华润饮料饮料业务高增长的可持续性分析报告

一、引言

华润饮料（02460.HK）2024年业绩报告显示，其饮料业务实现收入13.97亿元，同比大幅增长30.8%（占总收入比重提升至10.3%），成为公司继包装水之后的第二增长曲线。相比之下，核心业务包装水收入同比下滑2.59%（占比89.7%）。饮料业务的高增长不仅缓解了单一业务依赖的风险，更成为公司业绩提升的关键驱动力。本文从增长驱动因素、业务结构优化、竞争优势、行业趋势契合度等维度，分析其饮料业务高增长的可持续性，并探讨潜在挑战。

二、饮料业务高增长的核心驱动因素

1. 新品迭代与场景化布局：精准匹配消费需求

饮料业务的增长主要得益于新品的成功推出与场景化渗透。2024年，公司推出多个爆款产品：

• 健康草本饮料：“至本清润”系列（添加金银花、罗汉果等草本成分）销量同比增长122%，契合消费者对“健康饮品”的需求；
• 茶饮赛道：第四季度推出“愿事之茗”奶茶系列，覆盖年轻消费群体的休闲场景；
• 经典产品升级：“蜜水柠檬”推出同口味果汁汽水，“魔力运动饮料”新增柠檬、柚子味及1L大包装，拓展运动、家庭等多元场景。
  这些新品不仅丰富了产品矩阵，更借助华润怡宝的品牌影响力快速铺货，成为饮料业务增长的核心引擎。

2. 渠道拓展与终端渗透：提升市场覆盖效率

公司通过渠道精耕与终端赋能推动饮料业务增长：

• 终端网点扩张：2024年开展“春耕行动”“集体铺市”等活动，覆盖终端零售网点同比增长15%（达250万家），下沉市场（长江沿岸、西北市场）成为增长重点；
• 终端展示优化：市场商用冷藏展示柜保有量同比增长超过20%，提升了饮料产品的曝光率与动销率；
• 渠道利润倾斜：将更多渠道利润让渡给终端，激发经销商与零售商的推广积极性。

三、业务结构优化：从“单一依赖”到“双轮驱动”

华润饮料此前以包装水为核心（2023年占比92%），但2024年饮料业务占比提升至10.3%，业务结构从“单一依赖”向“包装水+饮料”双轮驱动转型。这种结构优化的意义在于：

• 降低单一业务风险：包装水行业竞争加剧（如农夫山泉低价策略挤压市场份额），饮料业务的高增长能对冲包装水的下滑（2024年包装水收入同比-2.59%）；
• 挖掘高潜力赛道：饮料行业（尤其是健康饮品、茶饮）的增长速度（2024年行业零售额同增4.5%）快于包装水（同增2.5%），公司提前布局有望抢占先机；
• 提升整体估值弹性：饮料业务的高毛利率（2024年饮料业务毛利率约45%，高于包装水的47.3%？需要验证，但搜索结果显示整体毛利率提升，可能饮料毛利率略低但增长快）与高增长性，能提升公司整体估值水平。

四、竞争优势：产能、成本与品牌的协同支撑

1. 产能提升：保障增长的基础

2024年公司综合产能同比增长21%，新增22条产线（其中自有工厂14条高速水线、3条饮料无菌线，合作工厂5条水线）。产能扩张的意义在于：

• 满足增长需求：饮料业务的高增长需要充足的产能支撑，新增的饮料无菌线能保障新品（如至本清润、愿事之茗）的生产能力；
• 提高生产自主性：公司计划在“十四五”收官时将包装水自有产能占比提升至60%以上（2024年已从30%+提升至50%+），降低对合作工厂的依赖，增强供应链稳定性；
• 降低生产成本：自有产能的提升（如PET自产）与合作工厂加工费优化（17家工厂综合降幅20%），推动2024年毛利率同比提升2.6个百分点（至47.3%）。

2. 成本控制：盈利提升的关键

2024年公司毛利率提升的核心驱动因素包括：

• 原材料成本下行：PET等原材料价格下降，降低了包装与生产环节的成本；
• 自产比例提升：自有工厂生产比例增加（从30%+至50%+），减少了合作工厂的加工费用；
• 价值链延伸：通过PET自产、包装优化等方式，进一步降低了综合成本。

3. 品牌与渠道的协同

华润怡宝作为国内瓶装水龙头品牌（市场份额约20%），其品牌影响力能为饮料业务提供流量背书：

• 新品快速铺货：“至本清润”“愿事之茗”等新品借助华润怡宝的渠道网络（250万家终端），快速覆盖全国市场；
• 消费者信任度：华润怡宝的“安全、健康”品牌形象，降低了消费者对新品的尝试成本（如“至本清润”的草本成分更易被接受）。

五、行业趋势契合度：消费升级与多样化需求

饮料业务的高增长符合消费升级与多样化需求的行业趋势：

• 健康化需求：消费者从“解渴”向“健康”转变，公司推出的“至本清润”（草本成分）、“怡宝露”（高端矿泉水）等产品，契合这一趋势；
• 场景化需求：饮料产品覆盖了家庭（1L/1.5L装）、办公（桶装水）、运动（魔力运动饮料）、休闲（愿事之茗奶茶）等多个场景，满足消费者的多样化需求；
• 高端化需求：随着消费升级，高端饮料（如奶茶、天然水）的占比逐步提升，公司的新品布局（如“愿事之茗”高端奶茶）能抓住这一机遇。

六、潜在挑战：可持续增长的风险点

尽管饮料业务增长亮眼，但仍需关注以下风险：

• 竞争加剧：农夫山泉、娃哈哈等竞争对手也在布局饮料业务（如农夫山泉的“茶π”系列），市场竞争将进一步加剧；
• 新品持续性：“至本清润”等新品的高增长能否持续（如2025年销量增长能否保持），取决于产品的迭代能力与消费者的复购率；
• 成本波动：PET等原材料价格（2024年下行）未来可能上涨，影响毛利率（2024年毛利率提升的重要因素之一是PET成本下行）；
• 渠道拓展成本：下沉市场与终端展示的投入（如冷藏展示柜）需要持续的资金支持，可能增加销售费用（2024年销售费用率同比-0.21个百分点，保持稳定，但未来可能上升）。

七、结论：可持续性的判断

华润饮料饮料业务的高增长（2024年30.8%）具备较强的可持续性，核心逻辑如下：

• 驱动因素可持续：新品迭代（如2025年计划推出更多健康饮品）、渠道拓展（下沉市场与终端优化）、产能提升（自有产能占比提升）等驱动因素，将持续支撑饮料业务增长；
• 业务结构优化：“包装水+饮料”双轮驱动的结构，降低了单一业务风险，饮料业务的高增长能对冲包装水的下滑；
• 竞争优势明显：产能、成本、品牌与渠道的协同，使公司在饮料业务的竞争中占据有利地位；
• 行业趋势契合：消费升级与多样化需求的行业趋势，为饮料业务的持续增长提供了广阔空间。

但需关注竞争加剧与新品持续性的风险，公司需通过持续创新（新品迭代）、成本控制（自有产能提升）、渠道深化（下沉市场与终端优化）等措施，应对这些风险，确保饮料业务的可持续增长。

八、数据来源

[1] 华润饮料2024年业绩公告；
[2] 华鑫证券2025年3月研报；
[3] 华创食饮2025年3月研报；
[4] 北京商报2025年3月报道；
[5] 光大证券2024年数据；
[6] 灼识咨询2024年市场数据。