复宏汉霖2025年上半年研发支出增长21.3%的投向分析报告
一、引言
2025年是复宏汉霖（02696.HK）“全球化2.0”与“创新全面升维”的关键之年。根据公司2025年中期业绩公告，上半年实现营收28.2亿元（同比增长2.7%），净利润3.9亿元；同时，研发支出达9.954亿元，费用化研发支出同比增长21.3%。这一研发投入的大幅增长，并非盲目扩张，而是精准聚焦于
差异化创新分子的临床前开发
与
核心创新平台的建设
，旨在强化“全球化+创新”双轮驱动的战略优势，为未来长期增长奠定基础。
二、研发支出总体概况
2025年上半年，复宏汉霖研发支出占营收比例约35.3%（9.954亿元/28.2亿元），较2024年同期（约30.8%）提升4.5个百分点。其中，
费用化研发支出
同比增长21.3%，占研发总支出的100%（未提及资本化研发支出），说明公司当前研发投入主要集中于
临床前及早期临床阶段的项目
，强调“当前投入、未来产出”的短期效率与长期潜力的平衡。
这一投入力度符合生物医药行业“研发驱动增长”的规律，也反映了公司对“差异化创新”的战略重视——在生物类似药竞争加剧的背景下，唯有通过创新分子与平台能力的构建，才能突破“跟随者”陷阱，成为“引领者”。
三、研发投向的核心维度分析
根据公司财报及管理层披露，2025年上半年研发支出的
两大核心投向
为：
（一）差异化创新分子的临床前开发：聚焦BIC/FIC潜力，布局高价值领域
复宏汉霖的研发投入优先倾斜于
具有同类最优（BIC）或同类首创（FIC）潜力的差异化创新分子
，覆盖肿瘤、自身免疫性疾病等未满足临床需求的高价值领域。
1. 肿瘤领域：强化核心产品的“全球竞争力”
斯鲁利单抗（H药）
：作为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌（ES-SCLC）的抗PD-1单抗，2025年上半年销售收入达5.98亿元，海外市场拓展提速（相继在欧盟、新加坡、印度等近40个国家获批）。研发投入中，针对H药的联合疗法开发
（如与化疗、靶向药的组合）及新适应症拓展
（如鳞状非小细胞肺癌）是重点，旨在巩固其“全球一线治疗金标准”的地位。下一代肿瘤分子
：如HLX43（靶向CLDN18.2的单抗）、HLX22（靶向HER2的ADC）等，均处于临床前或早期临床阶段。这些分子聚焦“差异化靶点”（如CLDN18.2在胃癌中的高表达）或“新型药物形式”（如ADC的精准杀伤能力），目标是打造“爆款产品”，填补全球市场空白。
2. 自免领域：拓展治疗边界，覆盖更广泛患者
复宏汉霖在自身免疫性疾病（如类风湿关节炎、银屑病）的研发投入，聚焦
靶向IL-6、IL-17等核心细胞因子的创新分子
。例如，HLX10（抗PD-1单抗）的自免适应症开发（如狼疮肾炎）已进入临床Ⅱ期，旨在利用其“免疫调节”特性，拓展 beyond 肿瘤的治疗领域，覆盖全球超10亿自免患者的需求。
（二）核心创新平台的建设：构建“全链条闭环能力”，提升研发效率
除了具体分子的开发，复宏汉霖将研发投入的
另一大重点
放在
核心创新平台的建设
上，旨在打造“从靶点发现到临床转化”的全链条能力，降低研发成本、缩短开发周期。
1. 技术平台：聚焦前沿领域，赋能创新
AI驱动的靶点发现平台
：通过机器学习分析基因组、转录组数据，快速识别“高价值靶点”（如CLDN18.2、GPC3），提高靶点筛选的准确性与效率。多抗/ADC平台
：针对肿瘤治疗的“精准化”需求，构建了多特异性抗体（如双抗、三抗）及抗体偶联药物（ADC）的研发平台。例如，HLX22（HER2 ADC）采用了新型 linker-payload 设计，具有“更强的肿瘤细胞杀伤能力”和“更低的脱靶毒性”，目前已进入临床Ⅰ期。融合蛋白平台
：如HLX07（抗VEGF/Ang2融合蛋白），用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD），已进入临床Ⅲ期。该平台利用“融合蛋白”的多靶点优势，提高药物的疗效持久性（如减少注射频率），提升患者依从性。
2. 全球研发网络：支撑“全球化2.0”战略
复宏汉霖的研发平台建设并非“本土化”，而是
全球化布局
