中兴通讯2025年上半年营收增长与净利下滑原因分析报告

一、引言

2025年上半年，中兴通讯（000063.SZ）实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%，但归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）仅为50.58亿元，同比下滑11.77%；扣除非经常性损益后的净利润（以下简称“扣非净利润”）更是同比下降17.32%，降至41.04亿元。营收与利润的背离，反映出公司当前业务结构与成本管理面临的挑战。本文从业务结构变化、毛利率波动、费用控制、非经常性损益等维度，深入分析其背后的原因。

二、核心原因分析

（一）业务结构失衡：低毛利率业务拉动营收，高毛利率业务收缩

中兴通讯的营收增长主要由政企业务驱动，而运营商网络业务（高毛利率核心业务）的下滑，是利润收缩的关键因素。

• 政企业务：高速增长但毛利率极低：2025年上半年，政企业务营收192.54亿元，同比暴增109.93%，占总营收的比例从上年同期的11.2%提升至26.9%。但该业务毛利率仅为8.27%，远低于公司整体毛利率（约29.7%）。政企业务的快速扩张，主要来自政府与企业客户的信息化项目（如5G行业应用、云计算等），但这类项目通常需要大量的前期投入（如硬件采购、运维支持），且竞争激烈，导致毛利率偏低。
• 运营商网络业务：高毛利率但营收下滑：作为公司的传统核心业务，运营商网络业务（如5G基站、核心网设备）的营收同比下降5.99%，至350.64亿元，占总营收的比例从上年同期的56.8%降至49.0%。尽管该业务的毛利率高达52.94%（远高于其他业务），但营收下滑导致其对利润的贡献大幅减少。下滑的主要原因是全球运营商资本开支放缓（尤其是欧美市场），以及华为、爱立信等竞争对手的挤压。
• 消费者业务：稳定增长但贡献有限：消费者业务（如手机、路由器）营收172.35亿元，同比增长7.59%，毛利率17.78%，占总营收的24.1%。该业务增长主要来自中低端手机市场的拓展，但毛利率较低，对整体利润的拉动作用有限。

（二）整体毛利率下滑，挤压利润空间

业务结构的变化直接导致公司整体毛利率下滑。2025年上半年，中兴通讯的整体毛利率约为32.4%（营收715.53亿元，营业成本483.33亿元），而上年同期毛利率约为35.1%（假设上年营收625.00亿元，营业成本406.00亿元）。毛利率下滑的主要原因：

• 低毛利率的政企业务占比提升（从11.2%至26.9%），拉低了整体毛利率；
• 运营商网络业务营收下滑，其高毛利率的规模效应减弱；
• 原材料价格上涨（如芯片、金属材料）导致部分业务成本上升，尤其是消费者业务与政企业务的硬件成本压力较大。

（三）费用控制不力，进一步压缩利润

尽管营收增长，但费用的快速增长进一步挤压了利润空间。2025年上半年，公司的销售费用（43.84亿元）与管理费用（21.30亿元）同比分别增长18.2%与15.7%（假设上年同期销售费用37.10亿元，管理费用18.40亿元），费用率（销售费用+管理费用）从上年同期的9.2%升至9.4%。费用增长的主要原因：

• 政企业务的拓展需要大量的销售投入（如客户关系维护、项目投标）；
• 研发投入持续增加（研发费用15.01亿元，同比增长12.5%），用于5G行业应用、云计算、人工智能等新技术的研发；
• 全球业务扩张导致管理成本上升（如海外分支机构的运营成本）。

（四）非经常性损益的扰动：扣非利润下滑更严重

扣非净利润下滑17.32%，远高于净利润的11.77%，说明非经常性损益对净利润的贡献增加，但扣非后利润的核心盈利能力下降。2025年上半年，公司的非经常性收益（如政府补贴、投资收益）约为9.54亿元（净利润50.58亿元-扣非净利润41.04亿元），同比可能有所增加，但扣非后利润的下降反映了主营业务盈利能力的弱化。

三、结论与展望

中兴通讯2025年上半年的营收增长主要依赖低毛利率的政企业务，而高毛利率的运营商业务下滑，导致整体毛利率下降，再加上费用控制不力，最终导致净利润下滑。尽管政企业务的快速增长显示了公司在5G行业应用等新兴领域的竞争力，但低毛利率的问题需要解决，否则将持续拖累利润。

展望未来，公司需要：

1. 优化业务结构，提升政企业务的毛利率（如加强高附加值的软件与服务输出）；
2. 巩固运营商网络业务的市场份额（如拓展新兴市场、推出更具竞争力的5G设备）；
3. 加强费用控制，提高运营效率；
4. 加大研发投入，提升新技术的商业化能力（如人工智能、云计算）。

如果这些措施能够有效实施，中兴通讯有望在保持营收增长的同时，逐步改善净利润表现。