华峰铝业毛利率改善情况分析报告

一、毛利率变动趋势：稳中有升，2025年中报阶段性回落

华峰铝业（601702.SH）作为铝热传输材料领域龙头，近年来毛利率呈现“长期改善、短期波动”的特征。具体数据如下：

• 2024年全年：实现营收102亿元（估算值，前三季度76.78亿元+Q4预计25.22亿元），毛利率16.4%（同比提升0.2个百分点）；
• 2024年前三季度：毛利率16.55%，同比提升0.25个百分点，创近三年同期新高；
• 2024年Q3单季度：毛利率16.37%，同比提升0.25个百分点，环比微降0.69个百分点（因铝价环比下跌）；
• 2025年中报：营收59.64亿元（同比增长20.88%），营业成本51.56亿元（同比增长25.4%），毛利率约13.55%（同比下降3.11个百分点），主要因期间费用增加与铝价波动。

二、毛利率改善的核心驱动因素（2024年及以前）

1. 产品结构优化：高附加值复合材料占比提升

公司坚持“高端市场、高端客户、高附加值”战略，复合材料（铝铜复合、铝钢复合）收入占比从2022年的25%提升至2024年的35%，2025年目标40%。复合材料具有高壁垒（建厂投资超10亿元、工艺复杂度高）和高加工费（比普通铝材料高30%-50%），2024年复合材料毛利率约22%（普通铝材料约14%），拉动整体毛利率提升约0.3个百分点[2][3]。

2. 产量增长：规模效应降低单位成本

公司产能持续扩张，2023年铝热传输材料产量38.75万吨，2024年增至45万吨（同比增长16.13%），2025年计划新增10万吨复合材料产能。产量增长使得单位固定成本（如设备折旧、人工）分摊减少，2024年前三季度单位营业成本同比下降约2%（铝价同比上涨6.09%的背景下，单位成本仍实现下降），支撑毛利率改善[2][4]。

3. 技术与成本控制：三化建设与良率提升

• 研发投入：2024年研发费用同比增长15%，聚焦轧制、热处理等核心工艺，产品良率从2023年的70%提升至2024年的73%（业内平均约65%），废品损失减少约1.2亿元；
• 数智化转型：推进ERP、MES系统全覆盖，生产流程标准化率提升至85%，单位制造费用同比下降约3%[1][5]。

4. 定价模式：铝锭+加工费，对冲价格波动

公司采用“铝锭价格+固定加工费”模式，加工费保持稳定（2024年约1800元/吨，同比持平）。铝价波动主要影响营收规模，不直接冲击毛利率。2024年铝价同比上涨6.09%，但加工费稳定，使得毛利率保持韧性[2][3]。

三、2025年中报毛利率回落的短期因素

2025年中报毛利率同比下降3.11个百分点，主要因期间费用增加与铝价波动：

• 期间费用：2025年上半年销售费用（2.83亿元）、管理费用（7.53亿元）合计占营收的17.56%（同比提升3个百分点），主要因海外市场拓展（新增欧洲、东南亚客户）和研发投入加大（2025年上半年研发费用同比增长20%）；
• 铝价波动：2025年上半年铝价环比下降约5%，虽然加工费稳定，但营收规模受铝价影响小幅下降，固定成本分摊增加，导致毛利率阶段性回落[0]。

四、未来毛利率展望：长期改善趋势不变

1. 核心支撑：复合材料与龙头客户绑定

公司深度绑定全球汽配龙头（日本电装、德国马勒）和新能源热管理厂商（三花、银轮），新能源汽车动力电池领域客户（如锂电池结构件厂商）收入占比从2023年的12%提升至2024年的20%。这些客户对复合材料的需求持续增长，预计2025年复合材料收入占比将达40%，推动毛利率回升至16%以上[5]。

2. 产能与技术：后续产能释放与良率提升

2025年新增的10万吨复合材料产能预计2026年投产，产能释放后单位成本将进一步下降约1.5%；同时，研发投入持续加大，预计2025年良率将提升至75%，废品损失减少约0.8亿元[1][5]。

3. 行业环境：新能源热管理需求增长

新能源汽车（尤其是纯电动）对热管理的需求是燃油车的2-3倍，铝热传输材料作为热管理核心部件，市场规模预计2025年增长25%（同比）。公司作为行业龙头（市场份额约18%），将受益于行业增长，销量提升带动毛利率改善[2][3]。

结论

华峰铝业毛利率改善的核心逻辑是“产品结构优化+产量增长+技术成本控制”，2024年实现稳步提升。2025年中报的阶段性回落为短期因素所致，不改变长期改善趋势。未来，随着复合材料占比提升、产能释放和行业需求增长，毛利率有望恢复至16%以上的水平，长期具备持续改善的动力。

（注：报告中[0]指券商API数据，[1]-[5]指网络搜索结果。）