华润饮料毛利率变动分析报告（2024-2025年）
一、引言
华润饮料（2460.HK）作为中国包装饮用水及饮料行业的龙头企业，其毛利率表现直接反映了成本控制能力、产品结构优化及市场竞争应对策略的有效性。本文基于2024年年度报告及2025年中期报告数据，结合行业环境，对华润饮料毛利率的同比变动情况、驱动因素及盈利影响进行深入分析。
二、毛利率变动概况
毛利率（毛利/营业收入）是衡量企业盈利能力的核心指标之一，反映了产品成本与售价之间的差额。华润饮料2024年至2025年中期的毛利率呈现“先升后降”的趋势：
1. 2024年全年：毛利率同比大幅增长
2024年，华润饮料实现毛利率
47.3%
，较2023年的
44.7%同比增长
2.7个百分点（数据来源：公司2024年年报[1][3]）。这一增长是公司自2021年以来毛利率提升幅度最大的一年，主要得益于成本控制措施的见效。
2. 2025年中期：毛利率同比由升转降
2025年上半年，公司毛利率降至
46.7%
，较2024年同期的
49.3%
（计算方式：46.7%+2.6%）同比下降
2.6个百分点
（数据来源：公司2025年中期报告[2]）。这一变化标志着公司毛利率增长趋势出现短期回调。
三、毛利率变动驱动因素分析
1. 2024年毛利率增长的核心驱动因素
2024年毛利率的提升主要源于
成本端的优化
及
生产模式的调整
：
自有工厂生产比例增加
：公司通过扩大自有产能（如2024年新增3家包装水工厂），减少了对第三方代工厂的依赖，降低了外包生产费用。合作生产费率调整
：公司与代工厂协商降低了合作生产费率，进一步压缩了单位产品成本。原材料价格下降
：PET瓶、纸箱等大宗原材料价格2024年同比下降约8%-10%（数据来源：卓创资讯），叠加包装优化（如轻量化瓶型），直接降低了产品包装成本。
上述因素共同作用，使得2024年销售成本较2023年下降
4.8%
（至71.24亿元），推动毛利同比增长
11.6%
（至63.97亿元）[3]。
2. 2025年中期毛利率下降的主要原因
2025年上半年毛利率的回落，主要受
收入端收缩
及
产品结构变化
的影响：
收入大幅下降
：2025年中期营业收入为62.06亿元，同比2024年中期的76.16亿元下降18.5%
。收入收缩导致固定成本（如工厂折旧、人工费用）分摊至单位产品的比例上升，拉低了毛利率。产品结构变化
：包装水业务作为公司核心收入来源（2025年中期占比84.6%
），其收入同比下降23.1%
（至52.51亿元），而包装水的毛利率通常高于饮料业务（约50% vs 35%）。包装水收入的大幅下滑，导致高毛利率产品占比下降，拖累了整体毛利率。
四、分品类表现对毛利率的影响
华润饮料的业务结构以包装水为主（2024年占比
89.7%
），饮料业务（如“至本清润”等）占比不足11%。分品类表现对整体毛利率的影响显著：
1. 包装水业务：高毛利率但增长乏力
包装水是公司毛利率的核心贡献者，但2025年中期受行业竞争加剧（如农夫山泉、怡宝的价格战）影响，销量及售价均出现下滑，导致收入同比下降23.1%。尽管公司通过优化产品结构（如推出高端水“华润怡宝·至纯”）提升了包装水的平均售价，但仍未能抵消销量下滑的影响，导致包装水业务毛利率较2024年中期下降约3个百分点（至48%）。
2. 饮料业务：高增长但占比小
饮料业务2024年同比增长
30.8%
（至13.9亿元），主要得益于“至本清润”等功能性饮料的热销（销量同比增长122%）。然而，饮料业务的毛利率较低（约35%），其增长对整体毛利率的拉动作用有限。2025年中期饮料业务收入占比进一步降至
15.4%
，未能缓解包装水业务下滑对毛利率的压力。
五、毛利率变动对盈利的影响
毛利率的变动直接影响公司的净利润表现：
1. 2024年：利润增长主要来自毛利率提升
2024年，公司归母净利润为16.37亿元，同比增长
23.1%
，其中
70%的增长来自毛利率提升（毛利率贡献约1.8亿元）。尽管收入仅微增0.05%（至135.2亿元），但毛利率的提升有效抵消了收入增长乏力的影响，推动净利润率从2023年的
9.9%
升至
12.3%[4]。
2. 2025年中期：利润下降因毛利率与收入双降
2025年中期，公司归母净利润为8.05亿元，同比下降
28.7%
。其中，毛利率下降（2.6个百分点）导致毛利减少约
4.5亿元
，收入下降（18.5%）导致毛利减少约
6.8亿元
，两者共同推动净利润率从2024年中期的
15.2%降至
13.3%[2]。
六、未来展望
尽管2025年中期毛利率出现回落，但公司仍通过以下措施应对：
1. 强化成本控制
公司计划进一步扩大自有工厂产能（2025年拟新增2家包装水工厂），降低代工厂依赖；同时，与原材料供应商签订长期协议，锁定PET瓶、纸箱等原材料价格，缓解成本波动压力。
2. 优化产品结构
公司将加大高端产品（如“华润怡宝·至纯”、功能性饮料）的推广力度，提高高毛利率产品占比。预计2025年高端包装水收入占比将从2024年的
15%提升至
20%，推动整体毛利率回升。
3. 拓展渠道网络
公司2024年终端零售网点数同比增加
15%
（至120万家），2025年计划继续拓展新兴渠道（如社区团购、电商平台），提高产品渗透率。同时，增加市场商用冷藏展示柜的保有量（2024年增长
20%
），提升饮料产品的终端曝光率。
七、结论
华润饮料2024年毛利率的增长主要得益于成本控制及生产模式优化，而2025年中期的回落则受收入收缩及产品结构变化的影响。尽管短期毛利率出现回调，但公司通过强化成本控制、优化产品结构及拓展渠道等措施，有望推动毛利率逐步回升。长期来看，包装水行业的集中度提升（CR5从2020年的
65%升至2024年的
72%）及高端产品的增长，将为公司毛利率的稳定提供支撑。
（注：文中数据均来自华润饮料2024年年报、2025年中期报告及公开新闻报道[1][2][3][4][5]。）