflow_act）
  ：9.06亿元（906,487,412.25元），同比
  增长
  （2024年上半年经营性现金流净额约为7.2亿元，需结合历史数据验证，但2025年一季报显示每股经营性现金流同比增81.83%，说明经营性现金流改善）；
• 资本开支（c_pay_acq_const_fiolta，即购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）
  ：16.01亿元（1,600,852,843.65元），同比
  大幅增加
  （2024年上半年资本开支约为10.5亿元）。

= 9.06亿元 - 16.01亿元 = （负值）。

• 经营性现金流（CFO）
  ：2025年上半年经营性现金流改善主要受益于
  风电收入增长
  （2025年一季报显示风电收入同比大幅提升）及
  成本控制
  （三费占营收比同比下降23.86%）。若下半年保持这一趋势，全年经营性现金流净额预计约
  18-20亿元
  （上半年9.06亿元，下半年略增）。
• 资本开支（CAPEX）
  ：2025年上半年资本开支大幅增加（16.01亿元），主要用于
  风电、燃机热电项目的开发与扩建
  （公司2024年9月并网总装机容量5,976.36MW，2025年计划新增装机容量约1,000MW）。若下半年继续推进项目投资，全年资本开支预计约
  30-32亿元
  （上半年16.01亿元，下半年略减）。

= 18-20亿元 - 30-32亿元 = （负值，与上半年趋势一致）。

根据网络搜索数据（2021-2023年）：

• 2021年：自由现金流**+4.25亿元**（CFO约18亿元，CAPEX约13.75亿元）；
• 2022年：自由现金流**-2.75亿元**（CFO约12亿元，CAPEX约14.75亿元）；
• 2023年：自由现金流**-9.81亿元**（CFO约22.78亿元，CAPEX约32.6亿元）。

可见，协鑫能科的自由现金流

：当资本开支增加（如2023、2025年），自由现金流转为负值；当资本开支减少（如2021年），自由现金流转为正值。2025年资本开支大幅增加（用于产能扩张），是自由现金流为负的主要原因。

• 含义
  ：自由现金流为负并非绝对“坏事”，反而说明公司处于
  扩张期
  （通过资本开支布局长期产能）。协鑫能科作为清洁能源企业，产能扩张是未来业绩增长的核心驱动（2024年风电收入占比约35%，2025年计划提升至40%）。
• 风险
  ：
  1. 资金压力
     ：2025年一季报显示，公司
     流动比率0.98
     （短期债务压力上升），
     货币资金/流动负债仅39.99%
     （短期偿债能力较弱）；
  2. 资本开支效率
     ：需关注产能扩张能否带来预期的收入增长（如风电项目的并网时间、电价波动），若产能利用率低于预期，可能导致自由现金流持续为负。

协鑫能科2025年

（全年约-12亿元），主要因（用于风电、燃机热电项目扩张）。尽管自由现金流为负，但公司经营性现金流改善（成本控制、收入增长）及产能扩张（长期业绩驱动）是积极信号。需关注短期债务压力及资本开支效率，若产能顺利并网，2026年自由现金流可能逐步改善。

：

• 券商API（2025年半年报、一季报）[0]；
• 网络搜索（2021-2023年财务数据）[1][2][5]。