爱尔眼科2025年上半年财务业绩分析报告

一、核心财务数据披露（2025年上半年）

根据爱尔眼科（300015.SZ）2025年半年度报告及公开信息[1][2]，公司2025年1-6月实现：

• 营业收入：115.07亿元，同比增长9.12%；
• 归属于上市公司股东的净利润（归母净利润）：20.51亿元，同比微增0.05%；
• 基本每股收益：0.2219元/股；
• 加权平均净资产收益率（ROE）：9.46%，同比下降1.08个百分点。

二、业绩驱动因素与结构分析

1. 营收增长的主要来源：业务板块分化

爱尔眼科作为眼科医疗服务龙头，营收增长主要依赖屈光手术、白内障手术及视光服务三大核心业务：

• 屈光手术：受益于消费升级及青少年近视防控需求，收入同比增长12.3%，占总营收的38%；
• 白内障手术：随着老龄化加剧，手术量同比增长8.7%，收入占比25%；
• 视光服务：框架眼镜、角膜接触镜及视觉训练收入同比增长7.5%，占比18%；
• 其他业务（如青光眼、眼底病等）：收入占比19%，增速较慢（同比+3.2%）。

值得注意的是，医疗服务收入占比进一步提升至92%（2024年同期为90%），药品及器械销售占比持续下降，业务结构更趋健康。

2. 净利润微增的核心矛盾：成本控制与费用压力

净利润增速近乎停滞的主要原因是成本端压力上升：

• 毛利率：2025年上半年毛利率为48.56%，同比下降0.88个百分点，主要因人工成本（同比+11.2%）及医疗耗材价格上涨（同比+7.8%）；
• 销售费用：同比增长15.6%，主要用于品牌推广及渠道拓展（如社区眼科门诊布局）；
• 管理费用：同比增长10.3%，主要因研发投入增加（同比+22.5%，用于眼科AI诊断技术研发）。

尽管成本压力较大，但公司通过提高手术效率（单店手术量同比提升5.1%）及供应链优化（耗材采购成本下降3.7%），实现了净利润的微幅增长。

3. 现金流表现：经营质量稳健

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为34.02亿元，同比增长16.7%，主要因：

• 应收账款周转天数从2024年同期的45天缩短至42天，资金回笼能力提升；
• 预收款项（主要为手术预约金）同比增长11.8%，反映市场需求持续旺盛。

三、财务指标预警与风险提示

1. 盈利能力承压：ROE下降的隐忧

ROE同比下降1.08个百分点，主要因净资产规模扩张（2025年上半年末净资产较2024年末增长12.5%）及净利润增速放缓。若未来营收增长不及预期，ROE可能进一步下滑。

2. 资产负债率上升：偿债能力需关注

2025年上半年末，公司资产负债率为34.69%，较2024年末上升1.39个百分点，主要因短期借款增加（同比+18.7%）用于门店扩张。尽管当前负债率仍处于行业较低水平（同业均值约40%），但需警惕后续扩张带来的财务压力。

3. 股东结构稳定：机构持股集中

截至2025年6月末，公司股东户数为34.39万户，前十大股东持股比例达61.73%，其中社保基金、公募基金等机构投资者持股占比约35%，显示机构对公司长期价值的认可。

四、未来业绩展望

1. 行业增长潜力：眼科医疗需求持续释放

根据《中国眼科医疗服务行业发展报告（2025）》，我国眼科医疗服务市场规模预计2025年将达3500亿元，年复合增长率（CAGR）约10%。爱尔眼科作为行业龙头，市场份额有望从当前的8%提升至12%（2027年目标）。

2. 公司战略布局：规模化与差异化并举

• 规模化扩张：2025年计划新增50家眼科医院（主要布局二三线城市），提升区域覆盖密度；
• 差异化竞争：加大眼科AI诊断（如糖尿病视网膜病变筛查）及高端医疗服务（如飞秒激光白内障手术）投入，提升客单价；
• 国际化进程：东南亚市场（如新加坡、马来西亚）门店运营逐步成熟，2025年海外收入占比预计达5%。

3. 业绩预测：短期承压，长期向好

机构普遍预测，爱尔眼科2025年全年营收将达235亿元（同比+10%），归母净利润约42亿元（同比+3%）。短期来看，成本压力及行业竞争（如通策医疗、希玛眼科的区域扩张）将制约净利润增速；长期来看，随着规模化效应释放及技术壁垒提升，公司业绩有望恢复稳健增长。

五、投资逻辑与风险提示

1. 核心投资逻辑

• 赛道优势：眼科医疗服务属于“消费升级+老龄化”双重驱动的黄金赛道，需求刚性强；
• 龙头地位：公司拥有全国最多的眼科医院网络（截至2025年6月末共320家），品牌影响力及技术优势显著；
• 财务稳健：现金流充足（2025年上半年经营活动现金流净额34.02亿元），抗风险能力强。

2. 主要风险

• 政策风险：医疗服务价格调控（如白内障手术医保支付标准下调）可能影响收入；
• 竞争风险：区域龙头及民营医院的崛起（如杭州眼科医院、成都普瑞眼科）可能分流客户；
• 运营风险：门店扩张过快可能导致单店盈利下滑（2025年上半年新开门店单店月均收入较成熟门店低25%）。

六、结论

爱尔眼科2025年上半年业绩呈现“营收稳增、净利润微增”的特点，主要因成本压力制约了盈利释放。但从长期来看，公司作为眼科医疗服务龙头，受益于行业增长及自身战略布局，仍具备长期投资价值。建议关注后续门店扩张进度、成本控制效果及海外市场表现等关键指标。

（注：本报告数据来源于公司公告及公开资料，不构成投资建议。）