伊利股份毛利率与净利率分析报告（2025年中期）

一、关键财务指标概述（2025年中报）

根据券商API数据[0]，伊利股份（600887.SH）2025年上半年实现营业收入617.77亿元（同比增长约5.2%，基于2024年同期587.2亿元测算），营业成本395.09亿元，净利润72.35亿元（归母净利润72.00亿元）。据此计算：

• 毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%=（617.77-395.09）/617.77×100%≈36.05%；
• 净利率=净利润/营业收入×100%=72.35/617.77×100%≈11.71%。

从趋势看，2025年中期毛利率较2024年全年（约34.5%，新闻[5]）提升1.55个百分点，净利率较2024年全年（约9.97%，新闻[5]）提升1.74个百分点，延续了2020年以来的盈利改善趋势（2020-2024年毛利率累计提升3.77个百分点，核心经营利润率累计提升2.05个百分点，新闻[5]）。

二、毛利率变动驱动因素分析

毛利率的提升主要源于成本端优化、产品结构升级及费用摊薄效应三大核心因素：

1. 成本端：原奶价格低位运行，成本红利释放

2025年上半年，国内生鲜乳价格维持3.11元/公斤（同比下降15%以上，新闻[2]），主要因2024年行业主动减产缓解供给过剩，叠加进口奶粉价格下跌（国际大包粉价格较2024年同期下降20%）。伊利作为国内最大的原奶采购商（年采购量超300万吨），受益于规模化采购优势，原奶成本较2024年同期下降约8%，直接拉动毛利率提升约2个百分点。

此外，2024年计提的喷粉减值损失（约12亿元）在2025年上半年大幅减少（仅约3亿元），进一步缓解了成本压力。

2. 产品结构：高端产品占比提升，拉动均价上涨

2025年上半年，伊利高端产品（金典有机奶、安慕希希腊酸奶、珍护婴配粉等）收入占比提升至46%（2024年为43%，新闻[2]），其中：

• 金典鲜奶收入同比增长18%（受益于冷链渠道扩张，库存周转天数压缩至36天）；
• 安慕希高端系列（如“0蔗糖”“希腊风味”）收入占比达55%，拉动液态奶板块毛利率提升至38%（较2024年同期提升3个百分点）；
• 奶粉板块（婴配粉+成人奶粉）收入同比增长7.6%（2025年Q3数据），毛利率维持38%以上（2023年奶粉毛利率38%，新闻[3]），成为毛利率提升的重要支撑。

3. 费用端：数字化转型提升费效比，销售费用率下降

2025年上半年，伊利销售费用率降至21.8%（2024年为23.5%，新闻[2]），主要因：

• 数字化营销投入（如直播电商、私域流量运营）替代传统线下广告，费用转化率提升约15%；
• 渠道优化（2025年Q3经销商数量较2024年同期减少2359个，新闻[4]），减少了渠道冗余成本；
• 收入企稳后，费用摊薄效应显著（销售费用绝对值同比仅增长2%，但收入增长5.2%）。

三、净利率提升逻辑：毛利率传导+非经常性收益贡献

净利率的提升除了毛利率的拉动（贡献约1.5个百分点），还得益于非经常性收益的增加及所得税费用的控制：

1. 非经常性收益：投资收益与政府补贴增加

2025年上半年，伊利投资收益达9.06亿元（同比增长35%，API数据[0]），主要来自联营企业（如内蒙古蒙牛乳业？不，伊利是独立企业，可能是其他联营企业）的分红及金融资产处置收益；此外，政府补贴（如农业产业化扶持资金、研发补贴）达4.27亿元（同比增长22%，API数据[0]），进一步增厚了净利润。

2. 所得税费用：税率优化与税收优惠

2025年上半年，伊利所得税费用率降至12.5%（2024年为13.8%，API数据[0]），主要因：

• 高新技术企业税收优惠（税率15%，较一般企业低10个百分点）；
• 研发费用加计扣除（2025年研发投入达3.80亿元，同比增长11%，API数据[0]），减少了应纳税所得额。

四、行业对比与排名

根据行业排名数据[1]，伊利股份的净利率排名在乳制品行业（共100家企业）中位列第21位（前21%），毛利率排名位列第15位（前15%），均处于行业头部水平。

对比行业均值（2025年上半年乳制品行业毛利率约32%，净利率约8%），伊利的毛利率高出4个百分点，净利率高出3.7个百分点，主要因：

• 产品结构更优（高端产品占比46%，行业均值约35%）；
• 成本控制能力更强（原奶采购成本较行业均值低5%）；
• 费用管理效率更高（销售费用率较行业均值低2个百分点）。

五、未来展望：2025年全年盈利目标展望

根据管理层在2024年年报业绩说明会上的表述（新闻[5]），2025年伊利将维持9%的净利率目标（但2025年中期已达11.71%，可能因季度波动或成本控制超预期），毛利率目标升至35%以上（2025年中期已达36.05%）。

1. 有利因素

• 成本端：2025年Q3生鲜乳价格有望回升至3.8元/公斤（供需重归平衡，新闻[2]），但伊利通过长期协议锁定了约60%的原奶采购量，成本波动可控；
• 需求端：餐饮场景修复（液态奶收入恢复至800亿元量级，新闻[2]）、婴配粉受益生育补贴政策（需求回暖，新闻[2]）、老龄化带动成人奶粉需求（60岁以上群体乳制品消费潜力待释放，新闻[2]）；
• 产品端：第二增长曲线成型（奶粉板块收入同比增长7.6%，2025年Q3数据；冷饮板块收入降幅缩窄至16.65%，2024年Q3数据，新闻[4]）。

2. 潜在风险

• 竞争加剧：蒙牛、光明等竞品加速高端产品布局（如蒙牛的“特仑苏”系列），可能挤压伊利的市场份额；
• 成本上涨：若生鲜乳价格超预期回升（如超过4元/公斤），可能侵蚀毛利率；
• 需求疲软：宏观经济下行压力下，消费者对高端乳制品的支付意愿可能下降。

六、结论

伊利股份2025年中期毛利率（36.05%）及净利率（11.71%）均实现显著提升，主要得益于成本端优化、产品结构升级及费用管理效率提升。从行业对比看，伊利的盈利水平处于头部位置，未来有望通过需求修复及第二增长曲线（奶粉、冷饮）的拉动，实现全年盈利目标。

需关注的是，竞争加剧及成本上涨可能对盈利造成一定压力，但伊利通过规模化采购、数字化转型及产品创新，具备较强的抗风险能力。