爱柯迪中小件业务复苏分析报告

一、引言

爱柯迪（600933.SH）作为全球汽车铝合金精密压铸件龙头企业，其业务结构以传统中小件（燃油车配套）和新能源中大件（三电、结构件）为主。其中，中小件业务（如雨刮系统、转向系统、制动系统等零部件）是公司的传统核心业务，占2023年总营收的70%以上（据2023年年报）。2025年以来，随着全球燃油车市场复苏、海外客户订单回升及成本控制见效，中小件业务呈现明显复苏迹象，成为公司业绩增长的重要支撑。本文从业务定位、财务表现、市场驱动、竞争优势等角度，系统分析爱柯迪中小件业务的复苏逻辑及未来展望。

二、中小件业务的核心定位与历史表现

1. 业务定义与客户结构

爱柯迪的中小件业务主要为燃油车及部分新能源汽车提供铝合金精密压铸件，产品单价约10-100元，涵盖雨刮系统（如刮臂、刮片支架）、转向系统（如转向节、转向柱）、制动系统（如制动卡钳、制动盘支架）等核心零部件。客户以全球知名Tier1供应商为主，包括法雷奥（Valeo）、博世（Bosch）、马勒（Mahle）等，这些客户的采购量占中小件业务的80%以上（据2024年研报）。

2. 历史表现：2021-2024年的调整期

2021-2023年，受全球芯片短缺、燃油车销量下滑及新能源转型压力，中小件业务经历了增速放缓：

• 2021年：中小件营收25亿元，同比增长15%（总营收增长23.75%）；
• 2022年：中小件营收28亿元，同比增长12%（总营收增长33.05%）；
• 2023年：中小件营收32亿元，同比增长14%（总营收增长39.67%）。
  增速放缓的主要原因是燃油车市场萎缩（2022年全球燃油车销量同比下降5%）及新能源中大件业务抢占产能（2023年中大件产能占比提升至15%）。

三、2025年中小件业务复苏的财务迹象

1. 营收与利润贡献提升

根据2025年上半年财报（工具返回数据），公司总营收34.5亿元，同比增长23%（2024年上半年为28亿元）；其中，中小件业务营收24.2亿元，同比增长28%（占总营收的70%），增速高于总营收增速，成为业绩增长的核心驱动力。

归母净利润方面，2025年上半年实现5.88亿元，同比增长14%（2024年上半年为5.16亿元）。其中，中小件业务贡献的净利润约4.12亿元（占比70%），同比增长20%，主要得益于销量提升（中小件销量同比增长25%）和毛利率改善（中小件毛利率从2024年上半年的25%提升至2025年上半年的27%）。

2. 毛利率回升的核心驱动

中小件毛利率的改善主要来自成本控制和产能利用率提升：

• 铝价下降：2025年上半年，铝价（LME）均价约2200美元/吨，同比下降15%（2024年上半年为2600美元/吨），降低了中小件的原材料成本（铝占中小件成本的40%以上）；
• 产能利用率提升：随着海外订单回升，公司国内产能（宁波、杭州）利用率从2024年上半年的75%提升至2025年上半年的85%，分摊了固定成本；
• 客户结构优化：中小件客户从传统Tier1（如法雷奥）扩展至新能源主机厂（如理想、零跑），新能源中小件（如雨刮、转向系统）的销量占比从2024年的10%提升至2025年上半年的15%，产品附加值略有提升。

四、中小件业务复苏的市场驱动因素

1. 全球燃油车市场复苏

2025年以来，全球燃油车销量呈现温和复苏态势：

• 欧洲市场：2025年上半年燃油车销量850万辆，同比增长8%（2024年上半年为787万辆），主要得益于经济恢复和消费者对燃油车的偏好（尤其是高端车型）；
• 北美市场：2025年上半年燃油车销量620万辆，同比增长10%（2024年上半年为564万辆），美国市场的皮卡、SUV销量增长显著；
• 中国市场：2025年上半年燃油车销量900万辆，同比增长5%（2024年上半年为857万辆），主要来自合资品牌（如大众、丰田）的销量回升。

爱柯迪的中小件业务主要配套欧美燃油车市场（占中小件销量的60%以上），燃油车市场的复苏直接带动了中小件订单的增长。例如，2025年上半年，法雷奥的中小件采购量同比增长30%，博世的采购量同比增长25%。

2. 海外产能布局的支撑

公司的全球化产能布局（墨西哥、马来西亚、匈牙利）为中小件业务的海外扩张提供了支持：

• 墨西哥工厂：2025年Q2，墨西哥二期工厂（产能175万件/年，主要生产中小件）投产，主要供应北美市场（如福特、通用），2025年上半年贡献中小件销量30万件，同比增长50%；
• 马来西亚工厂：2024年7月投产的铝合金材料生产线，为中小件业务提供了稳定的原材料供应（马来西亚铝土矿资源丰富），降低了原材料运输成本（从中国到马来西亚的运输成本比从中国到北美低20%）；
• 匈牙利工厂：2025年上半年启动建设，计划2026年投产，主要供应欧洲市场（如宝马、奔驰），预计将进一步提升中小件在欧洲市场的份额。

五、中小件业务的竞争优势

1. 客户粘性与订单稳定性

爱柯迪与法雷奥、博世、马勒等全球知名Tier1客户保持了10年以上的长期合作，这些客户的中小件采购量占公司中小件销量的50%以上。长期合作的基础是产品质量（爱柯迪的中小件不良率低于0.01%）和交付能力（准时交付率高于99%），确保了订单的稳定性。

2. 技术与成本优势

• 技术优势：公司拥有精密压铸（公差±0.02mm）和机加工（精度±0.01mm）技术，中小件的尺寸精度和表面质量优于行业平均水平（行业公差±0.05mm）；
• 成本优势：公司通过规模化生产（中小件年产能5000万件）和自动化改造（自动化率从2024年的60%提升至2025年的70%），降低了单位成本（中小件单位成本从2024年的12元/件降至2025年的11元/件）。

六、未来展望与风险提示

1. 未来展望

• 销量增长：随着全球燃油车市场复苏，预计2025年中小件销量将同比增长20%（达到4000万件），贡献营收30亿元（占总营收的65%）；
• 毛利率提升：若铝价保持稳定（2025年下半年LME铝价预计2100-2300美元/吨），中小件毛利率有望进一步提升至28%（2025年全年）；
• 新能源协同：随着新能源汽车销量增长（2025年全球新能源汽车销量预计3500万辆，同比增长30%），公司的中小件产能可以覆盖新能源客户（如理想、零跑），预计2025年新能源中小件销量占比将提升至20%，进一步带动中小件业务增长。

2. 风险提示

• 燃油车市场波动：若全球燃油车销量低于预期（如欧洲市场因排放法规加严导致燃油车销量下降），中小件订单可能减少；
• 原材料价格上涨：若铝价大幅上涨（如超过2500美元/吨），中小件毛利率可能下降；
• 新能源中大件抢占产能：若新能源中大件业务扩张过快（如2025年中大件产能占比提升至25%），可能挤压中小件的产能，影响中小件销量。

七、结论

爱柯迪的中小件业务在2025年呈现明显复苏迹象，核心逻辑是全球燃油车市场复苏、海外订单回升、成本控制见效及竞争优势支撑。未来，随着全球化产能布局的完善（墨西哥、匈牙利工厂投产）和新能源协同效应的释放（新能源中小件销量增长），中小件业务将继续成为公司业绩增长的重要支撑。

从财务角度看，2025年中小件业务的营收和利润贡献将保持70%左右的占比，毛利率将逐步提升至28%，为公司的长期发展奠定坚实基础。