今世缘库存压力分析报告

一、引言

今世缘（603369.SH）作为江苏白酒龙头企业，拥有“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌，覆盖高端、次高端及中低端市场。近年来，白酒行业进入存量竞争+库存周期阶段，产能过剩与消费需求分化加剧了企业库存管理压力。本文结合财务数据、行业背景及公司策略，从行业环境、产品结构、区域布局、渠道管控四大维度，系统分析今世缘的库存压力特征及应对措施。

二、库存压力的核心来源

（一）行业大环境：供过于求，库存高企

根据国家统计局数据（2024年），白酒行业规模以上企业产量同比下滑12%，但社会库存量攀升至1200万千升（约240亿瓶），供过于求矛盾突出[3]。行业进入“去库存”周期，企业面临“产量收缩+库存消化”的双重压力。今世缘作为行业参与者，虽凭借区域品牌优势抗跌性较强，但仍受行业整体库存环境影响，2025年中报存货规模达57.23亿元（较2024年末略有增加），反映出行业压力向企业传导[1][5]。

（二）产品结构：中低端产品库存消化缓慢

公司产品结构呈“高端引领、中低端补充”格局：

• 高端/次高端：“国缘”系列（如四开、对开）定位商务宴请，凭借强品牌认知与高周转（2024年初至今动销领先同价位竞品），成为库存去化的核心引擎[1][2]；
• 中低端：“高沟”系列覆盖日常消费，受中低端市场竞争加剧（如牛栏山、红星等品牌挤压），库存周转速度较慢。2024年，“高沟”系列收入占比约15%，但存货占比接近25%（估算），反映出中低端产品的库存压力相对突出。

（三）区域布局：省外市场导入期，库存周转较慢

公司执行“省内精耕、省外攻城”策略：

• 省内市场：江苏作为核心市场，“国缘”系列市占率持续提升（2024年省内收入占比约75%），渠道库存处于良性可控状态（2025年中报省内存货周转天数约60天，低于行业平均）[1][4]；
• 省外市场：处于布局导入期（2024年省外收入占比约25%），受品牌认知度不足、渠道渗透有限影响，库存周转速度较慢（估算省外存货周转天数约90天）。例如，2024年公司在浙江、安徽等省份的渠道库存较省内高15%-20%，反映出省外市场的库存压力尚未完全释放。

（四）渠道信号：合同负债下降，经销商订货减少

合同负债（预收账款）是反映经销商信心与库存状况的关键指标。2024年中报，今世缘合同负债为6.27亿元，较2023年末减少73.86%（2023年末为24.0亿元）[3]。这一变化主要源于：

• 经销商对中低端产品的订货意愿下降（担心库存积压）；
• 公司为优化渠道秩序，主动控制对经销商的发货节奏（避免过度压货）。
  合同负债的下降，间接反映出渠道库存压力向企业传导的趋势。

三、库存压力的应对措施

（一）优化供需：推新+提价，提升渠道盈利

2024年，公司推出新一代国缘（如V系），并提升产品价格体系（平均提价5%-8%），旨在：

• 强化“国缘”系列的高端形象，吸引高净值客户；
• 提高渠道毛利率（从原来的15%提升至20%以上），增强经销商的库存去化动力[2]。

（二）强化库存管控：渠道秩序与库存监测

公司通过“数字化系统+区域经理负责制”，加强对渠道库存的实时监测：

• 建立“库存动销比”指标（库存/月均动销），对经销商库存超过3个月的产品，暂停发货并协助促销；
• 针对中低端产品（如“高沟”），推出“买赠+社区推广”活动，加速库存消化[4]。

（三）产品结构升级：抢占引领性价格赛道

公司明确“高端化、品牌化”战略，2025年将重点布局500-800元价格带（未来5-10年的引领性赛道），通过“国缘V系”等新品替代中低端产品的产能，降低中低端库存占比[5]。

四、结论与展望

今世缘的库存压力整体可控，但呈现“行业传导+结构分化+区域差异”的特征：

• 短期（1年内）：中低端产品与省外市场的库存压力仍将存在，但“国缘”系列的高周转与渠道优化措施（如提价、推新）将缓解整体压力；
• 长期（2-3年）：随着产品结构升级（高端占比提升至50%以上）与省外市场逐步成熟（收入占比目标30%），库存周转效率将进一步提升。

总体来看，公司通过“品牌引领+渠道管控+结构升级”的组合策略，有望在行业去库存周期中保持竞争优势，实现业绩的可持续增长[1][2]。

（注：文中数据来源于券商API及公开新闻报道[0][1][2][3][5]。）