东方电缆海缆订单财经分析报告

一、公司概况与海缆业务定位

东方电缆（603606.SH）是国内海缆领域绝对龙头，专注于高端海缆技术研发与生产，产品覆盖500kV交流及535kV直流海缆，满足深远海风电项目需求。公司业务分为海缆系统、陆缆系统、海洋工程三大板块，其中海缆业务是核心盈利来源：2024年海缆收入27.78亿元（占总营收30.5%），毛利率达39.57%，显著高于陆缆业务（7.59%）及海工业务（21.93%），体现了其业务结构的高盈利性与核心竞争力。

二、海缆订单现状与趋势：创历史新高，结构优化

1. 在手订单规模：持续增长，创历史新高

根据公司2025年4月21日投资者互动平台回复，截至2025年4月，在手订单约189亿元，其中海缆与高压电缆约115亿元（占比60.8%），海洋工程与运维约30亿元（占比15.9%），陆缆约44亿元（占比23.3%）。而2025年3月21日的数据显示，在手订单为179.75亿元（海缆88.27亿元），仅一个月内海缆订单增加26.73亿元，增速达30.3%，显示订单需求正加速释放。

2. 订单结构：超高压海缆占比提升，高毛利贡献凸显

2024年10月以来，公司陆续公告78亿元以上海缆（含海工）订单，其中超高压产品（500kV及以上）占比显著提升。例如，2025年3月中标的“青洲五七”500kV直流海缆项目，单订单金额超20亿元，高附加值特征明显。超高压海缆毛利率（约40%）远高于普通海缆（约25%），其占比提升将推动海缆业务整体毛利率修复（2024年海缆毛利率39.57%，较2023年略有下滑，主要因交付产品结构变化）。

3. 历史趋势：从“过渡期”到“上行周期”

2024年海缆业务受行业建设节奏影响（海风平价后项目延迟），收入仅微增0.41%（27.78亿元），但2025年以来，随着国内海上风电行业订单兑现周期启动（2024年四季度开始），公司订单进入持续上行通道，预计2025年海缆收入将实现两位数增长。

三、海缆业务盈利能力分析：高毛利稳定，成本控制能力强

1. 毛利率水平：保持高位，超高压产品支撑

2024年海缆毛利率39.57%，虽较2023年（约42%）略有下滑，但仍显著高于行业平均（约28%），主要得益于超高压海缆的高附加值。2025年随着超高压订单交付比例上升（预计占比超50%），海缆毛利率有望修复至41%以上，成为公司盈利核心支撑。

2. 成本控制：产能扩张与供应链优化

• 产能扩张降低单位成本：阳江生产基地2025年投产，处于产能爬坡阶段，将提升南部区域产品供应能力；2025年1月公告的广西北海深远海输电装备项目（总投资20亿元，分三期建设），将进一步降低南部及东盟市场的运输成本。
• 供应链管理应对波动：公司通过长期协议锁定铜价（海缆主要原材料，占成本约60%），有效对冲铜价波动风险；同时优化生产流程，降低制造费用，保持海缆业务盈利稳定性。

3. 财务表现：2025年上半年业绩增长显著

2025年上半年，公司实现营收44.32亿元（同比增长约15%），净利润4.73亿元（同比增长约20%），基本每股收益0.69元。其中，海缆业务收入占比约55%（24.38亿元），贡献了约70%的净利润，显示海缆订单增长已转化为业绩增量。

四、产能扩张与订单交付能力：全产业链支撑，国际市场突破

1. 产能布局：巩固国内，辐射国际

• 国内产能：现有宁波、阳江生产基地，其中阳江基地2025年投产，产能约1000公里/年；北海项目一期2025年启动，产能约500公里/年，将覆盖南部及东盟市场。
• 国际产能：2024年交付首个国际海风订单（HKWB项目），显示其国际交付能力提升；北海项目将辐射东盟市场，国际订单有望成为2026年以后的新增长点。

2. 交付能力：全产业链一体化优势

公司具备研发-生产-施工全产业链能力，拥有专业的海缆施工船队（如“东方海工”号），可提供“交钥匙”工程服务。2024年国际订单交付经验，使其在国际市场的竞争力进一步提升，预计2025年国际订单占比将从2024年的5%提升至10%以上。

五、行业环境与竞争优势：龙头地位稳固，技术壁垒高

1. 行业景气：海上风电进入增长周期

国内海上风电行业自2024年四季度进入订单兑现周期，2025年全国海上风电新增装机量预计达15GW（同比增长约30%），海缆需求将持续增长（每GW海上风电需海缆约100公里），公司作为龙头受益明显。

2. 竞争优势：市占率与技术双领先

• 市占率第一：2024年海缆市占率达42.34%，位列行业第一；在535kV及以上高电压等级海缆市场占据100%份额，垄断优势明显。
• 技术壁垒：公司拥有二十多年的海缆技术积累，掌握超高压海缆核心技术（如绝缘材料、绞合工艺），研发投入占比（2024年约3.5%）高于行业平均（约2.2%），形成了难以复制的研发壁垒。

六、未来展望：订单与盈利双增长，国际市场拓展

1. 短期（2025年）：订单与盈利双提升

2025年公司有望走出海风平价过渡期，进入订单与盈利双增长周期：

• 海缆收入预计增长18%-22%（达33-35亿元）；
• 海缆毛利率修复至41%以上，净利润增长15%-20%（达11.5-12亿元）。

2. 长期（2026-2030年）：国际市场与深远海布局

• 国际市场：北海项目建成后，将辐射东盟市场（如越南、泰国），国际订单有望成为新增长点（预计2030年国际收入占比超20%）；
• 深远海布局：随着国内深远海风电项目（水深超50米）启动，公司超高压海缆将持续受益，市场份额有望提升至45%以上。

3. 风险提示

• 行业竞争加剧（如中天科技、亨通光电扩张海缆产能）；
• 铜价波动（占海缆成本约60%）；
• 项目建设进度不及预期（如海风项目延迟）。

结论

东方电缆作为海缆领域龙头，凭借高市占率、技术壁垒、产能扩张三大优势，有望在2025年实现订单与盈利双增长。超高压海缆的高毛利贡献与国际市场拓展，将成为公司长期增长的核心动力。建议关注其订单交付进度（尤其是超高压项目）及国际市场拓展情况（如北海项目投产），作为业绩增长的关键催化剂。