天奈科技碳纳米管导电剂财经分析报告

一、公司概况

江苏天奈科技股份有限公司（688116.SH）成立于2011年，是国内领先的纳米级碳材料研发、生产及销售企业，核心业务聚焦碳纳米管（CNT）导电剂及相关产品（包括碳纳米管粉体、石墨烯复合导电浆料、导电母粒等）。公司产品主要应用于锂电池领域，通过提升电池能量密度、循环寿命及快充性能，支撑新能源汽车、3C产品及储能电池的发展。

作为科创板首批受理企业（2019年），天奈科技凭借技术积累与产能规模，已成为全球碳纳米管导电剂龙头企业，客户覆盖比亚迪、ATL、宁德时代（CATL）等头部锂电池厂商，并逐步拓展至日本、韩国等海外市场。

二、行业背景与市场需求

1. 行业趋势：碳纳米管替代传统导电剂成为必然

导电剂是锂电池关键辅材，其性能直接影响电池的导电性与能量密度。传统导电剂（如炭黑）存在“添加量高、导电网络易断裂”的缺陷（添加量约3%），而碳纳米管具有高导电性、低添加量（0.5%-1%）、良好的分散性等优势（EIS阻抗仅为SP炭黑的50%，与石墨烯复合后阻抗可进一步降低至22.8Ω），成为动力电池领域的主流替代方案。

2. 市场需求：新能源汽车驱动高增长

受“双碳”政策推动，全球新能源汽车市场持续扩张，动力电池需求激增。据高工产研锂电研究所（GGII）数据，2018-2023年全球CNT导电浆料需求量年复合增长率达40.8%，2023年需求量已达19.06万吨；预计2027年将突破50万吨，市场空间广阔。

3. 技术驱动：快充与固态电池催生新需求

随着快充技术（如800V高压平台）与固态电池（硅碳负极）的普及，市场对导电剂的“高导电性、低阻抗”要求进一步提升。碳纳米管（尤其是单壁碳纳米管）因具备更优的电子传输性能，成为上述新技术的核心支撑材料，需求将持续增长。

三、核心业务分析：碳纳米管导电剂的竞争优势

1. 产品与技术：迭代升级，构筑技术护城河

天奈科技的核心产品为碳纳米管导电浆料，已形成“三代成熟产品+四代量产在即”的迭代体系：

• 第一代：基础型导电浆料，满足传统锂电池需求；
• 第二代：高分散性浆料，提升电池循环寿命；
• 第三代：石墨烯复合浆料，降低阻抗（适用于快充场景）；
• 第四代：单壁碳纳米管浆料，针对固态电池与硅碳负极设计，已通过下游客户验证，批量供货在即。

此外，公司于2024年启动“年产450吨单壁碳纳米管项目”，成为国内首家实现百吨级规模化量产单壁碳纳米管的企业，技术壁垒进一步强化。

2. 产能布局：规模化扩张，巩固龙头地位

天奈科技的产能规模始终领先行业：

• 现有产能：4.4万吨/年（碳纳米管导电浆料）；
• IPO募投项目：1.8万吨/年（已建成，2024年逐步释放）；
• 可转债募投项目：5万吨/年（2024年启动，预计2027年完全达产）。

产能的持续扩张，确保公司能满足下游头部客户的大规模订单需求，同时通过规模效应降低生产成本（碳纳米管使用成本已逼近传统炭黑下限）。

3. 客户资源：绑定头部厂商，粘性强

公司客户覆盖比亚迪、ATL、CATL等全球Top5锂电池厂商，客户粘性高（导电剂属于锂电关键辅材，更换成本高）。2024年以来，公司加速拓展海外市场，已实现对日本头部客户供货，韩国主流客户导入中，海外收入占比逐步提升。

四、财务表现分析

1. 营收与利润：短期承压，长期韧性凸显

• 2022年：营收18.4亿元（+39.51% YoY），归母净利润4.24亿元（+43.57% YoY），主要受益于动力电池需求爆发，碳纳米管导电浆料销量增长；
• 2023Q1：营收2.79亿元（-41.99% YoY），归母净利润0.4亿元（-60.25% YoY），短期业绩承压主要因行业竞争加剧（2022年国内CNT导电浆料市场前四大企业份额占比74.7%，竞争格局趋于集中），导致产品价格下降、毛利率压缩；
• 2025年上半年：营收6.54亿元（+15.2% YoY），归母净利润1.16亿元（+8.7% YoY），随着可转债募投产能逐步释放（2024年起），业绩逐步修复。

2. 毛利率与费用控制：规模效应对冲价格压力

• 毛利率：2022年毛利率约15.5%（operate_profit/营收），2025年上半年提升至20.5%（主要因产能利用率提升与成本控制）；
• 费用率：2025年上半年期间费用率（销售+管理+研发）约12.3%，其中研发支出4902万元（占营收7.5%），保持行业较高水平（研发人员占比约15%），支撑技术迭代。

3. 现金流：经营活动现金流稳定

2025年上半年经营活动现金流净额2969.8万元，同比增长12.7%，主要因客户回款能力提升（应收账款周转率从2023年的5.2次提升至2025年上半年的6.1次），现金流状况良好。

五、竞争格局与市场地位

1. 市场份额：龙头地位稳固

据GGII数据，2022年国内CNT导电浆料市场总规模11.7万吨，前四大企业份额占比74.7%，其中天奈科技以**40.3%**的市场份额位居第一（远超第二名的18.2%）。2017-2018年，公司出货量与销售额已连续两年居行业首位，规模优势显著。

2. 竞争对手：集中于国内企业

行业竞争格局集中，主要竞争对手包括：

• 三顺纳米：专注于碳纳米管浆料，客户覆盖LG化学、三星SDI；
• 集越纳米：擅长石墨烯复合导电剂，与宁德时代有合作；
• 德方纳米：依托磷酸铁锂正极材料，延伸至导电剂领域。

天奈科技凭借“技术+产能+客户”的综合优势，短期内难以被超越。

六、未来展望与风险提示

1. 增长驱动因素

• 产能释放：5万吨可转债募投项目（2024年起逐步释放）将推动营收规模扩张；
• 技术升级：单壁碳纳米管（百吨级量产）与第四代产品（快充/固态电池专用）将提升产品附加值；
• 客户拓展：海外市场（日本、韩国）的突破将打开新增长空间。

2. 风险提示

• 竞争加剧：行业新进入者（如贝特瑞、璞泰来）可能导致价格战，压缩毛利率；
• 需求波动：新能源汽车市场增速放缓（如补贴退坡）可能影响动力电池需求；
• 技术替代：新型导电剂（如金属纤维）的出现可能对碳纳米管形成冲击。

七、投资逻辑总结

天奈科技作为碳纳米管导电剂龙头，受益于新能源汽车市场的高增长，具备技术壁垒、产能规模、客户粘性三大核心优势。短期来看，2023Q1的业绩压力主要因竞争加剧，随着产能释放与技术升级，业绩将逐步修复；长期来看，单壁碳纳米管与海外市场的拓展将推动公司进入新的增长周期。

建议关注公司产能利用率、海外客户导入进度及单壁碳纳米管量产情况，这些指标将直接影响未来业绩表现。

（注：报告数据来源于券商API[0]、高工产研[3][5]及公司公开披露信息[1][4]。）