要分析
舍得酒业与库兹涅茨周期的关联
，需先明确
库兹涅茨周期的核心特征
：
长周期（15-25年）
，由
固定资产投资（如房地产、建筑）和
消费结构升级驱动，核心是
居民可支配收入增长与消费需求的匹配度
。白酒作为
顺周期消费品
（尤其是次高端白酒），其需求与宏观经济、房地产周期、商务/大众消费力密切相关，因此舍得酒业的业绩波动与库兹涅茨周期存在间接关联。
库兹涅茨周期的核心是**“投资-消费”循环**：
房地产/建筑繁荣
→固定资产投资增加
→就业与居民收入增长
→商务宴请、高端消费需求提升
→白酒（尤其是次高端、高端）需求增长
；房地产/建筑下行
→投资收缩
→收入增长放缓
→消费力下探
→高端消费收缩
→白酒库存累积、业绩下滑
。
次高端白酒（如舍得酒业的“藏品舍得”“品味舍得”）的需求对
商务消费
和
居民可支配收入
更敏感，因此其周期性
强于高端白酒（如茅台）
，更易受库兹涅茨周期中的
消费结构变化
影响。
从舍得酒业的
历史业绩
和
当前状态
看，其表现符合库兹涅茨周期中的**“下行-调整-复苏”**阶段特征：
1.
下行阶段（2022-2024年）：受房地产周期与消费力下探影响，业绩暴跌
背景
：2021年后，国内房地产行业进入下行周期（库兹涅茨周期的收缩期），固定资产投资增速放缓，居民可支配收入增长乏力，商务宴请、高端消费需求收缩
。舍得酒业的表现
：
- 净利润增速从2021年的
114.35%
（周期上行期的高增长）暴跌至2023年的5.09%
（周期下行期的低增长）；
- 2024年Q3收入、利润仍处于
深度调整期
（收入下滑、毛利率同比下降10.97pct），主要因**“藏品舍得”“品味舍得”等高端产品处于去库阶段**（渠道库存累积），而舍之道、沱牌系列
（中低端）因大众消费韧性，表现相对稳定[1][3][5]。
2.
调整阶段（2024-2025年）：去库与等待周期上行
当前状态
：舍得酒业处于去库阶段
，为应对消费力下探，公司加大费用投入（销售费用率同比提升3.38pct）、增加货折力度，导致净利率回落至6.56%
（2024年Q3）；核心矛盾
：渠道库存高企（合同负债处于低位），需等待消费力恢复
（库兹涅茨周期中的收入增长）和房地产投资回升
（带动商务消费需求），才能实现供需平衡
[1][3][5]。
3.
复苏预期（2025年后）：库兹涅茨周期上行期的业绩弹性
驱动因素
：若房地产行业逐步复苏（库兹涅茨周期的上行期），固定资产投资增加，居民可支配收入增长，商务消费和高端白酒需求将恢复
；舍得酒业的优势
：作为四川白酒“六朵金花”之一，拥有基酒储备（生态酿酒）和
品牌影响力（“舍得”系列为次高端标杆），去库完成后，业绩弹性有望释放
（如2021年的高增长）[1][3][5]。
舍得酒业的
次高端白酒属性
使其业绩波动
高度依赖宏观经济周期（包括库兹涅茨周期）
，具体表现为：
库兹涅茨周期上行期
（房地产繁荣、收入增长）：高端产品需求增长，业绩高增（如2021年）；库兹涅茨周期下行期
（房地产收缩、收入放缓）：高端产品去库，业绩暴跌（如2023年）；当前阶段
：处于周期调整期
（去库阶段），需等待消费力恢复
和房地产投资回升
，才能进入复苏阶段
。
短期（1-2年）
：仍需应对去库压力
，业绩恢复速度取决于消费力提升
（如居民收入增长）和渠道库存消化
；长期（3-5年）
：若库兹涅茨周期进入上行期
（房地产投资回升），舍得酒业的高端产品需求将恢复
，业绩弹性有望释放，叠加生态酿酒
的长期优势，有望实现稳健增长
[1][3][5]。
注
：库兹涅茨周期的影响是
间接的
，舍得酒业的业绩还受
行业竞争（如汾酒、五粮液的挤压）
、**产品结构（中低端与高端的平衡）
等因素影响，但
宏观经济周期（包括库兹涅茨周期）**仍是其业绩波动的核心驱动因素之一。