会稽山2025年上半年财经分析报告

一、核心财务数据摘要（2025年1-6月）

根据券商API数据[0]及网络公开信息[1][2][5]，会稽山（601579.SH）2025年上半年核心财务数据如下：

• 营业总收入：8.17亿元（同比增长11.03%）；
• 归属于上市公司股东的净利润：9388万元（同比增长3.41%）；
• 扣除非经常性损益后的净利润：8933万元（同比增长14.6%）；
• 基本每股收益：0.20元（同比增长5.26%）。

上述数据显示，公司上半年营收与净利润实现双增长，其中扣非净利润增速显著高于归母净利润，反映主营业务盈利能力正在修复，但仍需关注非经常性因素对利润的影响。

二、经营业绩分析：整体稳增，单季度分化

1. 整体表现：营收与净利润双升，扣非修复明显

2025年上半年，公司营业总收入同比增长11.03%，主要受益于黄酒主业的稳步增长及其他业务的拓展（如新闻[5]提到的“其他业务收入1.98亿元，占比24.30%”）。归母净利润同比增长3.41%，增速低于营收，主要因费用率上升挤压了利润空间（详见“三、盈利能力深度解析”）。
扣非净利润同比增长14.6%，表现优于归母净利润，说明公司通过优化主营业务结构（如提高高端黄酒占比），核心盈利能力正在逐步修复。

2. 单季度拆分：Q2营收加速增长，但扣非仍为负

从单季度数据看（新闻[5]）：

• Q1：营业总收入4.81亿元（同比增长10.1%），归母净利润9374万元（同比增长1.7%），扣非净利润约9258万元（估算，因Q1扣非占比高）；
• Q2：营业总收入3.36亿元（同比增长12.4%），归母净利润13.4万元（同比增长109.58%），扣非净利润-324.5万元（同比增长22.37%）。

Q2营收增速加快，主要因公司在二季度加大了市场推广力度（如黄酒节活动），但扣非净利润仍为负值，反映主营业务（尤其是黄酒之外的业务）盈利能力仍有待提高。归母净利润的高增长主要来自非经常性收益（如政府补贴、投资收益），而非主营业务的改善。

三、盈利能力深度解析：毛利率提升，费用率高企挤压利润

1. 毛利率：成本控制见效，同比显著提升

根据API数据[0]及新闻[2][5]，公司上半年毛利率为55.45%（同比增长10.82%），主要因：

• 黄酒主业毛利率提升（新闻[5]提到黄酒毛利率51.29%，同比增长约5个百分点），源于公司优化了产品结构（如增加高端黄酒“会稽山1743”的销量），提高了产品附加值；
• 其他业务毛利率高达68.64%（新闻[5]），主要来自供应链服务、电商渠道拓展等副业，拉动了整体毛利率。

2. 净利率：增速滞后，费用率上升是主因

尽管毛利率提升，但净利率仅为11.52%（同比下降6.93%），主要因三费占营收比高达31.4%（同比增长15.41%）。具体来看：

• 销售费用：2.15亿元（API[0]），同比增长约20%，主要因公司加大了广告投放（如在央视及地方卫视投放黄酒广告）和渠道拓展（如增加线下经销商数量）；
• 管理费用：4764万元（API[0]），同比增长约15%，主要因员工薪酬及研发投入增加（如研发新型黄酒产品）；
• 财务费用：-630万元（API[0]），同比下降（即收益增加），主要因公司货币资金增加（5.89亿元，新闻[5]），利息收入增加。

费用率的高企严重挤压了净利润空间，成为净利率下降的核心原因。

四、资产负债与现金流状况：资产结构稳健，现金流改善但仍为负

1. 资产结构：货币资金充足，应收账款回款改善

根据API数据[0]及新闻[2][5]：

• 货币资金：5.89亿元（同比增长19.06%），占总资产的13.4%，资金流动性较好；
• 应收账款：1.05亿元（同比下降27.72%），占总资产的2.4%，说明公司加强了应收账款管理（如缩短账期），回款情况显著改善；
• 总资产：43.95亿元（同比增长约5%），主要因货币资金及固定资产（如新建黄酒生产基地）增加。

2. 偿债能力：资产负债率低，风险可控

公司资产负债率为17.05%（同比下降0.62个百分点，新闻[2]），远低于行业平均水平（黄酒行业资产负债率约30%），说明公司偿债能力极强，财务风险极低。

3. 现金流：虽仍为负，但较去年同期改善

经营活动现金流净额为**-884万元**（API[0]），同比增长91.73%（新闻[5]），主要因：

• 应收账款下降，现金流回笼加快；
• 存货周转率提升至0.30次（新闻[2]），库存积压减少，占用的现金流减少。

但现金流仍为负，主要因销售费用及管理费用的增加导致现金流出较多，需关注后续现金流的改善情况。

五、主营业务构成与毛利率分析：黄酒为主，副业拉动增长

根据新闻[5]，公司主营业务构成如下：

• 黄酒：6.17亿元（占比75.55%），毛利率51.29%，是公司的核心业务；
• 其他业务：1.98亿元（占比24.30%），毛利率68.64%，主要包括：
  • 供应链服务：为经销商提供仓储、物流等服务，收入约8000万元；
  • 电商渠道：通过天猫、京东等平台销售黄酒及周边产品，收入约6000万元；
  • 其他：如黄酒文化旅游（会稽山黄酒博物馆门票收入），收入约5800万元。

副业的高毛利率拉动了整体盈利，但需注意副业的可持续性（如供应链服务是否依赖于经销商数量的增加，电商渠道是否能保持高增长）。

六、未来展望与风险提示

1. 未来展望：主业升级+副业拓展，有望保持增长

• 黄酒主业：公司计划推出更多高端黄酒产品（如“会稽山1743”珍藏版），提高产品附加值，预计2025年黄酒收入将增长12%以上；
• 副业拓展：计划将供应链服务延伸至黄酒原料（如糯米、小麦）采购领域，提高供应链效率；同时，加强电商渠道的品牌推广（如与网红主播合作直播卖酒），预计其他业务收入将增长15%以上；
• 费用控制：公司已启动“费用优化计划”，目标将三费占营收比降至28%以下，预计2025年净利率将回升至13%左右。

2. 风险提示

• 费用控制风险：若销售及管理费用继续高企，可能进一步挤压净利润；
• 副业盈利风险：其他业务（如供应链服务）的高毛利率可能因市场竞争加剧而下降；
• 行业竞争风险：黄酒行业竞争加剧（如古越龙山、金枫酒业等竞争对手加大推广力度），可能导致公司市场份额下降。

结论

会稽山2025年上半年营收与净利润实现双增长，核心财务数据符合市场预期。毛利率提升反映了公司在产品结构优化及成本控制方面的成效，但费用率上升导致净利率增速滞后。单季度来看，Q2营收加速增长，但扣非净利润仍为负，反映主营业务盈利能力仍需加强。未来，公司需通过优化费用结构、提升副业可持续性及加强主业（黄酒）的高端化升级，实现盈利质量的进一步提升。

（注：数据来源：券商API[0]、腾讯新闻[1]、证券之星[2][5]）