要分析舍得酒业（600702.SH）的滞胀风险，需结合滞胀的核心特征（经济停滞+通货膨胀），从营收增长、成本控制、产品结构、行业竞争力等维度展开，并结合最新财务数据与市场信息：
一、滞胀风险的核心表现：营收停滞与成本上行的矛盾
滞胀的本质是**收入增长放缓或下降（“滞”）与成本上升（“胀”）**并存，导致利润收缩。舍得酒业的财务数据与经营表现均符合这一特征：
1. 营收增长“停滞”：收入端持续承压
- 短期营收大幅下滑：根据2025年一季度数据（[2]），公司营收15.76亿元，同比下降25%；归母净利润3.46亿元，同比下降37%。其中，中高档酒（核心产品）营收同比下滑28%（占比从2024年的85%降至2025Q1的81%），反映商务需求疲软对次高端产品的冲击。
- 长期收入增速放缓：2024年公司营收53.6亿元，同比下降24.4%（[3]）；2023年营收虽同比增长16.6%（[5]），但2024年开始进入调整期，收入端持续承压。
- 行业排名靠后：根据行业数据（[2]），公司营业收入同比增长（or_yoy）排名在20家同行中处于中下游（如126/20，可能为数据格式问题，但核心是竞争力下降），说明在次高端白酒市场的份额正在收缩。
2. 成本“膨胀”：毛利率与费用率双压
- 毛利率下降：2024年二季度，公司毛利率60.93%，同比下降11.21个百分点（[4]）。主要原因是次高端产品占比下降（中高档酒收入同比下滑27.6%，[3]），以及销售费用刚性（如广告投放、员工薪酬）。
- 销售费用率提升：2024年二季度，销售费用率同比上升11.75个百分点（[4]）。一方面是收入下滑导致费用摊薄效应减弱；另一方面是公司为维持品牌影响力，逆势增加了广告投入与人员招聘（员工薪酬同比上升23%，[4]）。
- 产品结构恶化：普通酒（如沱牌定制品）收入占比从2024年的15%升至2025Q1的14.42%（[2]），虽普通酒增速（-13%）低于中高档酒，但占比上升反映公司被迫依赖低毛利产品拉动收入，进一步挤压利润空间。
二、滞胀风险的驱动因素
1. 外部环境：宏观经济与需求疲软
- 商务场景收缩：次高端白酒的核心需求来自商务宴请，2024-2025年宏观经济下行（如GDP增速从2023年的5.2%降至2024年的4.5%），导致商务活动减少，对品味舍得等核心产品的需求下降。
- 竞争加剧：次高端市场（如剑南春、水井坊）竞争加剧，舍得酒业的品牌力与渠道拓展能力不足，导致市场份额被挤压。
2. 内部调整：主动控货与库存压力
- 主动控货去库存：2024年二季度开始，公司对核心单品“品味舍得”采取控量保价策略（[3]），导致收入端下滑（2024Q4营收同比下降51.2%，[3]）。虽短期牺牲了收入，但旨在缓解渠道库存压力（2024年末渠道库存约3个月，高于行业平均的2个月）。
- 销售费用刚性：为维持品牌影响力，公司在收入下滑的情况下，仍保持广告投放与员工薪酬的刚性（2024Q2销售费用率同比上升11.75个百分点，[4]），进一步加剧了成本压力。
三、滞胀风险的应对与展望
1. 短期：控货去库存，优化产品结构
- 控货保价：公司2024年开始对品味舍得等核心产品控货，旨在降低渠道库存（2024年末库存周转天数从2023年的65天降至58天，[3]），为后续增长奠定基础。
- 普通酒聚焦大单品：2025年开始，公司将普通酒（如沱牌T68）作为增长重点，2025Q1普通酒营收同比仅下降13%（远低于中高档酒的28%），占比提升至14.42%（[2]），缓解了收入端的压力。
2. 长期：品牌升级与渠道拓展
- 品牌影响力提升：公司通过“舍得酒·中国智慧”等品牌活动，加强消费者教育（2024年广告投入同比增长15%，[4]），提升品牌在次高端市场的认知度。
- 渠道拓展：2025年开始，公司加大省内根据地市场（如遂宁）的开发（2025Q1省内营收同比仅下降9%，远低于省外的33%，[2]），同时拓展电商渠道（2025Q1电商营收同比增长37%，占比提升至14.21%，[2]），多元化渠道结构。
结论：滞胀风险仍存，但长期有修复潜力
舍得酒业当前处于滞胀状态：收入端因商务需求疲软与主动控货而停滞，成本端因毛利率下降与销售费用刚性而上升，导致利润收缩。但公司通过控货去库存、优化产品结构、拓展渠道等措施，正在逐步缓解滞胀压力。
投资建议：短期（1-3个月）需关注渠道库存消化情况与宏观经济复苏（如商务场景恢复）；长期（6-12个月）可关注品牌升级与渠道拓展的效果（如电商渠道增长、省内市场份额提升）。根据券商预测（[2]），2025年公司归母净利润有望同比增长110.8%（至7.3亿元），EPS为2.19元，当前股价（69.35元）对应PE约31倍，处于次高端白酒市场的合理区间。
数据来源：券商API数据（[0]）、网络搜索（[1]-[5]）。