东山精密PCB业务毛利率分析报告

一、引言

东山精密（002384.SZ）是国内领先的电子电路（PCB）及精密组件供应商，业务覆盖消费电子、新能源汽车、通信设备等领域。其中，PCB业务作为公司核心支柱，2024年营收占比达67.45%（248亿元），是公司收入和利润的主要来源。本文基于公司年报、研报及公开数据，对其PCB业务毛利率的历史表现、驱动因素、行业对比及未来展望进行深入分析。

二、PCB业务毛利率历史表现与趋势

东山精密PCB业务毛利率呈现“稳中有升、略有波动”的特征，核心区间保持在15%-21%，高于行业平均水平：

• 2019-2021年：稳步增长：2019年毛利率17.38%，2020年16.98%，2021年15.50%（[2]）。此阶段公司PCB业务以消费电子为主，受市场需求波动影响，毛利率略有下滑，但整体保持稳定。
• 2023年：峰值突破：2023年电子电路营收232.61亿元（同比+6.61%），毛利率达20.79%（[5]），创近年新高。主要得益于新能源PCB（如车载FPC、液冷板）占比提升，高附加值产品拉动整体毛利率上升。
• 2024年：略有回落：2024年年报显示，PCB业务营收248亿元（同比+6.62%），毛利率18.34%（[3]），较2023年下降2.45个百分点。主要因消费电子市场仍处于疲软周期，传统消费电子PCB占比仍高，部分抵消了新能源业务的增长贡献。

三、毛利率变动驱动因素分析

1. 产品结构优化：新能源业务赋能高附加值

东山精密近年来加速布局新能源赛道，PCB业务中新能源相关产品（如车载FPC、电池壳体、液冷板）占比持续提升。2024年新能源业务收入86.5亿元（同比+36.98%），占比23.52%（[3]）。新能源PCB产品附加值高（如车载FPC需满足耐高温、抗震动等严苛要求），毛利率高于传统消费电子PCB，支撑2023年毛利率突破20%。

2. 成本控制：规模效应与效率提升

公司通过规模化生产（2024年PCB生产量558万㎡，销售量554万㎡）降低单位固定成本，并优化供应链管理（如与核心原材料供应商签订长期协议），有效控制了铜、树脂等原材料价格波动的影响。2023年在消费电子疲软的背景下，PCB业务仍保持20.79%的高毛利率，成本控制是关键因素（[5]）。

3. 需求端：消费电子与新能源的“对冲效应”

• 消费电子：短期疲软：2024年全球消费电子市场（如智能手机、笔记本电脑）需求仍未完全复苏，传统消费电子PCB订单量略有下降，部分产品售价承压，导致毛利率略有回落。
• 新能源：长期增长：新能源汽车行业高景气（2024年全球新能源汽车销量同比+28%），公司车载FPC、液冷板等产品获得特斯拉、宁德时代等大客户认可，订单量持续增长，对冲了消费电子的负面影响（[3]、[4]）。

四、与行业对比：处于中上游水平

PCB行业整体毛利率受原材料价格、市场需求、产品结构等因素影响，近年来平均毛利率约15%-20%（[2]）。东山精密PCB业务毛利率始终高于行业平均：

• 2023年20.79%（行业平均约17%），2024年18.34%（行业平均约16%），主要因公司产品结构中高附加值的新能源PCB占比高于行业均值，且成本控制能力较强。

五、未来展望：稳中有升的概率较大

1. 驱动因素

• 新能源汽车：需求爆发：随着新能源汽车渗透率提升（预计2025年全球渗透率达35%），车载PCB（如FPC、电池管理系统PCB）需求将持续增长，公司作为特斯拉、宁德时代的核心供应商，有望受益于订单量增长及产品结构升级（[3]、[4]）。
• AI硬件：FPC需求增长：AI硬件（如服务器、智能终端）对FPC（柔性电路板）的需求提升（FPC具有轻薄、可弯曲的特性，适合高端硬件），公司作为国内领先的FPC供应商，有望受益于AI换机周期的到来（[4]）。

2. 风险提示

• 消费电子复苏不及预期：若消费电子市场需求持续疲软，传统消费电子PCB占比过高可能导致毛利率进一步下滑。
• 原材料价格波动：铜、树脂等原材料价格上涨可能挤压利润空间（[4]）。

六、结论

东山精密PCB业务是公司的核心利润来源，毛利率保持稳定且高于行业平均。未来，随着新能源汽车、AI硬件等新兴领域的需求增长，公司PCB业务毛利率有望保持稳中有升的态势。短期需关注消费电子复苏进度，长期则需聚焦新能源业务的持续拓展及产品结构优化。

（注：数据来源于公司2023-2024年年报、山西证券2024年研报、小牛行研2022-2024年行业数据[2][3][4][5]。）