当升科技与LG新能源合作价值分析报告

一、合作背景与基本情况

当升科技（300073.SZ）作为国内锂离子电池正极材料龙头企业，于2025年3月与LG新能源（LG Energy Solution, LGES）签署长期供货协议，约定2025-2027年期间向LGES供应11万吨高镍及中镍锂电正极材料，协议总金额约140亿元（按当前市场价格估算）。此次合作是当升科技全球化布局的关键一步，也是LGES强化供应链稳定性的重要举措。

二、合作价值分析

（一）市场拓展：深度融入全球高端车企供应链，扩大全球市场份额

LGES作为全球领先的动力电池制造商，其客户覆盖特斯拉、通用、大众等国际高端新能源车企。当升科技通过此次合作，可借由LGES的渠道优势，将其高镍/中镍正极材料直接导入这些车企的供应链，实现从“电池厂商”到“车企”的产业链延伸。

• 从市场份额看，当升科技2024年全球正极材料市场份额约5%（数据来源：券商API），而LGES全球动力电池市场份额约12%（2024年数据）。通过与LGES的绑定，当升科技有望将其产品渗透至LGES的全部产能（2025年LGES全球产能约150GWh），从而显著提升全球市场份额。
• 从区域布局看，当升科技芬兰基地（一期6万吨高镍多元材料产能）可满足LGES欧洲市场的本地化供应需求，契合欧洲车企对“供应链本土化”的要求（如欧盟《电池 regulation》），降低贸易壁垒风险。

（二）技术协同：强化高镍材料研发能力，巩固技术壁垒

此次合作的核心产品为高镍及中镍正极材料（如NCM811、NCM622），这类材料具有高能量密度、长循环寿命等优势，是高端电动车、eVTOL（电动垂直起降飞机）、人形机器人等领域的关键材料。

• LGES在电池技术（如热管理、电池PACK）上的积累，可与当升科技在正极材料（如晶体结构优化、掺杂技术）上的优势形成互补。双方有望联合研发**更高镍含量（如NCM905）、更安全（如富锂锰基复合）**的新型正极材料，提升产品性能。
• 从技术迭代看，当升科技2024年研发投入约4.7亿元（占营收比6.2%），而LGES2024年研发投入约18亿美元（占营收比8%）。合作后，当升科技可共享LGES的技术资源，加速高镍材料的产业化进程，巩固其在高镍领域的技术壁垒（当前当升科技高镍材料产能占比约30%）。

（三）财务影响：大幅提升营收规模，改善盈利质量

140亿元的订单金额对当升科技的财务状况将产生显著影响：

• 营收增长：当升科技2024年营业收入为75.93亿元（同比下降49.8%），此次合作的11万吨订单若按2025年均价12.7万元/吨计算（高镍材料当前市场价约13-15万元/吨），则2025-2027年每年可为当升科技带来约47亿元的营收（11万吨/3年×12.7万元/吨），占2024年营收的62%，显著缓解营收下滑压力。
• 盈利改善：高镍材料的毛利率（约15-20%）高于中低端正极材料（如磷酸铁锂，毛利率约10-12%）。此次合作的高镍材料占比约70%（11万吨中的7.7万吨），若毛利率按18%计算，则每年可为当升科技带来约8.5亿元的毛利润（47亿元×18%），改善盈利质量（2024年当升科技毛利润约11亿元）。

（四）行业地位：巩固全球正极材料龙头地位，对抗竞争

当前，全球正极材料市场竞争加剧，国内企业（如容百科技、宁德时代）与国外企业（如住友金属、巴斯夫）均在扩大产能。当升科技与LGES的合作，可借助LGES的品牌背书，提升其在全球市场的知名度和认可度。

• 从客户结构看，当升科技此前的客户主要为国内电池厂商（如宁德时代、比亚迪），此次与LGES的合作将其客户结构拓展至国际龙头电池厂商，降低客户集中度风险（2024年当升科技前五大客户占比约45%）。
• 从产能布局看，当升科技2025年产能约25万吨（其中高镍6万吨），而LGES2025年正极材料需求约30万吨（按150GWh产能计算，每GWh需2000吨正极材料）。合作后，当升科技的产能利用率将从2024年的约50%提升至约70%（11万吨/15.7万吨年产能），降低产能闲置成本。

（五）战略意义：契合“双碳”目标，推动绿色转型

此次合作的高镍材料是绿色电池的核心材料（高能量密度可降低电池重量，减少车辆能耗），符合全球“双碳”目标（如欧盟2035年禁售燃油车、中国2030年碳达峰）。当升科技通过与LGES的合作，可推动高镍材料的普及，加速新能源汽车的渗透（2024年全球新能源汽车渗透率约35%，2030年目标约60%）。

三、风险提示

• 价格波动风险：高镍材料的价格受镍、钴等原材料价格影响较大（镍占高镍材料成本约40%），若原材料价格上涨，可能导致订单利润收缩。
• 需求不确定性：若LGES的客户（如特斯拉、通用）销量不及预期，可能导致订单量减少（协议为“长期框架”，具体数量可调整）。
• 竞争风险：国内其他正极材料企业（如容百科技、中伟股份）也在与LGES合作（容百科技2024年向LGES供应约2万吨高镍材料），当升科技需保持技术优势以维持合作份额。

四、结论

当升科技与LG新能源的合作，是市场拓展、技术协同、财务改善、战略升级的多重选择。通过与LGES的绑定，当升科技可深度融入全球高端车企供应链，强化高镍材料研发能力，大幅提升营收规模，巩固其在全球正极材料市场的龙头地位。尽管存在一定风险，但合作的长期价值显著，有望推动当升科技实现“从国内龙头到全球领先”的跨越。

（注：文中数据来源于券商API及公开新闻报道。）