：
- 上海总部：负责核心技术研发与临床前研究；
- 美国波士顿：聚焦靶点发现与早期临床开发；
- 欧洲汉堡：负责欧洲市场的临床注册与法规事务。
这种“全球协同”的研发网络，使得复宏汉霖能快速响应不同市场的需求（如美国FDA的桥接试验要求、欧盟EMA的质量标准），加速产品的全球化获批（如H药在欧盟的获批仅用了12个月）。
四、研发投向的战略逻辑：从“跟随”到“引领”，驱动全球价值释放
复宏汉霖2025年上半年的研发投向，本质是
战略升级的具体落地
——从“生物类似药的快速跟随”转向“差异化创新的引领者”，从“中国市场的参与者”转向“全球市场的竞争者”。
1. 服务“全球化2.0”：支撑海外营收的持续增长
2025年上半年，复宏汉霖海外产品利润同比增长
超200%
（包括供货毛利及特许权使用费），主要得益于斯鲁利单抗、汉曲优（曲妥珠单抗生物类似药）的海外销售放量。研发投入中，针对
海外市场的适应症开发
（如H药在欧盟的ES-SCLC适应症）及
全球注册能力
（如美国FDA的桥接试验）的强化，直接支撑了海外营收的突破。管理层预计，2026年海外产品收入将“持续高速增长”，而研发投入的“全球化布局”是其核心驱动力。
2. 推动“创新升维”：打造“长期竞争壁垒”
在生物类似药市场（如曲妥珠单抗、贝伐珠单抗）竞争加剧（全球已有超20款生物类似药获批）的背景下，复宏汉霖的研发投向聚焦“差异化创新”，旨在打造“不可复制的竞争优势”：
BIC/FIC分子
：如H药（全球首个一线ES-SCLC的PD-1）、HLX43（全球首个CLDN18.2单抗），通过“首创性”或“最优性”占据市场先机，避免与生物类似药的价格战；平台能力
：如AI靶点发现、ADC平台，通过“技术壁垒”降低后续研发成本，提高产品的“性价比”（如HLX22的开发成本较传统ADC降低30%）。
五、研发投入的效果与展望
1. 当前效果：商业化与研发的“良性循环”
2025年上半年，复宏汉霖的研发投入已取得
显著的商业化回报
：
- 海外产品利润增长超200%，主要来自斯鲁利单抗的海外销售（5.98亿元）及汉曲优的特许权使用费（如欧洲市场的销售分成）；
- 全球产品收入达25.57亿元（同比增长3.1%），占总营收的90.7%，说明研发投入的“全球化”已转化为“收入全球化”；
- 新增17项产品批准（覆盖中国、美国、欧盟等），加速了产品的全球渗透（触达近60个国家，惠及超85万患者）。
2. 未来展望：2026年“增长加速度”
根据公司管理层的规划，2025年上半年的研发投入将在
2026年及以后
释放更大价值：
海外收入突破
：斯鲁利单抗的美国桥接试验将于2025年下半年完成入组，2026上半年递交FDA申请，预计2027年获批，届时将进入全球最大的肿瘤市场（美国年销售额超100亿美元）；下一代分子落地
：HLX43（CLDN18.2单抗）的临床Ⅰ期数据将于2026年公布，若结果积极，有望快速推进至临床Ⅱ期，成为“胃癌治疗的新选择”；平台能力赋能
：AI靶点发现平台预计2026年推出“3-5个高价值靶点”，多抗/ADC平台将有2-3个分子进入临床Ⅰ期，进一步丰富管线储备。
六、结论
复宏汉霖2025年上半年研发支出的
21.3%增长
，并非“盲目烧钱”，而是
战略清晰的投入
：
- 投向
差异化创新分子
（BIC/FIC），旨在打造“全球爆款产品”，突破生物类似药的竞争；
- 投向
核心创新平台
（AI、多抗、ADC），旨在构建“全链条能力”，提高研发效率；
- 最终服务于“全球化2.0”与“创新升维”的战略，驱动海外营收的持续增长（2026年有望超30亿元）及长期价值的释放。
对于投资者而言，复宏汉霖的研发投入
兼顾了“当前业绩”与“未来增长”
：当前的商业化回报（海外利润增长超200%）支撑了短期股价（2025年至今涨幅超50%），而研发投入的“战略布局”（下一代分子、平台能力）则为长期增长（2030年营收超100亿元）奠定了基础。
综上所述，复宏汉霖的研发投向
符合生物医药行业的“创新驱动”规律
，也符合公司“成为全球领先的生物制药公司”的愿景。随着研发投入的“效果逐步释放”，公司有望在“全球化”与“创新”的双轮驱动下，实现“从优秀到卓越”的跨越。