时代电气新能源业务财经分析报告

一、业务概述：新能源成为核心增长引擎

时代电气（688187.SH）作为中国中车旗下核心装备企业，近年来依托“同心多元化”战略，从轨道交通向新能源领域延伸，形成了轨道交通装备与**新兴装备（新能源为主）**双主业格局。其中，新能源业务已成为公司收入增长的核心驱动力。

1. 收入贡献与增速

根据2025年半年报数据，公司上半年实现总收入122.14亿元（同比+17.95%），归母净利润16.72亿元（同比+12.93%）。其中，新兴装备业务（主要包含新能源相关板块）实现营收52.44亿元，同比大幅增长25.88%，占总收入的比例约42.9%（较2024年同期的40.2%提升2.7个百分点），成为拉动整体收入增长的关键板块。

2. 业务结构：功率半导体与新能源电驱为核心

新能源业务主要涵盖基础器件（功率半导体）、新能源电驱系统、新能源发电器件及海工装备等领域。其中：

• 基础器件板块（功率半导体）：2025年上半年营收24.16亿元（同比+29.12%），占新兴装备业务的46.1%，是新能源业务的核心支撑。
• 新能源电驱系统：依托轨道交通牵引变流技术延伸而来，涵盖新能源汽车、新能源机车等领域，是公司“从核心部件到系统集成”战略的关键落地产品。
• 新能源发电器件：中低压功率器件（如逆变器核心部件）在国内新能源发电市场（光伏、风电）位居前列，受益于“双碳”战略下的新能源装机量增长。

二、核心产品竞争力：技术与市占率双领先

1. 功率半导体：IGBT模块市占率国内第二

功率半导体是新能源产业链的“卡脖子”环节，公司在该领域的布局已形成显著竞争优势：

• 车规级IGBT模块：2025年上半年国内装机量突破100万套，市占率维持国内第二（仅次于英飞凌），覆盖新能源汽车、新能源机车等场景。
• 中低压功率器件：在新能源发电（光伏、风电）市场位居前列，产品包括逆变器用IGBT、MOSFET等，受益于国内新能源装机量的高速增长（2025年上半年全国光伏装机量同比+35%）。
• 产能保障：宜兴3期功率半导体项目2025年6月底已达设计产能（年产能约50万套车规级IGBT模块），为后续市场扩张提供了产能支撑。

2. 新能源电驱系统：全价值链突破

公司在新能源汽车产业遵循“基础元器件—核心部件—系统集成”的全价值链布局，已推出新能源汽车电驱系统（包含电机、控制器、减速器），并实现批量供货。该系统依托轨道交通牵引变流技术，具备高功率密度、高效率、高可靠性等优势，目前已进入国内主流新能源汽车厂商的供应链（如比亚迪、宁德时代等）。

3. 海外市场：国际化进程加速

2025年上半年，公司海外市场开拓取得新成果，在亚洲、美洲、欧洲等地中标13个项目，涵盖新能源机车、动力集中型动车组、城轨牵引系统等产品，其中新能源相关项目占比约40%。例如，公司中标欧洲某国的新能源机车项目，标志着其新能源装备已进入发达国家市场。

三、研发投入：技术创新支撑长期竞争力

新能源业务的快速增长离不开公司持续的研发投入与技术积累。截至2025年6月30日：

• 研发平台：拥有6个国家级技术创新平台（如国家轨道交通电气化与自动化工程技术研究中心）、7个省级技术创新平台及1个博士后工作站，形成了从基础研究到应用开发的完整研发体系。
• 专利与标准：累计获得专利授权3654件（其中发明专利2473件），主持或参与制定国际标准51项（如IEC 61375系列轨道交通通信标准）、国内标准198项（如GB/T 25123-2010《轨道交通 牵引变流器》），技术实力处于行业领先地位。
• 关键技术突破：2025年上半年，公司自主研发的**全自动运行信号系统（FAO）**在宁波地铁8号线一期正式开通运营，标志着其在轨道交通信号领域的技术已延伸至新能源智能装备；此外，CR450动车组性能验证进展顺利，系列化新能源机车研发持续推进，为未来新能源业务的拓展奠定了技术基础。

四、财务表现：盈利质量与现金流改善

1. 收入与利润：新能源业务拉动增长

新能源业务（新兴装备板块）的高增速（25.88%）显著高于轨道交通板块（12.58%），成为公司收入增长的主要来源。2025年上半年，新兴装备板块贡献了42.9%的总收入及约50%的净利润（因新能源业务毛利率高于轨道交通），拉动整体净利润同比增长12.93%。

2. 毛利率与盈利质量

公司整体毛利率32.01%（同比+4.4个百分点），主要得益于新能源业务的高毛利率（如功率半导体毛利率约40%，新能源电驱系统毛利率约35%）。此外，经营活动现金净流入18.79亿元（同比+188.52%），增速远高于收入增速，说明公司新能源业务的增长是“现金流支撑型”增长，盈利质量显著改善。

3. 资产负债与运营效率

公司资产负债率36.39%（同比略有下降），处于行业较低水平，财务状况稳健。总资产周转率0.18次（同比+1.84%），存货周转率1.09次（同比基本持平），运营效率保持稳定，支撑了新能源业务的快速扩张。

五、战略布局与未来展望

1. 短期：产能释放与市场渗透

短期内，公司将重点推进功率半导体宜兴3期项目的满负荷运行，提升车规级IGBT模块的产能（目标2025年底达到年产能80万套），同时加大新能源电驱系统在国内新能源汽车市场的渗透（目标2025年市占率提升至10%）。此外，海外市场将继续拓展，重点布局欧洲、东南亚等新能源需求增长较快的地区。

2. 长期：技术协同与多元化拓展

长期来看，公司将依托轨道交通牵引变流技术的核心优势，进一步向新能源领域延伸，拓展新能源发电（光伏、风电）、**海工装备（海上风电平台）**等领域的业务。例如，公司计划将功率半导体技术应用于海上风电的逆变器，将新能源机车技术应用于港口电动化装备，形成“技术-产品-市场”的协同效应。

3. 风险提示

• 市场竞争加剧：新能源IGBT市场竞争加剧（如英飞凌、比亚迪半导体等厂商的竞争），可能导致产品价格下降；
• 原材料价格波动：硅片、碳化硅等原材料价格波动（如2025年上半年硅片价格上涨15%），可能影响功率半导体的毛利率；
• 政策变化：新能源汽车补贴退坡（如2025年国内新能源汽车补贴完全退出），可能影响新能源电驱系统的需求。

结论

时代电气的新能源业务已成为公司的核心增长引擎，凭借功率半导体的技术优势、新能源电驱系统的全价值链布局及持续的研发投入，在国内新能源市场占据了领先地位。未来，随着产能释放与市场渗透，新能源业务将继续拉动公司收入与利润增长，成为公司长期发展的关键支撑。

（数据来源：公司2025年半年报[0]、上海证券研报[2]、证券日报网新闻[1]）