2025年09月上半旬 今世缘2025年上半年营收下滑4.84%原因深度解析

2025年8月25日，今世缘（603369.SH）披露2025年半年报：上半年实现营收69.51亿元，同比下降4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%。其中，第二季度业绩大幅下滑（营收同比下降29.69%，归母净利润同比下降37.06%），成为上半年业绩的核心拖累。本文从

五大维度，深入剖析营收下滑的底层原因，并探讨公司的应对策略与未来展望。

白酒行业已进入

，市场竞争加剧是今世缘业绩下滑的大背景。据公司公告及行业分析[3]，白酒行业的增长逻辑从“增量扩张”转向“存量争夺”，企业间的竞争从“规模扩张”转向“份额抢占”。此外，2025年以来，“禁酒令”等政策对造成冲击[7][10]，而政商务场景是今世缘高端产品（如国缘系列）的核心消费场景。政策扰动导致终端动销放缓，尤其是二季度，政商务活动减少，直接影响了高端白酒的销售。

今世缘的产品结构以

为主，其中“特A+类”（售价300元以上）产品贡献了，是业绩的重要支点[7][9]。但2025年上半年，特A+类产品收入同比下跌[7]，二季度更是大幅下降[10]，成为营收下滑的主要原因。具体来看：

• 特A+类（国缘系列核心产品）：二季度收入11.42亿元，同比下降32.1%；
• 特A类（中高端产品）：二季度收入5.83亿元，同比下降28.1%；
• A类及以下（中低端产品）：二季度收入0.77亿元，同比下降41%。

高端产品的受挫，一方面是因为政策对政商务场景的影响，另一方面也反映出公司在高端市场的竞争力有所减弱，面对洋河等竞品的挤压，市场份额有所流失[7]。而100-300元价格带产品仅微增不足1%[7]，无法弥补高端产品的下滑。

今世缘的营收高度依赖

（江苏省内），但2025年上半年省内市场营收同比下滑明显。据新闻[10]，二季度省内收入16.11亿元，同比下降，其中南京、淮安等优势区域受政商务场景扰动更多，下滑幅度较大（南京同比下降33.7%，淮安同比下降30.0%）。而省外市场虽然下滑幅度较小（二季度同比下降17.8%），但占比仅[10]，无法拉动整体营收。

省内市场的受挫，说明公司在核心区域的市场渗透已达瓶颈，而省外拓展进展缓慢，未能形成新的增长引擎。此外，苏中地区（二季度收入同比下降19.5%）的下滑幅度较小，主要是因为淡雅系列持续深耕渠道，验证了国缘品牌的份额向上[10]，但这一亮点未能改变整体格局。

渠道方面，经销商的

，合同负债从2024年末的15.93亿元下降至6.00亿元，降幅高达[5][6]，反映出经销商对市场的谨慎情绪。同时，增加至549.79天，同比增长21.87%[6]，说明白酒存货积压严重，销售不畅。此外，二季度同比下降31.8%[10]，渠道压力进一步加大。

为了应对渠道压力，公司采取了“去库挺价”的策略[10]，主动降速为渠道纾压，优化库存管理。但短期来看，这一策略影响了营收增长，导致二季度业绩大幅下滑。

成本与费用方面，**三费（销售费用、管理费用、财务费用）**总计11.9亿元，占营收比17.12%，同比增加12.7%[5]。其中，销售费用的增加尤为明显，主要是因为公司为了应对竞争，加大了营销投入（如举办多样化活动强化品牌形象[6]），但效果不佳，反而挤压了利润空间。此外：

• 毛利率：同比下降0.52%（至73.41%）；
• 净利率：同比下降4.85%（至32.07%）[5]。

成本与费用的上升，进一步加剧了净利润的下滑（同比下降9.46%）。

面对业绩下滑，今世缘采取了一系列应对措施：

1. 营销与品牌：
   创新营销模式，强化文化IP构建（如打造“中度酒王”IP[6]），提升品牌影响力；
2. 产品与品质：
   聚焦品质创新，优化产品结构，提升高端产品的竞争力；
3. 渠道与库存：
   主动降速为渠道纾压，优化库存管理（如“去库挺价”策略[10]）；
4. 市场拓展：
   持续推进省外市场的国缘品牌培育，试图扩大市场份额[10]。

从目前情况看，这些措施的效果尚未显现，公司能否完成2025年的经营目标（总营业收入同比增长5%至12%[3]），仍有待观察。未来，公司需要解决的核心问题是：

• 如何在存量博弈的行业环境中，提升高端产品的竞争力；
• 如何加快省外市场拓展，形成新的增长引擎；
• 如何优化成本费用管控，提高利润空间。

今世缘2025年上半年营收下滑的原因是多方面的，主要包括：行业存量博弈与政策扰动、高端产品大幅下滑、省内核心市场受挫、渠道与经销商压力以及成本费用管控压力。面对这些问题，公司采取了一系列应对措施，但短期效果有限。未来，公司需要进一步优化产品结构、拓展省外市场、加强渠道管理及成本控制，才能实现业绩的复苏与增长。