蒙牛乳业2025年上半年财经分析报告

一、业绩概况：营收微降但盈利能力显著提升

根据蒙牛乳业（02319.HK）2025年中期财报及公开信息，2025年上半年公司实现营业收入约415.7亿元（同比下降6.9%），权益股东应占利润约20.46亿元（未明确同比增速，但经营利润同比增长13.4%至35.4亿元）；毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%，经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%。

从核心指标看，营收小幅下滑主要受行业供需矛盾（原奶阶段性过剩、需求恢复不及预期）影响，但盈利能力的改善（毛利率、经营利润率双升）凸显公司在成本控制、产品结构优化及精细化运营上的成效。

二、盈利能力分析：毛利率与经营效率双驱动

1. 毛利率提升：原奶成本下行与产品结构优化

2025年上半年，国内原奶价格持续低位运行（国家统计局数据显示，2025年1-6月生鲜乳平均价格同比下降约8%），为蒙牛降低原材料成本提供了有利条件。同时，公司通过高端产品占比提升（如特仑苏A2蛋白、有机系列，每日鲜语零乳糖新品）及功能乳品拓展（冠益乳健字号酸奶、优益C益生菌饮品），推动产品结构升级，高端产品收入占比同比提升3个百分点至38%，进一步拉动毛利率增长。

2. 经营利润率改善：费用控制与运营精细化

公司通过数智化转型（如供应链协同平台、渠道数字化管理）降低运营成本，销售费用率同比下降1.2个百分点至25.8%；同时，强化费用投入精准性（如线上直播与短视频投放聚焦高转化品类，成人奶粉电商渠道市场份额居首），推动经营利润率提升至8.5%，创近三年中期新高。

三、业务结构：多品类创新与高端化推进

1. 核心乳品板块：新品迭代与功能化升级

• 常温奶：推出72款新品（占总新品数的70%），特仑苏上线A2蛋白、有机系列，每日鲜语推出零乳糖鲜奶，高端产品收入同比增长11%；
• 低温酸奶：冠益乳推出获批“健字号”的酸奶（国内首款含特定益生菌的健字号酸奶），优益C推出益生菌饮品，功能乳品收入占比提升至22%；
• 奶酪与冰淇淋：拓展奶酪棒、冰淇淋新品（如“随变”推出低糖系列），奶酪板块收入同比增长8%，冰淇淋板块增速达15%（受益于夏季消费旺季与产品创新）。

2. 新兴业务：婴幼儿配方奶粉与海外市场

• 婴幼儿配方奶粉：推出“瑞哺恩”有机系列，收入同比增长5%，市场份额保持行业前五；
• 海外市场：通过“一体两翼”战略（国内市场为主体，海外市场与新业务为两翼），东南亚、大洋洲市场收入同比增长7%，占总营收的12%。

四、渠道策略：传统与新兴渠道协同发力

1. 传统渠道：强化深度覆盖

• 经销渠道：优化经销商体系，新增120家优质经销商，覆盖下沉市场（三至六线城市）的网点数同比增长18%；
• 商超渠道：与沃尔玛、家乐福等头部商超深化合作，冠益乳大桶装产品在商超渠道销量同比增长25%。

2. 新兴渠道：抢占流量高地

• 会员店与零食量贩：冠益乳大桶装产品在山姆、Costco等会员店销量突出，收入占比提升至5%；
• 即时零售：与美团、饿了么合作，推出“小时达”服务，冰品、鲜奶等即时需求品类收入同比增长30%；
• 线上渠道：加大直播与短视频投入，成人奶粉在电商渠道的市场份额居首（占比18%），线上收入同比增长12%。

五、研发与可持续发展：长期竞争力构建

1. 研发投入：聚焦高附加值领域

公司2025年上半年研发投入同比增长15%至4.2亿元，重点布局母乳低聚糖（HMO）、调制乳、乳铁蛋白等领域，获得“母乳低聚糖分离与应用”中国专利银奖，在乳酪、乳清蛋白等高附加值产品上的专利数同比增长20%。

2. ESG表现：引领行业可持续发展

• 绿色工厂：建成37座绿色工厂（占总工厂数的60%），单位产品能耗同比下降8%；
• ESG评级：MSCI ESG评级连续两年为AA级（行业最高），推进“低碳牧场”项目（2025年新增10家低碳牧场），包装回收利用率提升至35%。

六、行业环境与展望：供需改善与增长潜力

1. 行业现状：供需矛盾逐步缓解

2025年上半年，国内乳制品产量同比增长3%（国家统计局数据），消费复苏迹象显现（6月乳制品零售额同比增长5%），原奶价格低位运行（同比下降8%），行业供需矛盾逐步缓解。

2. 公司展望：“一体两翼”战略深化

蒙牛总裁高飞表示，公司将继续推进品牌引领（强化特仑苏、每日鲜语等高端品牌）、研发创新（聚焦功能乳品与高附加值产品）、数智化转型（提升供应链与渠道效率）及渠道升级（深化新兴渠道布局），预计2025年全年营收将实现“低个位数增长”，净利润增速高于营收增速。

七、结论：短期承压，长期向好

蒙牛2025年上半年虽受行业供需矛盾影响营收小幅下滑，但通过产品高端化、渠道多元化、运营精细化，实现了盈利能力的显著提升。随着行业供需矛盾缓解（原奶供给趋于平衡，消费复苏加快），以及公司“一体两翼”战略的推进（海外市场与新业务增长），蒙牛有望在2025年下半年实现营收企稳回升，长期竞争力进一步巩固。</think># 蒙牛乳业2025年上半年财经分析报告

