蒙牛乳业旗下现代牧业亏损情况及财经分析报告

一、亏损概况：2024年巨亏与2025年上半年亏损扩大

现代牧业（01117.HK）作为蒙牛乳业（02319.HK）旗下核心牧场平台，近年业绩持续承压。根据公开信息，2024年公司净亏损达14.17亿元（同比由盈转亏，2023年净利润1.85亿元）；2025年上半年预亏8-10亿元（同比扩大3倍以上，2024年同期亏损2.07亿元）。亏损幅度远超行业平均水平，成为蒙牛体系内业绩拖累项。

二、亏损原因拆解：非现金减值与行业周期压力

现代牧业的亏损主要由非现金会计项目和行业供需失衡共同驱动，具体可分为以下三类：

1. 生物资产公允价值减值：“隐性亏损”的集中暴露

乳牛作为牧场核心资产，其公允价值变动对利润影响显著。2024年，现代牧业因主动淘汰低产牛及牛价下跌，计提乳牛公平值重估损失15-17亿元（占全年亏损的106%-120%）。这一损失并非新鲜事——此前公司未充分计提生物资产减值（2021年成母牛单头价值3.36万元，高于行业龙头优然牧业的2.6万元），导致净利润虚高。2024年减值计提后，其资产质量与优然牧业的差距彻底暴露（优然牧业2024年商誉仅6.72亿元，而现代牧业商誉高达23.46亿元）。

2. 商誉减值：资产质量隐患的集中释放

2024年，现代牧业计提商誉减值4-6亿元（占全年亏损的28%-42%）。其商誉主要来自2021年收购富源国际（作价34.8亿元），但收购后标的资产盈利不及预期，叠加行业下行，商誉减值压力凸显。对比优然牧业（商誉6.72亿元），现代牧业的商誉规模是其3.5倍，资产减值风险远高于行业均值。

3. 行业周期压力：奶价低迷与成本高企

外部环境方面，2024年国内乳业供需失衡加剧：全国牛奶产量同比减少2.8%，但市场消费放缓导致奶价持续低迷（生鲜乳价格同比下跌约10%）。同时，玉米、豆粕等饲料成本虽略有下降，但仍处于高位（2024年饲料成本占牧场运营成本的40%以上），挤压了牧场盈利空间。

三、蒙牛的“托底”效应：销量支撑与业绩局限性

作为现代牧业第一大股东（持股36.8%），蒙牛通过深度绑定采购缓解了其销量压力：2022-2024年，现代牧业生鲜奶总销量连续三年逆势增长（年化增速约5%），其中来自蒙牛的销售收入占比超70%。然而，这种“托底”仅解决了“卖奶难”问题，无法抵消成本上涨和减值计提的影响——2024年公司资产负债率骤升至67.23%（同比上升10个百分点），财务压力显著加大。

四、未来展望：减值压力释放与行业复苏预期

尽管短期亏损扩大，但现代牧业的运营现金流仍保持稳健（2024年现金EBITDA29-31亿元，同比增加16%-24%），说明其核心业务（生鲜乳生产）的盈利能力未受根本破坏。未来业绩改善需依赖以下两个变量：

1. 减值压力逐步释放

2024年的大规模减值（乳牛+商誉）已将“隐性亏损”充分暴露，2025年减值计提规模有望收缩（若牛价企稳）。此外，公司通过“淘汰低产牛+优化牛群结构”，预计2025年乳牛单位产奶量将提升5%-8%，降低单位成本。

2. 行业周期复苏

2024年全国牛奶产量同比减少2.8%，行业去产能进度加快；叠加消费升级（高端奶需求增长），预计2025年下半年奶价将逐步筑底反弹。若奶价上涨10%，现代牧业2025年净利润有望扭亏为盈（敏感性分析显示，奶价每上涨5%，净利润增加3-4亿元）。

五、结论与建议

现代牧业的亏损本质是行业周期下行与自身资产质量隐患的叠加结果。蒙牛的“托底”虽能维持其市场份额，但无法解决根本问题。未来需关注：

• 减值计提进度：若2025年减值规模收缩，利润弹性将释放；
• 行业奶价走势：奶价反弹是业绩改善的核心驱动因素；
• 牛群结构优化：低产牛淘汰率（2024年约15%）是否达到预期。

对于投资者而言，现代牧业当前估值（PB约0.6倍）已反映了亏损预期，若行业复苏，其股价有望迎来修复（参考优然牧业PB约0.8倍）。但需警惕其高负债率（67%）带来的财务风险，建议等待减值压力释放后再行布局。

（注：数据来源于网络搜索结果[1][2][3][4]）