蒙牛旗下现代牧业亏损14亿 2025年预亏扩大3倍 | 财经分析

现代牧业（01117.HK）作为蒙牛乳业（02319.HK）旗下核心牧场平台，近年业绩持续承压。根据公开信息，

（同比由盈转亏，2023年净利润1.85亿元）；（同比扩大3倍以上，2024年同期亏损2.07亿元）。亏损幅度远超行业平均水平，成为蒙牛体系内业绩拖累项。

现代牧业的亏损主要由

和共同驱动，具体可分为以下三类：

乳牛作为牧场核心资产，其公允价值变动对利润影响显著。2024年，现代牧业因

及，计提乳牛公平值重估损失15-17亿元（占全年亏损的106%-120%）。这一损失并非新鲜事——此前公司未充分计提生物资产减值（2021年成母牛单头价值3.36万元，高于行业龙头优然牧业的2.6万元），导致净利润虚高。2024年减值计提后，其资产质量与优然牧业的差距彻底暴露（优然牧业2024年商誉仅6.72亿元，而现代牧业商誉高达23.46亿元）。

2024年，现代牧业计提商誉减值4-6亿元（占全年亏损的28%-42%）。其商誉主要来自2021年收购富源国际（作价34.8亿元），但收购后标的资产盈利不及预期，叠加行业下行，商誉减值压力凸显。对比优然牧业（商誉6.72亿元），现代牧业的商誉规模是其3.5倍，资产减值风险远高于行业均值。

外部环境方面，2024年国内乳业供需失衡加剧：全国牛奶产量同比减少2.8%，但市场消费放缓导致奶价持续低迷（生鲜乳价格同比下跌约10%）。同时，玉米、豆粕等饲料成本虽略有下降，但仍处于高位（2024年饲料成本占牧场运营成本的40%以上），挤压了牧场盈利空间。

作为现代牧业第一大股东（持股36.8%），蒙牛通过

缓解了其销量压力：2022-2024年，现代牧业生鲜奶总销量连续三年逆势增长（年化增速约5%），其中来自蒙牛的销售收入占比超70%。然而，这种“托底”仅解决了“卖奶难”问题，无法抵消和的影响——2024年公司资产负债率骤升至67.23%（同比上升10个百分点），财务压力显著加大。

尽管短期亏损扩大，但现代牧业的

（2024年现金EBITDA29-31亿元，同比增加16%-24%），说明其核心业务（生鲜乳生产）的盈利能力未受根本破坏。未来业绩改善需依赖以下两个变量：

2024年的大规模减值（乳牛+商誉）已将“隐性亏损”充分暴露，2025年减值计提规模有望收缩（若牛价企稳）。此外，公司通过“淘汰低产牛+优化牛群结构”，预计2025年乳牛单位产奶量将提升5%-8%，降低单位成本。

2024年全国牛奶产量同比减少2.8%，行业去产能进度加快；叠加消费升级（高端奶需求增长），预计2025年下半年奶价将逐步筑底反弹。若奶价上涨10%，现代牧业2025年净利润有望扭亏为盈（敏感性分析显示，奶价每上涨5%，净利润增加3-4亿元）。

现代牧业的亏损本质是

与的叠加结果。蒙牛的“托底”虽能维持其市场份额，但无法解决根本问题。未来需关注：

• 减值计提进度
  ：若2025年减值规模收缩，利润弹性将释放；
• 行业奶价走势
  ：奶价反弹是业绩改善的核心驱动因素；
• 牛群结构优化
  ：低产牛淘汰率（2024年约15%）是否达到预期。

对于投资者而言，现代牧业当前估值（PB约0.6倍）已反映了亏损预期，若行业复苏，其股价有望迎来修复（参考优然牧业PB约0.8倍）。但需警惕其高负债率（67%）带来的财务风险，建议等待减值压力释放后再行布局。

（注：数据来源于网络搜索结果[1][2][3][4]）