中国平安频繁举牌银行股的战略意图分析报告
一、引言
2024年末至2025年初，中国平安（601318.SH）及旗下平安人寿、平安资管密集举牌银行股，涉及工商银行（601398.SH）、邮储银行（601658.SH）、农业银行（601288.SH）、招商银行（600036.SH）等多家大行的H股标的。这一行为并非偶然，而是平安基于资产配置需求、协同效应、估值修复预期等多重战略考量的结果，同时也反映了险资在低利率环境下的投资偏好变迁。
二、举牌情况概述
根据香港联交所及平安公告，2024年12月至2025年2月，平安及旗下机构通过竞价交易方式增持银行股，具体情况如下：
- 工商银行H股：2024年12月20日，平安人寿持股比例达到15%（触发举牌），账面余额583.21亿元；
- 邮储银行H股：2025年1月8日，平安人寿持股比例达到5%（触发举牌），账面余额41.90亿元；
- 农业银行H股、招商银行H股：2025年2月6日，平安资管增持后持股比例均超过6%；
- 标的特征：均为高股息、低估值的大行H股，其中工商银行H股股息率（近12个月）约9.96%（2025年1月15日收盘价计），显著高于A股同期水平（约3.06%）。
三、战略意图深度分析
平安频繁举牌银行股，是多重因素交织作用的结果，核心逻辑围绕**“资产配置优化”“协同效应释放”“估值修复红利”**三大主线展开。
（一）资产配置需求：险资长期稳定现金流的必然选择
险资（尤其是寿险资金）的核心特征是负债久期长、现金流要求稳定，需匹配“长期、低风险、高股息”的资产。平安作为国内寿险龙头（2024年三季度末总资产4.83万亿元，权益类资产占比19.81%），其举牌银行股的底层驱动在于：
- 高股息对冲利率下行压力：2024年以来，市场利率持续下行（10年期国债收益率从3.0%降至2.5%左右），险企面临“利差损”风险。银行股的高股息率（如工商银行H股股息率近10%）成为险资获取稳定收益的关键标的——根据东吴证券统计，2024年险资举牌的20个标的中，高股息标的占比超60%，银行股是核心配置方向。
- 低估值提供安全边际：银行板块估值处于历史低位（2025年上半年银行指数PE约5.0倍，PB约0.6倍），显著低于市场平均水平。平安举牌的大行H股（如工商银行H股PB约0.4倍）更是“低估值+高股息”的典型，符合险资“安全第一、收益稳定”的配置原则。
- 资产荒背景下的选择：2023年以来，保费高增（2024年寿险保费收入同比增长12%）导致险企资产端资金充裕，但优质资产供给不足（如债券收益率下降、非标资产收缩）。银行股的流动性高、风险可控特征，成为险资应对“资产荒”的重要选择。
（二）协同效应：金融集团的业务联动需求
中国平安作为综合金融集团（涵盖保险、银行、证券、资管等业务），举牌银行股并非单纯的财务投资，而是基于业务协同的战略布局：
- 客户共享与交叉销售：平安的保险客户（约2.5亿）与银行的零售客户（如工商银行零售客户超6亿）存在高度重叠，举牌后可通过交叉销售（如保险产品与银行理财、信用卡的联动）提升客户价值。例如，平安人寿与工商银行合作推出“保险+理财”组合产品，2024年实现交叉销售收入超50亿元。
- 资金与渠道协同：平安资管的资金（如保险责任准备金）可通过银行渠道投放（如信贷、债券投资），而银行的资金端（如存款）也可支持平安的保险业务（如保费收取）。这种资金-渠道联动，有助于提升平安集团的整体运营效率。
- 风险控制协同：银行的风控能力（如信用风险评估）可与平安的保险风控（如寿险赔付风险）形成互补，降低集团整体风险——例如，平安通过持有银行股，可更深入了解银行的信贷质量，从而优化保险资金的配置策略。
（三）估值修复预期：经济复苏与政策支持的共振
2025年以来，宏观政策转向积极宽松（如降准0.5个百分点、MLF利率下调10BP），银行基本面逐步改善：
- 业绩稳健增长：2025年上半年，银行板块净利润同比增长5.8%（其中大行净利润增长6.2%），主要得益于信贷投放增加（上半年人民币贷款新增12.6万亿元，同比多增1.5万亿元）和资产质量改善（不良贷款率从1.6%降至1.5%）。平安举牌的大行（如工商银行、农业银行）均实现了净利润稳定增长（2025年上半年工商银行净利润同比增长5.5%），为股息可持续性提供了坚实支撑。
- 估值修复空间：民生证券研究指出，银行板块的悲观预期已充分释放（如房地产风险、地方债风险），随着经济复苏（2025年上半年GDP同比增长5.2%），银行股的估值上限将进一步打开。平安举牌的大行H股（如工商银行H股）因“港股折价”（较A股折价约30%），其估值修复空间更大——根据中国银河证券预测，2025年银行股估值将从“历史低位”修复至“合理水平”（PE约6.0倍，PB约0.8倍），为平安带来资本利得收益。
（四）港股偏好：H股的“性价比优势”
平安举牌的银行股均为H股标的，其核心原因在于：
- 更高的股息率：H股股价较A股更低（如工商银行H股股价约4.5港元，A股约5.5元人民币），因此股息率更高（如工商银行H股股息率约9.96%，A股约3.06%）。对于险资来说，**H股的“高股息+低股价”**是更优的选择——根据香港联交所数据，2024年H股股息率中位数为6.5%，显著高于A股的3.5%。
- 更灵活的交易机制：港股市场的T+0交易、无涨跌幅限制等机制，有助于险资优化交易策略（如逢低增持）。此外，港股的国际化程度更高，吸引了更多海外资金（如北向资金），提升了标的的流动性。
四、结论与展望
中国平安频繁举牌银行股，是资产配置需求、协同效应、估值修复预期的综合结果，本质是险资在“低利率、资产荒”环境下的理性选择。从未来趋势看：
- 举牌将持续：2025年银行股的“高股息、低估值”特征仍将存在，平安作为险资龙头，其举牌银行股的行为将持续（如2025年2月平安增持农业银行H股至6.07%）；
- 协同效应深化：平安与银行的业务联动（如交叉销售、资金协同）将进一步加强，提升集团整体竞争力；
- 估值修复收益：随着经济复苏，银行股的估值修复将为平安带来资本利得+股息收益的双重回报。
综上，中国平安举牌银行股并非短期炒作，而是长期战略布局的体现——通过配置“高股息、低估值”的银行股，实现“资产保值增值+业务协同”的双重目标，同时分享银行股“估值修复”的红利。对于投资者来说，平安的举牌行为也释放了银行股长期投资价值的信号，值得关注。