博瑞医药募集资金使用效率问题分析报告
一、引言
博瑞医药（688166.SH）作为科创板上市企业，主要从事医药中间体、原料药及制剂的研发与生产，其募集资金的使用效率直接关系到企业研发能力提升、产能扩张及股东回报。然而，通过梳理监管公告、财务数据及新闻报道，发现公司在募集资金管理与使用中存在多方面问题，涉及违规操作、闲置资金利用效率低下、募投项目实施进度滞后及信息披露不规范等，严重影响了募集资金的使用效益。
二、募集资金管理违规问题：未严格履行审议与信息披露义务
根据江苏证监局2025年6月出具的《警示函》[1][2]，博瑞医药在2019-2020年期间的募集资金现金管理中存在明显违规行为：
- 未及时赎回闲置募集资金：2019年11月27日，公司董事会审议通过《关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，同意使用不超过3.8亿元闲置资金购买保本型投资产品，期限12个月（至2020年11月26日）。但期限届满后，公司未及时赎回该部分资金，直至2020年12月11日才召开董事会审议新的现金管理额度。
- 信息披露缺失：2020年11月27日至12月10日期间（共14天），公司未就存续的现金管理情况履行审议程序及信息披露义务，违反了《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》及《上市公司信息披露管理办法》的相关规定。
上述违规行为反映出公司对募集资金的管理存在漏洞，未建立严格的期限跟踪与审批流程，导致资金使用的合规性不足，损害了投资者的知情权。
三、闲置募集资金利用效率低下：现金管理额度波动与收益不确定性
博瑞医药自2019年上市以来，多次使用闲置募集资金进行现金管理，但额度波动较大且收益未达预期：
- 现金管理额度逐年下降：2019年11月，公司首次获批3.8亿元现金管理额度[3][7]；2020年12月，额度降至2亿元[5][6]；2022年1月，进一步降至3.5亿元（注：此处可能为笔误，应为2亿元或更低）[4]。额度的下降虽可能因募投项目推进导致闲置资金减少，但也反映出公司对闲置资金的规划能力不足，未形成稳定的现金管理策略。
- 收益未显著提升：公司现金管理主要投资于安全性高、流动性好的保本型产品（如结构性存款、大额存单等），此类产品的收益率通常较低（约1.5%-3%）。以2019年3.8亿元的额度计算，全年收益约为570-1140万元，而公司2019年净利润为7624万元[10]，现金管理收益占比仅7.5%-15%，对公司业绩的贡献有限。
此外，2020年11月至12月期间，公司因未及时赎回现金管理产品，导致闲置资金处于“无审批”状态，不仅违反监管规定，也丧失了这段时间的资金收益，进一步降低了利用效率。
四、募投项目实施进度滞后：产能利用率与市场匹配度不足
博瑞医药2019年上市时的募投项目为“泰兴原料药和制剂生产基地（一期）”，计划募集资金3.6亿元[10]。但从后续实施情况看，项目进度滞后且产能利用效率低下：
- 项目延期迹象：根据公司2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告[9]，虽未明确提及项目延期，但结合现金管理额度的下降（2022年降至3.5亿元），推测项目可能未按原计划完成。若项目延期，将导致募集资金占用时间延长，机会成本增加。
- 产能过剩与库存积压：公司2016-2018年存货金额从6341万元增至1.03亿元，其中库存商品从1647万元增至3354万元[10]。库存的快速增长可能因募投项目产能扩张后，市场需求未达预期，导致产品积压。例如，公司主要产品为医药中间体及原料药，受带量采购政策影响，下游制剂厂商的采购量可能下降，导致产能利用率不足，募集资金投向的项目未实现预期收益。
五、研发资金使用效率低下：委托研发占比高，自主创新能力不足
博瑞医药作为“创新型高端化学制药公司”，研发投入虽逐年增长（2016-2018年研发费用从5358万元增至9612万元），但其中委托研发费用占比从2016年的5.46%升至2018年的26.05%[10]。委托研发占比的大幅上升反映出公司自主研发能力不足，主要依赖外部机构完成核心技术开发，导致研发资金的使用效率低下：
- 核心技术依赖外部：委托研发的项目通常由第三方机构主导，公司难以掌握核心技术，无法形成长期技术壁垒。例如，公司2018年委托研发费用为2500万元（9612万元×26.05%），若这些费用未转化为公司的自主知识产权，将导致研发资金的浪费。
- 研发产出未达预期：公司2016-2018年营业收入从2.01亿元增至4.11亿元，但净利润增速（2016年1706万元，2018年7624万元）主要来自规模扩张，而非研发带来的产品附加值提升。研发投入的增加未显著提高产品的毛利率（2016-2018年毛利率约为50%-55%），说明研发资金的使用未实现预期的经济效益。
六、信息披露透明度不足：多次违规导致投资者信任缺失
博瑞医药在募集资金使用的信息披露上存在多次违规，严重影响了投资者的知情权与决策效率：
- 2020年瑞德西韦事件：公司2020年2月披露《关于抗病毒药物研制取得进展的公告》，称“批量生产”瑞德西韦原料药和制剂，但实际上“批量生产”属于研发阶段，未完成审批[2]。该信息披露不清晰，导致市场误解，公司股价短期内大幅波动（2020年2月12日至14日，股价涨幅达30%），随后被上海证券交易所科创板公司监管部予以监管关注。
- 募集资金使用情况披露不及时：2020年11月至12月期间，公司未就闲置资金的“无审批”状态进行信息披露，违反了《上市公司监管指引第2号》的规定[1][2]。信息披露的不及时，导致投资者无法及时了解募集资金的使用情况，影响了市场对公司的信任。
七、结论与建议
博瑞医药募集资金使用效率的问题主要体现在：监管违规导致资金收益损失、闲置资金利用效率低下、募投项目进度滞后与产能过剩、研发资金依赖外部及信息披露不规范。为提升募集资金使用效率，建议公司：
- 加强募集资金管理：建立严格的期限跟踪与审批流程，确保现金管理产品及时赎回，避免“无审批”状态。
- 优化现金管理策略：选择收益率较高的保本型产品（如银行理财、债券基金等），提高闲置资金的收益水平。
- 加快募投项目实施：加强市场调研，确保项目产能与市场需求匹配，避免库存积压。
- 提升自主研发能力：减少委托研发占比，加大自主研发投入，形成核心技术壁垒。
- 规范信息披露：及时、准确披露募集资金的使用情况，提高透明度，增强投资者信任。
（注：报告数据来源于博瑞医药公告、江苏证监局警示函及公开新闻报道。）