要分析舍得酒业的基钦周期（库存周期），需先明确基钦周期的核心逻辑：以企业库存变化为核心驱动，分为“补库存（繁荣）—去库存（衰退）—库存低位（萧条）—再补库存（复苏）”四个阶段，周期长度约1-3年。结合舍得酒业的财务数据、经营策略及市场表现，其当前处于去库存后期（衰退向萧条过渡），正通过“控量挺价、优化库存”夯实基础，等待周期复苏。
一、基钦周期的核心指标验证：舍得酒业的库存状态
基钦周期的关键观测指标包括：收入增速、库存水平（合同负债/预收款）、毛利率、费用率。以下是舍得酒业2024年以来的核心数据表现：
1. 收入与利润：去库存导致短期下滑
- 2024年1-9月，舍得酒业实现营业收入44.60亿元（同比下降约20%），归属于上市公司股东的净利润6.69亿元（同比下降约40%）。
- 2024Q3（第三季度）表现更明显：收入端下滑敞口扩大（省外收入波动大于省内），高档酒（藏品舍得、品味系列）处于去库阶段，而中低端的舍之道、沱牌系列因消费韧性，下滑幅度较小。
- 利润端：去库存期间，公司加大费用投入（如货折力度、销售费用），导致2024Q3毛利率同比下降10.97个百分点（至约63.66%），净利率同比回落至6.56%（但环比第二季度提升3.08个百分点）。
2. 库存与预收款：合同负债低位，去库进展中
- 基钦周期中，合同负债（预收款）是反映渠道库存压力的关键指标。2024Q3末，舍得酒业合同负债仍处于相对低位（未强制渠道回款），说明渠道库存尚未完全消化，但公司通过“控量挺价”策略，主动放缓发货，推动库存去化。
- 2024年二季度以来，公司营业成本环比下降5.07%（2024Q3营业成本4.32亿元），销售费用率环比下降2.16%（至24.84%），显示去库存过程中，费用管控逐步见效，库存压力略有缓解。
3. 经营策略：主动去库，夯实长期基础
- 面对2024年白酒行业（尤其是次高端）需求疲弱（商务宴请、宴席需求不及预期），舍得酒业选择**“控量挺价”**：不追求短期收入规模，而是通过减少发货、优化产品结构（聚焦中低端韧性产品），推动渠道库存消化。
- 2024Q3数据显示，舍之道、沱牌系列（中低端）收入占比提升，而藏品舍得、品味系列（高端）处于去库调整期，说明公司正在调整产品结构，降低高端库存压力。
二、舍得酒业的基钦周期定位：去库存后期，静待复苏
结合基钦周期的阶段特征，舍得酒业当前处于去库存后期（衰退向萧条过渡），核心判断依据：
- 去库存动作明确：2024年以来，公司主动减少高端产品发货，加大中低端产品推广，推动渠道库存消化，2024Q3合同负债仍处于低位（未强制回款），说明库存尚未完全出清，但压力已逐步缓解。
- 短期业绩承压，但长期韧性显现：2024Q3营业利润环比增长90.95%（至1.08亿元），毛利率环比提升2.73%（至63.66%），归母净利率环比提升3.08%（至6.56%），显示去库存过程中，费用管控和产品结构优化已初见成效，业绩下滑幅度收窄。
- 行业周期共振：白酒作为顺周期消费品，其需求受消费力（居民收入）、信用环境（企业支出）驱动。2024年以来，国内消费复苏缓慢，次高端白酒普遍承压，但舍得酒业的“老酒战略”（基酒储备优势）和“全球化布局”（长期增长引擎）为后续补库存奠定了基础。
三、未来周期展望：去库完成后，业绩弹性释放
基钦周期的核心逻辑是**“库存出清—需求恢复—补库存”**。对于舍得酒业而言，去库存完成后，业绩弹性将来自以下方面：
- 基酒与品牌优势：舍得酒业拥有“沱牌”（中国名酒）、“舍得”（老酒品牌）两大核心品牌，基酒储备充足（2023年末基酒库存约12万吨），具备长期产品竞争力。
- 需求恢复驱动：随着国内经济复苏（消费力提升、商务活动增加），次高端白酒需求将逐步恢复，舍得酒业的高端产品（藏品舍得、品味系列）有望迎来补库存周期，推动收入和利润回升。
- 估值修复预期：2024年以来，舍得酒业股价波动较大（10日均价57.84元，5日均价67.4元，1日均价69.35元），但随着去库存进展和业绩改善，市场对其“顺周期”属性的预期将逐步修复，估值有望提升（国泰君安2024年10月点评：上调目标价至79.07元，对应2025年25X动态PE）。
结论：舍得酒业处于基钦周期的去库存后期
- 当前阶段：去库存后期（衰退向萧条过渡），表现为收入利润短期下滑，但库存压力逐步缓解，费用管控见效。
- 未来方向：随着去库存完成（合同负债回升、高端产品发货增加），叠加经济复苏驱动的需求恢复，舍得酒业将进入补库存周期（复苏阶段），业绩弹性有望释放。
- 风险提示：食品安全、产业政策调整（如白酒消费税）、消费复苏不及预期。
总结：舍得酒业的基钦周期当前处于“去库存后期”，短期业绩承压但长期韧性十足，建议关注合同负债（预收款）、高端产品收入占比等指标，判断其是否进入补库存阶段。