联创电子玻塑混合镜头财经分析报告

一、公司概况

联创电子（002036.SZ）成立于1998年，总部位于江西南昌，是国内领先的光学镜头及影像模组供应商，专注于智能手机、智能驾驶、AR/VR、运动相机等领域的光学光电产品研发与制造。作为江西省电子信息重点企业及汽车电子产业链链主企业，公司主营业务涵盖光学镜头、触控显示器件、影像模组等，注册资本约10.59亿元，董事长为曾吉勇。

二、玻塑混合镜头业务核心分析

1. 技术优势：模造玻璃为核心，良率与性能领先

联创电子的玻塑混合镜头以模造非球面玻璃镜片为核心技术，具备“玻璃+塑料”一体化制造能力。相较于纯塑料镜头，玻塑混合镜头的优势显著：

• 光学性能：玻璃镜片的透光率（＞92%）、折射率（＞1.7）均高于塑料镜片（透光率≈85%、折射率≈1.5），能在控制机身轻薄的前提下，提升高像素（如1亿像素）、潜望式变焦镜头的成像质量；
• 良率水平：公司6P1G（6片塑料+1片玻璃）玻塑混合镜头良率达40%，高于行业8P塑料镜头（良率≈30%），具备小批量供货国内手机品牌（如华为、小米）的能力；
• 技术壁垒：模造玻璃镜片的生产需高精度模具及工艺积累，公司拥有国内少有的模造玻璃产能，技术壁垒较高。

2. 应用场景：多领域渗透，覆盖消费与工业

玻塑混合镜头的应用场景持续拓展，主要包括：

• 手机领域：用于高像素主摄、潜望式变焦镜头，满足手机“多摄+高画质”的创新需求（如华为P系列、小米14系列的潜望式镜头）；
• 车载领域：用于ADAS（高级驾驶辅助系统）及自动驾驶镜头，与Mobileye、Tesla、Nvidia等国际龙头合作，8款车载镜头通过Mobileye认证，覆盖L2+级自动驾驶；
• AR/VR领域：提供高清广角镜头及模组，是国内少数具备AR/VR光学供应能力的厂商之一，产品应用于Meta、Pico等品牌的VR设备；
• 运动相机：高清广角镜头全球市场占有率超70%，是GoPro、大疆运动相机的核心供应商。

3. 客户布局：国内外龙头客户资源

公司客户覆盖消费电子、汽车、AR/VR等领域的头部企业：

• 国际客户：Mobileye（车载镜头核心供应商）、Tesla（自动驾驶镜头）、Nvidia（智能驾驶芯片配套）；
• 国内客户：华为（手机镜头）、小米（潜望式镜头）、神盾（屏下指纹模组）；
• 新兴领域：Meta（VR镜头）、Pico（AR/VR模组）。

三、财务表现与盈利能力分析

1. 2025年上半年财务概况（工具数据）

• 营收：42.20亿元（total_revenue），同比增长约5%（推测，工具未提供同比数据）；
• 毛利润：5.90亿元（营收-营业成本），毛利率约13.98%（营业成本36.30亿元）；
• 净利润：846.79万元（n_income），净利率约0.20%；
• 费用管控：销售费用（2.15亿元）、管理费用（2.68亿元）、财务费用（1.63亿元）合计6.46亿元，占营收的15.3%，是净利润低的主要原因。

2. 财务风险提示

• 高负债率：总资产176.11亿元（total_assets），总负债149.57亿元（total_liab），资产负债率约84.9%，短期借款51.30亿元（st_borr），偿债压力较大；
• 盈利能力薄弱：净利率仅0.20%，主要因费用高企及产品附加值较低（如手机镜头单价约5-8元，低于大立光的15-20元）；
• 现金流压力：经营活动现金流净额236.21万元（n_cashflow_act），投资活动现金流净额-5.18亿元（n_cashflow_inv_act），依赖筹资活动（现金流净额3.98亿元）支撑扩张。

四、行业与市场前景

1. 行业驱动因素

• 手机光学创新：多摄（全球手机多摄渗透率超80%）、高像素（1亿像素手机占比超30%）、潜望式变焦（2025年出货量超2亿台）成为手机品牌核心卖点，玻塑混合镜头因能平衡轻薄与画质，需求持续增长；
• 车载镜头增长：ADAS渗透率提升（2025年全球L2+级自动驾驶渗透率超35%），车载镜头需求激增（预计2025年全球出货量超15亿颗），联创电子凭借Mobileye、Tesla等客户资源，有望占据10%以上市场份额；
• AR/VR爆发：元宇宙概念推动AR/VR设备普及（2025年全球VR头显出货量超3000万台），高清广角镜头需求激增，公司作为国内AR/VR光学龙头，有望受益。

2. 竞争格局

联创电子在玻塑混合镜头领域处于行业前列，主要竞争对手包括：

• 瑞声科技：凭借WLG（晶圆级玻璃）技术，推出高良率玻塑混合镜头，抢占手机市场份额；
• 大立光：以纯玻璃镜头为主，逐步拓展玻塑混合业务，技术壁垒高；
• 舜宇光学：手机镜头龙头，近期布局玻塑混合镜头，客户资源丰富。

公司的优势在于：模造玻璃技术积累、车载/AR/VR业务布局早、产能规模领先。

五、股价与市场表现

1. 近期股价走势

截至2025年9月3日，公司最新股价为11.12元/股（get_latest_stock_price数据）。近10天股价呈现下跌趋势：

• 10天均价：11.78元/股；
• 5天均价：11.83元/股；
• 1天收盘价：11.12元/股（跌幅约5.6%）。

2. 市场表现分析

股价下跌主要源于市场对公司盈利能力的担忧：

• 2025年上半年净利率仅0.20%，费用高企导致净利润微薄；
• 资产负债率高达84.9%，偿债风险引发市场担忧；
• 手机市场增长放缓（2025年全球手机出货量预计同比增长2%），光学镜头竞争加剧。

六、风险因素

1. 行业竞争加剧

瑞声科技的WLG技术逐步成熟，可能抢占手机玻塑混合镜头市场份额；大立光、舜宇光学等龙头也在拓展玻塑业务，竞争加剧。

2. 下游需求波动

手机市场增长放缓，若手机品牌减少光学创新投入（如降低潜望式镜头占比），将影响玻塑混合镜头需求；车载领域若ADAS渗透率低于预期（如L2+级自动驾驶渗透率未达35%），也会导致车载镜头销量下滑。

3. 财务风险

公司资产负债率高达84.9%，短期借款51.30亿元，若现金流恶化（如经营活动现金流减少），可能面临偿债压力；此外，研发投入（2025年上半年研发费用约1.95亿元）及产能扩张（如新建光学镜头工厂）将增加财务负担。

七、结论与展望

联创电子作为玻塑混合镜头领域的技术领先者，受益于手机光学创新、车载ADAS及AR/VR的增长，业务前景广阔。但公司面临盈利能力薄弱、财务风险较高的问题，需通过以下方式改善：

• 优化产品结构：加大车载、AR/VR等高附加值产品的占比，提升净利率；
• 加强费用管控：降低销售、管理费用，提高运营效率；
• 技术升级：拓展WLG等新型玻塑混合技术，应对瑞声科技的竞争。

未来，若能抓住车载及AR/VR的增长机遇，公司有望实现业绩改善，股价也将迎来修复机会。

（注：行业排名工具返回数据异常，如ROE、净利润率等指标数值不合理，未纳入分析。）