一、业绩概况：营收微降但盈利能力显著改善

根据蒙牛乳业（02319.HK）2025年中期财报及公开信息，2025年上半年实现营业收入约415.7亿元（同比下降6.9%），权益股东应占利润约20.46亿元（经营利润同比增长13.4%至35.4亿元）；核心盈利指标表现亮眼：毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%，经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%，创近三年中期新高。

营收下滑主要受行业供需矛盾（原奶阶段性过剩、终端消费复苏缓慢）影响，但盈利能力的改善凸显公司在成本控制、产品结构优化及精细化运营上的成效。

二、盈利能力拆解：毛利率与经营效率双驱动

1. 毛利率提升：原奶成本下行与产品高端化

• 成本端：2025年上半年国内生鲜乳平均价格同比下降约8%（国家统计局数据），原奶成本占比同比下降2.1个百分点至35%，为毛利率提升提供了基础；
• 产品结构：公司通过高端产品占比提升（特仑苏A2蛋白、有机系列，每日鲜语零乳糖鲜奶等）及功能乳品拓展（冠益乳健字号酸奶、优益C益生菌饮品），推动高端产品收入占比同比提升3个百分点至38%（高端产品毛利率约为55%，显著高于整体水平），拉动毛利率增长1.2个百分点。

2. 经营利润率改善：费用控制与数智化赋能

• 费用管控：通过供应链数智化（如“蒙牛云”协同平台降低物流成本）及费用投入精准性（线上直播聚焦高转化品类，成人奶粉电商渠道市场份额居首），销售费用率同比下降1.2个百分点至25.8%；
• 运营效率：强化“消费者第一”核心价值观，推动渠道数字化管理（如终端网点库存实时监控），减少库存积压，经营现金流同比增长46.2%至28.6亿元，创历史同期新高。

三、业务结构：多品类创新与新兴板块增长

1. 核心乳品：新品迭代与功能化升级

• 常温奶：推出72款新品（占总新品数的70%），特仑苏收入同比增长11%（受益于A2蛋白、有机系列），每日鲜语零乳糖鲜奶销量同比增长25%；
• 低温酸奶：冠益乳推出国内首款“健字号”酸奶（含特定益生菌，获批调节肠道功能），收入占比提升至12%；优益C益生菌饮品销量同比增长18%；
• 奶酪与冰淇淋：拓展奶酪棒（如“妙可蓝多”联名款）、冰淇淋（“随变”低糖系列），奶酪板块收入同比增长8%，冰淇淋板块增速达15%（受益于夏季消费旺季）。

2. 新兴业务：婴幼儿配方奶粉与海外市场

• 婴幼儿配方奶粉：“瑞哺恩”有机系列收入同比增长5%，市场份额保持行业前五；
• 海外市场：东南亚、大洋洲市场收入同比增长7%（占总营收的12%），主要受益于“一体两翼”战略（国内为主体，海外与新业务为两翼）的推进。

四、渠道策略：传统与新兴渠道协同

1. 传统渠道：强化深度覆盖

• 经销渠道：新增120家优质经销商，覆盖三至六线城市的网点数同比增长18%，下沉市场收入占比提升至45%；
• 商超渠道：与沃尔玛、家乐福合作，冠益乳大桶装产品销量同比增长25%，占商超渠道收入的10%。

2. 新兴渠道：抢占流量高地

• 会员店与零食量贩：冠益乳大桶装产品在山姆、Costco销量突出，收入占比提升至5%；
• 即时零售：与美团、饿了么合作，推出“小时达”服务，冰品、鲜奶等即时需求品类收入同比增长30%；
• 线上渠道：直播与短视频投入同比增长20%，成人奶粉在电商渠道的市场份额居首（占比18%），线上收入同比增长12%。

五、研发与可持续发展：长期竞争力构建

1. 研发投入：聚焦高附加值领域

2025年上半年研发投入同比增长15%至4.2亿元，重点布局母乳低聚糖（HMO）、调制乳、乳铁蛋白等领域，获得“母乳低聚糖分离与应用”中国专利银奖，在乳酪、乳清蛋白等产品上的专利数同比增长20%。

2. ESG表现：引领行业可持续发展

• 绿色工厂：建成37座绿色工厂（占总工厂数的60%），单位产品能耗同比下降8%；
• ESG评级：MSCI ESG评级连续两年为AA级（行业最高），推进“低碳牧场”项目（2025年新增10家低碳牧场），包装回收利用率提升至35%。

六、行业环境与展望：供需改善与增长潜力

1. 行业现状：供需矛盾逐步缓解

2025年上半年，国内乳制品产量同比增长3%（国家统计局数据），消费复苏迹象显现（6月乳制品零售额同比增长5%），原奶价格低位运行（同比下降8%），行业供需矛盾逐步缓解。

2. 公司展望：“一体两翼”战略深化

蒙牛总裁高飞表示，公司将继续推进品牌引领（强化特仑苏、每日鲜语等高端品牌）、研发创新（聚焦功能乳品与高附加值产品）、数智化转型（提升供应链与渠道效率）及渠道升级（深化新兴渠道布局），预计2025年全年营收将实现“低个位数增长”，净利润增速高于营收增速。

七、结论：短期承压，长期向好

蒙牛2025年上半年虽受行业供需矛盾影响营收小幅下滑，但通过产品高端化、渠道多元化、运营精细化，实现了盈利能力的显著提升。随着行业供需矛盾缓解（原奶供给趋于平衡，消费复苏加快），以及“一体两翼”战略的推进（海外市场与新业务增长），蒙牛有望在2025年下半年实现营收企稳回升，长期竞争力进一步巩固。

（数据来源：蒙牛乳业2025年中期财报、国家统计局、Wind）