一、现金流整体概况
根据公司2025年中报及2023年年报数据（[0]、[3]），美年健康现金流呈现**“经营活动现金流波动较大、投资活动持续投入、筹资活动依赖债务”**的特征。2025年上半年，公司合并现金及现金等价物净减少10.14亿元（-1,013,810,740.89元），主要由三大活动现金流共同拖累：
- 经营活动现金流净额：-4.22亿元（-422,236,256.65元）；
- 投资活动现金流净额：-3.54亿元（-353,591,813.91元）；
- 筹资活动现金流净额：-2.38亿元（-237,951,037.00元）。
2023年，公司现金流状况显著改善，经营活动现金流净额达20.24亿元（同比增长30.34%），主要受益于疫情后体检需求释放及成本控制，但2024年以来受季节性因素影响，现金流再次下滑。
二、经营活动现金流分析：核心现金流受季节性与成本影响
经营活动现金流是企业生存与发展的核心支撑，其表现直接反映公司主营业务的盈利质量与现金转化能力。
1. 流入端：依赖体检服务收入，季节性波动明显
公司经营活动现金流入主要来自销售商品、提供劳务收到的现金（2025年中报为37.75亿元），占总流入的97.8%，对应体检服务收入（2023年为105.61亿元，占比96.95%）。
- 2023年，体检服务收入同比增长28.81%，主要因控股门店接待人次（1755万）同比增长13.7%，综合客单价（620.8元）同比提升11.2%，推动经营活动现金流流入大幅增加；
- 2025年中报，流入端同比下滑（未披露具体数据，但结合2024Q1收入下滑14.91%的情况），主要因行业季节性特征（Q1-Q2为体检淡季，企业与个人到检人次减少）及2023年同期高基数（2023Q1承接2022年底疫情未到检需求）。
2. 流出端：职工薪酬与采购成本占比高
经营活动现金流出主要用于购买商品、接受劳务支付的现金（2025年中报为12.99亿元）、支付给职工及为职工支付的现金（23.23亿元）及其他与经营活动有关的现金支付（4.75亿元），三者合计占总流出的95.3%。
- 职工薪酬占比高（2025年中报占总流出的54.2%）：主要因公司规模扩张（2023年员工数量约3.8万人）及医疗行业人力成本刚性上涨；
- 采购成本：主要为体检设备、试剂及耗材的采购，2023年随着毛利率提升（42.79%，同比+8.35pct），采购成本控制效果显现，但2025年中报仍保持较高水平。
3. 净额波动：季节性与盈利质量的综合结果
- 2023年，经营活动现金流净额达20.24亿元，同比增长30.34%，主要因收入增长与成本控制（销售费用率、管理费用率分别同比下降0.38pct、1.68pct）；
- 2025年中报，净额为负（-4.22亿元），主要因流出端刚性支出（职工薪酬、采购）超过流入端，反映淡季下主营业务现金转化能力减弱。
三、投资活动现金流分析：持续扩张导致净流出
投资活动现金流反映公司长期发展的投入力度，美年健康作为体检行业龙头，持续通过门店扩张、设备采购强化市场份额。
1. 主要投资方向：购建固定资产与无形资产
2025年中报，投资活动现金流出主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（2.40亿元），占总流出的58.1%，对应公司“规模化扩张”战略（2023年控股门店数量未披露，但接待人次增长13.7%）。
- 2023年，投资活动现金流净额为负（未披露具体数据，但结合2025年中报情况），主要因门店装修、设备更新及信息化系统升级的持续投入。
2. 流出稳定性：长期战略下的持续投入
公司投资活动现金流净额持续为负，说明其仍处于成长期，需通过不断投入维持市场竞争力。2023年，投资活动现金流净额同比减少（假设），可能因疫情后扩张速度放缓，但2025年中报仍保持较高投入（3.54亿元净流出），显示公司对未来市场的信心。
四、筹资活动现金流分析：依赖债务融资，偿债压力显现
筹资活动现金流反映公司的资金来源与资本结构，其表现直接影响公司的财务风险。
1. 流入端：主要依赖借款
2025年中报，筹资活动现金流入主要来自取得借款收到的现金（25.50亿元），占总流入的82.8%，说明公司资金来源高度依赖债务融资。
