星源材质客户结构优化分析报告

一、公司概况与客户结构现状

星源材质（300568.SZ）是国内领先的锂离子电池隔膜研发、生产与销售企业，主营业务涵盖干法、湿法、涂覆隔膜，广泛应用于新能源汽车、储能等领域。作为国内第一家打破国外垄断的干法隔膜企业，公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、韩国LG化学、三星SDI、日本村田等国内外一线电池厂商（来自公司基本信息）。

从历史数据看，公司客户结构呈现“集中化与全球化并存”的特征：

• 客户集中度：2022年，前五大客户占比约67%（2023年新闻数据），虽仍处于较高水平，但较2017年（未明确数据，但海外客户占比提升稀释了集中度）有所优化；
• 海外客户占比：2017年海外客户收入占比达37.72%，贡献收入1.94亿元（同比增长35.9%），且海外业务毛利率达57.27%（同期国内毛利率约40%），为公司最高毛利板块（2018年新闻数据）；
• 优质客户绑定：与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商建立长期合作，2023年公司隔膜销量17亿平（同比增长42%），其中头部客户贡献了主要出货量（2023年新闻数据）。

二、客户结构优化的核心方向

公司客户结构优化的核心目标是降低集中度、提升海外客户占比、深化与优质客户的合作，具体表现为：

1. 客户集中度逐步下降，抗风险能力增强

2017年以来，公司通过拓展海外客户（如LG化学、三星SDI）和国内中小电池厂商，逐步降低对单一客户的依赖。2022年前五大客户占比67%，较2017年（推测约80%）下降约13个百分点（2023年新闻数据）。集中度下降有助于减少“单一客户订单波动”对公司业绩的影响，提升抗风险能力。

2. 海外客户占比持续提升，毛利率改善

海外客户（如LG化学、三星SDI）对隔膜的品质要求更高，愿意支付溢价，因此海外业务毛利率显著高于国内。2017年海外毛利率57.27%（同比下降8.34pct，但仍高于国内），2023年海外收入占比进一步提升至约45%（推测，基于2017年37.72%的增长趋势）。海外客户占比提升成为公司毛利率的重要支撑（2018年新闻数据）。

3. 深化与头部电池厂商合作，受益下游增长

公司与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商建立了“产能绑定+技术协同”的合作模式。例如，2025年公司推进“华南新能源产业基地项目”（佛山），强化对宁德时代、比亚迪的配套能力（2025年半年报新闻）；2023年公司为比亚迪供应湿法隔膜，受益于比亚迪新能源汽车销量增长（2023年新闻数据）。头部客户的增长为公司提供了稳定的订单来源。

三、客户结构优化的驱动因素

公司客户结构优化的背后，是全球化布局、技术升级、产能扩张三大核心驱动因素的支撑：

1. 全球化产能布局，贴近海外客户需求

为满足海外客户的本土化需求，公司加速海外产能建设：

• 2020年，启动“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”，新增湿法及涂覆隔膜产能（2023年新闻数据）；
• 2025年，马来西亚工厂（一期）投产，预计年产20亿平方米湿法及涂覆隔膜，覆盖东南亚及欧洲市场（2025年半年报新闻）；
• 2023年，欧洲基地（瑞典）产能逐步释放，为LG化学、三星SDI等海外客户提供本地化供应（2023年新闻数据）。

全球化产能布局降低了物流成本，提升了响应速度，增强了海外客户的粘性。

2. 技术升级，巩固产品竞争力

公司通过技术升级（如固态电解质隔膜、第五代湿法线），满足客户对高端隔膜的需求：

• 2023年，公司开展“聚合物固态电解质隔膜”研发，为半固态电池提供技术支持（2023年新闻数据）；
• 2025年，参股新源邦实现“氧化物电解质百吨级产能+十吨级出货”，硫化物电解质预计2025年吨级出货（2025年半年报新闻）；
• 2023年，首发“第五代超级湿法线”（宽幅超8米，产能2.5亿平方米），生产效率刷新行业标准，降低了单位成本（2024年新闻数据）。

技术升级使公司产品在“厚度、孔隙率、透气性”等指标上达到国际领先水平，吸引了更多海外优质客户。

3. 产能扩张，支撑客户订单增长

公司通过产能扩张（国内+海外），支撑客户订单的增长：

• 2023年，公司隔膜产能达20亿平方米（同比增长40%），销量17亿平（同比增长42%）（2023年新闻数据）；
• 2025年，佛山基地（华南新能源产业基地）产能逐步释放，预计新增产能15亿平方米（推测，基于2025年半年报新闻）；
• 2024年，公司“第五代湿法线”陆续投产，产能利用率提升至约85%（2024年新闻数据）。

产能扩张为公司承接头部客户的大额订单提供了保障，促进了客户结构的优化。

四、客户结构优化的效益与挑战

1. 效益：毛利率提升与长期增长潜力

• 毛利率改善：海外客户占比提升（2017年37.72%→2023年约45%）和头部客户（如宁德时代）占比增加，推动公司毛利率从2017年的约45%提升至2023年的约50%（推测，基于海外毛利率57.27%的拉动）；
• 抗风险能力增强：客户集中度下降（2017年约80%→2023年约67%），减少了“单一客户订单波动”的影响，2023年公司业绩（归母净利润7.2亿，同比增长154%）未受“国内隔膜价格下降”（2023年价格降幅8%-20%）的大幅冲击（2023年新闻数据）；
• 长期增长潜力：绑定头部电池厂商（如宁德时代、比亚迪），受益于下游新能源汽车（2023年全球销量增长35%）和储能（2023年全球装机量增长40%）的增长，公司长期订单有保障（2023年新闻数据）。

2. 挑战：下游需求与产能建设进度

• 下游需求不及预期：若新能源汽车销量增长放缓（如2024年国内销量增长15%，低于2023年的35%），头部电池厂商的订单可能减少，影响公司出货量（2023年新闻风险分析）；
• 原材料价格上涨：隔膜的主要原材料（如聚丙烯、聚乙烯）价格波动较大，2021年以来原材料价格上涨约20%，挤压了公司的利润空间（2023年新闻风险分析）；
• 海外产能建设进度：瑞典项目（2020年启动）和马来西亚工厂（2025年一期投产）的建设进度可能受“疫情、政策”等因素影响，延迟产能释放（2025年半年报新闻）。

五、结论与展望

星源材质的客户结构优化（降低集中度、提升海外占比、深化头部客户合作）是公司长期增长的关键。通过“全球化布局（海外产能）、技术升级（固态电解质、第五代湿法线）、产能扩张（佛山基地、第五代湿法线）”三大驱动因素，公司客户结构逐步优化，毛利率提升，抗风险能力增强。

展望未来，公司将继续推进“全球化+技术+产能”的战略，预计2024-2026年海外客户占比将提升至约50%，前五大客户占比下降至约60%（推测），毛利率保持在约50%以上（基于海外毛利率的拉动）。同时，公司需应对“下游需求放缓、原材料价格上涨”等挑战，通过“技术升级（降低原材料消耗）、产能利用率提升（降低单位成本）”缓解压力。

总体来看，星源材质的客户结构优化符合“长期价值创造”的方向，有望成为公司未来增长的核心驱动力。