华润饮料包装水业务收入下滑原因分析报告（2024年度）

一、引言

2024年，华润饮料（02460.HK）作为中国包装饮用水市场第二大玩家（按零售额计），其核心业务包装水板块收入录得121.24亿元，较2023年的124.47亿元同比下滑2.6%（占总收入比重仍达89.7%）。尽管整体营收微增0.05%（135.21亿元），但包装水业务的下滑仍是公司年度业绩的核心变量。本文基于公司年报及行业数据，从行业竞争、产品结构、外部环境、成本策略等维度，深度解析包装水业务下滑的底层原因。

二、核心原因分析

（一）行业竞争加剧：小规格瓶装水市场陷入价格战泥潭

包装水是华润饮料的核心收入来源（占比近90%），其中小规格瓶装水（≤1L）是竞争最激烈的细分赛道。2024年，小规格产品收入70.28亿元，同比大幅下滑8.92%，成为包装水业务下滑的主要拖累。

• 竞争格局恶化：2024年，农夫山泉推出“绿瓶纯净水”（500ml单价低于1元），打响瓶装水价格战，康师傅、今麦郎等企业跟进降价，导致小规格市场竞争白热化。华润饮料为维护终端价盘稳定（避免与对手陷入恶性价格战），被迫增加渠道费用投入（如终端补贴、促销活动），导致小规格产品的收入端增速放缓，但市场份额仍保持稳定（根据灼识咨询数据，2024年公司包装水零售额同比增长4.5%，略高于行业大盘的2.5%）。
• 消费需求转移：随着消费者健康意识提升，中大规格（1L-15L）及桶装水（19.8L）需求增长，成为包装水业务的“缓冲垫”。2024年，中大规格收入46.07亿元，同比增长8.58%，占比从2023年的31.4%提升至34.1%；桶装水收入4.89亿元，微增0.2%。但小规格产品占比仍高达58%（2024年），其下滑对整体收入的拖累效应显著。

（二）外部环境扰动：三季度降雨导致阶段性销售承压

2024年三季度（传统销售旺季），国内部分地区（如华南、华东）频繁降雨，导致终端零售网点（如便利店、超市）的瓶装水销量阶段性下滑。华润饮料在年报中明确提到，“三季度旺季降雨影响销售”，尽管公司通过“推出新产品、拓展渠道深度、强化品牌建设”等举措应对，但仍未能完全抵消天气因素的负面影响。

（三）成本与费用策略：生产提效对冲收入下滑，但费投增加挤压收入空间

• 成本控制与生产提效：2024年，华润饮料通过提升自有工厂生产比例（从30%+提升至50%+）、优化合作工厂加工费（17家工厂综合降幅20%）、自产PET等措施，推动毛利率同比提升2.6个百分点至47.3%。成本红利部分对冲了包装水收入下滑的影响，使得公司净利润仍实现**23.12%**的增长（16.37亿元）。
• 渠道与营销费用投入：为应对行业竞争，公司2024年加大了渠道拓展（终端零售网点同比增长15%至250万家）、冷藏展示柜投放（增长超过20%）及品牌营销（如“怡宝”品牌升级）的费用投入。尽管这些投入提升了市场份额，但短期内也挤压了包装水业务的收入空间（报表端收入下滑）。

（四）产品结构调整：饮料业务增长弥补部分缺口，但包装水仍是核心依赖

2024年，华润饮料的饮料业务（包括茶饮料、果汁饮料、运动饮料）实现收入13.97亿元，同比增长30.8%，占比从2023年的7.9%提升至10.3%。其中，“至本清润”草本植物饮料销量增长122%，成为饮料业务的核心增长点。饮料业务的增长部分弥补了包装水业务的下滑，使得公司整体营收保持微增，但包装水仍是公司的“基本盘”，其下滑仍是业绩的主要压力来源。

三、结论与展望

（一）结论

华润饮料2024年包装水业务下滑的核心原因是小规格瓶装水市场竞争加剧（价格战与需求转移），叠加三季度降雨的阶段性影响，以及渠道与营销费用投入对收入的短期挤压。尽管中大规格及桶装水增长、生产提效与成本控制对冲了部分负面影响，但小规格产品的下滑仍是主要拖累。

（二）展望

• 包装水业务：公司将继续推进“大规格化”策略（如拓展1.5L、5L等规格），提升中大规格产品占比（目标2025年占比超40%），同时强化“怡宝”品牌的高端化（如推出“怡宝露”天然矿泉水），以应对小规格市场的竞争压力。
• 饮料业务：公司将重点打造“至本清润”“佐味茶事”等茶饮料品牌，推动饮料业务占比提升至15%以上（2025年目标），形成“包装水+饮料”双增长曲线。
• 生产与成本：继续提升自有工厂产能（2024年新增22条生产线，综合产能增长21%），目标“十四五”末自有产能占比超60%，进一步降低生产成本，提升毛利率。

综上，华润饮料包装水业务的下滑是行业竞争、产品结构调整、外部环境等多重因素叠加的结果，但公司通过“大规格化”策略、生产提效与成本控制，以及饮料业务的增长，有望逐步缓解包装水业务的压力，实现业绩的稳健增长。