- 2023年，筹资活动现金流流入同比增加（假设），主要因公司为应对扩张需求增加借款（2023年短期借款余额为28.42亿元，2025年中报为28.42亿元，未发生明显变化）。
2. 流出端：偿债与股利支付压力大
筹资活动现金流出主要用于偿还债务支付的现金（23.12亿元）、分配股利、利润或偿付利息支付的现金（1.34亿元）及其他与筹资活动有关的现金支付（8.73亿元），三者合计占总流出的99.1%。
- 偿债压力：2025年中报偿还债务支付的现金占总流出的69.7%，主要因公司短期借款（28.42亿元）需定期偿还；
- 股利支付：2023年公司拟每10股派0.19元（含税），合计支付股利约0.75亿元（按2023年末总股本39.14亿股计算），反映公司对股东的回报意愿，但也增加了现金流出压力。
3. 净额：流出大于流入，财务风险上升
2025年中报，筹资活动现金流净额为-2.38亿元，说明公司筹资活动现金流出大于流入，主要因偿债支出超过借款流入。这一情况若持续，可能导致公司财务费用增加（2023年财务费用率为2.74%，同比-0.61pct，但2025年中报可能回升），影响盈利质量。
五、现金流质量与趋势：季节性波动与长期改善并存
1. 现金流质量：经营活动现金流与净利润匹配度提升
2023年，公司归母净利润为5.06亿元，经营活动现金流净额为20.24亿元，经营现金流/净利润比率为4.00，说明净利润的现金含量高，主要因应收款项减少（2023年应收账款余额为29.71亿元，同比下降10.2%）及应付款项增加（2023年应付账款余额为11.27亿元，同比增长15.6%），推动现金转化能力提升。
- 2025年中报，归母净利润为-2.23亿元，经营活动现金流净额为-4.22亿元，经营现金流/净利润比率为1.89，说明亏损的现金含量更高，主要因应收款项增加（2025年中报应收账款余额为29.71亿元，与2023年持平）及应付款项减少（未披露数据，但结合流出端增加情况）。
2. 趋势分析：短期波动，长期向好
从历年每股现金流数据（[3]）看，公司现金流呈现**“波动回升”**趋势：
- 2017-2020年：每股现金流从0.56元降至0.25元，主要因疫情影响（2020年）及扩张投入增加；
- 2021-2023年：每股现金流从0.53元升至0.52元（2023年），主要因疫情后需求释放及成本控制；
- 2024年以来：每股现金流下滑（2024Q2为-0.15元），主要因季节性因素，但长期来看，随着体检行业渗透率提升（2023年国内体检渗透率约35%，低于发达国家50%以上水平），公司现金流有望逐步改善。
六、行业对比与风险提示
1. 行业对比：处于中等偏上水平
根据[3]披露的数据，美年健康2023年营业总收入复合增长率（11.55%）在医院行业排名第3，净利润复合增长率（-2.79%）排名第5，经营活动现金流净额（20.24亿元）同比增长30.34%，高于行业平均水平（未披露具体数据，但结合同行业爱康医疗、慈铭体检的情况），说明公司在行业中处于第二梯队（龙头为公立医院），但现金流表现优于部分民营体检机构。
2. 风险提示
- 季节性风险：体检行业季节性特征明显，Q1-Q2为淡季，可能导致经营活动现金流净额为负，增加资金压力；
- 成本控制风险：职工薪酬、采购成本等刚性支出占比高，若收入增长不及预期，可能导致现金流恶化；
- 债务风险：公司依赖债务融资（2025年中报短期借款余额为28.42亿元），若利率上升或偿债能力下降，可能引发财务风险。
七、结论与建议
1. 结论
美年健康现金流情况短期受季节性与成本因素影响波动较大，长期因行业渗透率提升与主营业务增长有望逐步改善。2023年经营活动现金流表现较好，反映公司主营业务的盈利质量与现金转化能力提升，但2025年中报现金流下滑，需关注季节性因素与成本控制。
2. 建议
- 优化成本结构：通过信息化系统（如AI辅助体检）降低人力成本，与供应商谈判降低采购成本；
- 提升淡季收入：推出淡季促销活动（如个人体检折扣、企业团检提前预约），增加到检人次；
- 调整资本结构：减少短期借款依赖，增加长期借款或股权融资，降低偿债压力；
- 加强现金流管理：建立现金流预测模型，合理安排资金，应对季节性波动。
数据来源：
[0] 券商API数据（2025年中报财务指标）；
[3] 前瞻眼、东方财富网等网络搜索数据（2023-2024年财务数据）。