中兴通讯2025年上半年财经分析报告

一、业绩概况：增收不增利，核心指标分化

根据券商API数据[0]及公司2025年半年报[1]，中兴通讯上半年实现营业收入715.53亿元，同比增长14.5%；归母净利润50.57亿元，同比下降11.8%；扣非归母净利润41.0亿元，同比下降17.3%。单季度来看，第二季度营业收入385.8亿元（同比+20.9%），归母净利润26.0亿元（同比-12.9%），利润端压力持续。

从盈利质量看，EPS（全面摊薄）为1.06元，同比微降11.7%；经营活动现金流净额12.99亿元，同比大幅下降81.4%，主要因应收账款回笼放缓（半年报显示应收账款同比增长39.6%）[3]。

二、营收结构：国内市场主导，政企业务成增长引擎

中兴通讯营收结构呈现“国内为主、国际补充”的格局，其中国内市场收入506.17亿元，占比70.7%，同比增长17.6%；国际市场收入209.36亿元，占比29.3%，同比增长7.8%[2]。分业务板块：

• 运营商网络业务：作为核心基本盘，受益于5G网络成熟期的存量优化及智算数据中心项目拓展，收入保持稳健，但增速有所收窄（同比+8.2%）。
• 政企业务：成为增长亮点，依托国内头部互联网公司及行业客户的智算投资机遇，智算服务器收入大幅增长，推动政企业务收入同比翻番（+102.5%），占比提升至18.3%。
• 消费者业务：凭借FTTR（光纤到房间）产品的市场份额优势（保持行业前三）及创新终端（如二合一云PAD上半年销量破100万台），收入稳健增长（同比+11.4%），占比15.6%[2]。

三、利润变动原因：毛利率下滑与非经常性收益收缩

1. 毛利率大幅下降是主因

半年报显示，综合毛利率32.5%，同比下降19.8个百分点[3]。主要原因包括：

• 成本端压力：原材料（如芯片、光纤）价格上涨，叠加产能扩张导致固定成本分摊增加；
• 产品结构变化：政企业务中低毛利率的服务器产品占比提升，拉低整体毛利率；
• 国际市场竞争：非洲、拉美等新兴市场的价格战导致国际业务毛利率（29.5%）低于国内（33.7%）[2]。

2. 费用控制见效，但非经常性收益收缩

公司三费（销售、管理、财务费用）合计60.7亿元，三费占比8.5%，同比下降17.8个百分点，显示费用管控成效显著。但非经常性收益（如政府补贴、投资收益）同比收缩23.1%（至9.5亿元），进一步挤压利润空间[0]。

四、财务状况：资产质量稳定，债务风险可控

截至半年末，总资产2163.1亿元，同比增长4.3%；归母净资产748.4亿元，同比增长2.8%[1]。财务杠杆方面：

• 有息资产负债率31.3%，同比微升1.2个百分点，但仍处于行业较低水平；
• 货币资金394.7亿元，覆盖流动负债的89.7%，短期偿债能力充足[3]。

但需关注应收账款高企问题：半年报应收账款余额292.0亿元，同比增长39.6%，占营业收入的40.8%，远超行业均值（28.5%），可能导致现金流周转压力加大[3]。

五、行业环境与未来展望

1. 行业趋势

• 5G向“算力”延伸：随着5G网络覆盖完善，运营商及企业客户的需求从“连接”转向“算力”，智算基础设施（如服务器、数据中心）成为行业新增长点；
• AI与数智化转型：AI大模型、生成式AI的普及推动企业对高性能算力的需求激增，中兴的智算服务器及云服务有望受益；
• 国际市场机遇：亚太地区（如印度、越南）的网络合并及非洲、拉美的光纤建设，为国际业务提供增长空间[1]。

2. 公司策略

中兴通讯将继续聚焦“网络连接+智能算力”核心赛道，加大研发投入（上半年研发费用20.2亿元，同比增长15.7%），重点布局万兆接入、AI芯片等未来技术[1]。同时，通过“中兴+努比亚”双品牌策略拓展消费者市场，提升高端产品占比（如折叠屏手机销量同比增长35%）[2]。

六、投资建议与风险提示

1. 投资逻辑

• 政企业务高增长：智算服务器及行业解决方案的需求爆发，有望推动业绩持续改善；
• 研发投入见效：万兆接入、AI芯片等技术储备将增强长期竞争力；
• 估值合理：当前股价（43.94元）对应2025年PE（市盈率）约8.7倍，低于行业均值（12.3倍）[3]。

2. 风险提示

• 行业竞争加剧：华为、爱立信等对手在5G及智算领域的竞争加剧；
• 成本波动：芯片、原材料价格上涨可能进一步挤压利润；
• 国际政治风险：美国对中兴的技术限制（如芯片代工）仍未完全解除[1]。

总结

中兴通讯2025年上半年虽实现营收高增长，但利润端受毛利率下滑拖累表现不佳。不过，政企业务的爆发式增长及智算赛道的布局，为长期增长奠定了基础。未来需关注毛利率修复情况及应收账款周转效率，若能控制成本并提升高端产品占比，利润端有望逐步改善。

（注：文中数据均来自中兴通讯2025年半年报[0]及公开新闻[1][2][3]。）