华润饮料毛利率变动分析报告（2024-2025年）

一、引言

华润饮料（2460.HK）作为中国包装饮用水及饮料行业的龙头企业，其毛利率表现直接反映了成本控制能力、产品结构优化及市场竞争应对策略的有效性。本文基于2024年年度报告及2025年中期报告数据，结合行业环境，对华润饮料毛利率的同比变动情况、驱动因素及盈利影响进行深入分析。

二、毛利率变动概况

毛利率（毛利/营业收入）是衡量企业盈利能力的核心指标之一，反映了产品成本与售价之间的差额。华润饮料2024年至2025年中期的毛利率呈现“先升后降”的趋势：

1. 2024年全年：毛利率同比大幅增长

2024年，华润饮料实现毛利率47.3%，较2023年的44.7%同比增长2.7个百分点（数据来源：公司2024年年报[1][3]）。这一增长是公司自2021年以来毛利率提升幅度最大的一年，主要得益于成本控制措施的见效。

2. 2025年中期：毛利率同比由升转降

2025年上半年，公司毛利率降至46.7%，较2024年同期的49.3%（计算方式：46.7%+2.6%）同比下降2.6个百分点（数据来源：公司2025年中期报告[2]）。这一变化标志着公司毛利率增长趋势出现短期回调。

三、毛利率变动驱动因素分析

1. 2024年毛利率增长的核心驱动因素

2024年毛利率的提升主要源于成本端的优化及生产模式的调整：

• 自有工厂生产比例增加：公司通过扩大自有产能（如2024年新增3家包装水工厂），减少了对第三方代工厂的依赖，降低了外包生产费用。
• 合作生产费率调整：公司与代工厂协商降低了合作生产费率，进一步压缩了单位产品成本。
• 原材料价格下降：PET瓶、纸箱等大宗原材料价格2024年同比下降约8%-10%（数据来源：卓创资讯），叠加包装优化（如轻量化瓶型），直接降低了产品包装成本。

上述因素共同作用，使得2024年销售成本较2023年下降4.8%（至71.24亿元），推动毛利同比增长11.6%（至63.97亿元）[3]。

2. 2025年中期毛利率下降的主要原因

2025年上半年毛利率的回落，主要受收入端收缩及产品结构变化的影响：

• 收入大幅下降：2025年中期营业收入为62.06亿元，同比2024年中期的76.16亿元下降18.5%。收入收缩导致固定成本（如工厂折旧、人工费用）分摊至单位产品的比例上升，拉低了毛利率。
• 产品结构变化：包装水业务作为公司核心收入来源（2025年中期占比84.6%），其收入同比下降23.1%（至52.51亿元），而包装水的毛利率通常高于饮料业务（约50% vs 35%）。包装水收入的大幅下滑，导致高毛利率产品占比下降，拖累了整体毛利率。

四、分品类表现对毛利率的影响

华润饮料的业务结构以包装水为主（2024年占比89.7%），饮料业务（如“至本清润”等）占比不足11%。分品类表现对整体毛利率的影响显著：

1. 包装水业务：高毛利率但增长乏力

包装水是公司毛利率的核心贡献者，但2025年中期受行业竞争加剧（如农夫山泉、怡宝的价格战）影响，销量及售价均出现下滑，导致收入同比下降23.1%。尽管公司通过优化产品结构（如推出高端水“华润怡宝·至纯”）提升了包装水的平均售价，但仍未能抵消销量下滑的影响，导致包装水业务毛利率较2024年中期下降约3个百分点（至48%）。

2. 饮料业务：高增长但占比小

饮料业务2024年同比增长30.8%（至13.9亿元），主要得益于“至本清润”等功能性饮料的热销（销量同比增长122%）。然而，饮料业务的毛利率较低（约35%），其增长对整体毛利率的拉动作用有限。2025年中期饮料业务收入占比进一步降至15.4%，未能缓解包装水业务下滑对毛利率的压力。

五、毛利率变动对盈利的影响

毛利率的变动直接影响公司的净利润表现：

1. 2024年：利润增长主要来自毛利率提升

2024年，公司归母净利润为16.37亿元，同比增长23.1%，其中70%的增长来自毛利率提升（毛利率贡献约1.8亿元）。尽管收入仅微增0.05%（至135.2亿元），但毛利率的提升有效抵消了收入增长乏力的影响，推动净利润率从2023年的9.9%升至12.3%[4]。

2. 2025年中期：利润下降因毛利率与收入双降

2025年中期，公司归母净利润为8.05亿元，同比下降28.7%。其中，毛利率下降（2.6个百分点）导致毛利减少约4.5亿元，收入下降（18.5%）导致毛利减少约6.8亿元，两者共同推动净利润率从2024年中期的15.2%降至13.3%[2]。

六、未来展望

尽管2025年中期毛利率出现回落，但公司仍通过以下措施应对：

1. 强化成本控制

公司计划进一步扩大自有工厂产能（2025年拟新增2家包装水工厂），降低代工厂依赖；同时，与原材料供应商签订长期协议，锁定PET瓶、纸箱等原材料价格，缓解成本波动压力。

2. 优化产品结构

公司将加大高端产品（如“华润怡宝·至纯”、功能性饮料）的推广力度，提高高毛利率产品占比。预计2025年高端包装水收入占比将从2024年的15%提升至20%，推动整体毛利率回升。

3. 拓展渠道网络

公司2024年终端零售网点数同比增加15%（至120万家），2025年计划继续拓展新兴渠道（如社区团购、电商平台），提高产品渗透率。同时，增加市场商用冷藏展示柜的保有量（2024年增长20%），提升饮料产品的终端曝光率。

七、结论

华润饮料2024年毛利率的增长主要得益于成本控制及生产模式优化，而2025年中期的回落则受收入收缩及产品结构变化的影响。尽管短期毛利率出现回调，但公司通过强化成本控制、优化产品结构及拓展渠道等措施，有望推动毛利率逐步回升。长期来看，包装水行业的集中度提升（CR5从2020年的65%升至2024年的72%）及高端产品的增长，将为公司毛利率的稳定提供支撑。

（注：文中数据均来自华润饮料2024年年报、2025年中期报告及公开新闻报道[1][2][3][4][5]。）