今世缘江苏省内市场营收表现及下降原因分析报告

一、引言

江苏今世缘酒业股份有限公司（603369.SH）作为江苏省内白酒龙头企业，2025年上半年业绩呈现收入利润双降的态势，其中省内市场营收下滑成为核心拖累。本文基于公司2025年半年报及公开披露信息，从整体业绩、省内市场细分表现、下降原因及应对策略等角度展开分析，揭示其当前经营压力与未来修复方向。

二、整体营收与利润表现：同比双降，第二季度加剧

根据公司2025年半年报[4]，上半年实现营业收入69.5亿元，同比下降4.8%；归母净利润22.3亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润22.2亿元，同比下降9.1%。利润下滑幅度大于收入，主要因毛利率承压（需求收缩下渠道费用投放增加）及费用管控难度上升。

分季度看，第二季度业绩恶化明显：营业收入18.5亿元，同比大幅下降29.7%；归母净利润5.85亿元，同比下降37.1%。这一变化反映出二季度需求端压力显著加大，公司主动调整策略以应对渠道库存与资金压力。

三、江苏省内市场营收表现：占比超九成，下滑幅度扩大

1. 整体下降情况

江苏省内市场是今世缘的核心营收来源，2025年上半年贡献营收63.21亿元，占总营收的90.95%，但同比下降5.06%[4]。对比2024年同期（省内营收约66.58亿元），下滑幅度较一季度进一步扩大（一季度省内营收约47.1亿元，同比下降约1.2%）。

2. 细分区域表现

从2025年第二季度的细分区域数据看[1]，省内各区域均出现不同程度下滑，但政商务场景依赖度高的区域下滑更明显：

• 南京（政商务核心市场）：营收4.3亿元，同比下降33.7%；
• 淮安（总部所在地，传统优势市场）：营收3.1亿元，同比下降30.0%；
• 苏南/盐城/淮海大区：分别下降38.7%、39.4%、44.9%（这些区域受宏观经济影响，企业商务宴请与大众消费均收缩）；
• 苏中（淡雅系列深耕市场）：营收4.0亿元，同比下降19.5%，下滑幅度较小，主要因淡雅系列渠道渗透深，大众消费支撑较强。

3. 渠道压力凸显

省内市场下滑的同时，渠道信心不足问题突出：2025年上半年预收款项（合同负债）从期初15.93亿元降至6.00亿元，降幅达62.35%[4]。这一变化反映经销商对未来动销预期谨慎，打款意愿减弱，公司资金回笼速度放缓（经营活动现金流净额10.75亿元，同比减少13.75%）。

四、省内市场营收下降的核心原因

1. 政策与需求端压力

• 政商务场景收缩：2025年以来，江苏省内部分地区加强对公务接待、商务宴请的规范，国缘系列（特A+类，占比约60%）的核心消费场景受损，导致动销放缓；
• 大众消费疲软：宏观经济下行压力下，居民可支配收入增长放缓，今世缘系列（大众消费主力）的家庭聚餐、礼赠需求减少，终端库存累积。

2. 渠道与竞争因素

• 渠道库存高企：2024年下半年以来，公司为冲业绩加大渠道压货，导致2025年一季度库存处于历史高位，二季度被迫主动降速以消化库存；
• 竞争加剧：洋河、泸州老窖等竞品在江苏市场加大促销力度，抢占中高端白酒市场份额，今世缘面临价格带挤压（国缘系列与洋河梦之蓝、泸州老窖特曲形成直接竞争）。

3. 产品结构调整滞后

尽管公司推出国缘V9等高端产品，但中低端产品（高沟系列）升级缓慢，无法有效应对大众消费升级需求。此外，电商渠道增长虽快，但占比仍低（2025年上半年电商营收约3.5亿元，占比5.0%），未能弥补线下渠道的下滑。

五、应对策略与未来展望

1. 短期策略：主动降速，纾解渠道压力

公司2025年二季度采取**“聚缘聚力承压奋进”战略[4]，核心是减少渠道压货**，通过降低经销商任务指标、增加费用支持（如终端陈列费、促销费）等方式，缓解渠道资金与库存压力。同时，聚焦国缘品牌培育（2025Q2特A+类收入占比95.7%，同比提升0.22个百分点），强化中高端产品的品牌认知。

2. 长期策略：省内精耕，省外拓展

• 省内市场：公司认为未来3-5年仍有增长空间（江苏白酒市场容量约800亿元，今世缘占比约8%），计划通过深化渠道渗透（如县级市场网点扩张）、产品结构升级（推出更多适配大众消费的中高端产品）及品牌营销优化（如春节动销策划），提升市场份额；
• 省外市场：2025年上半年省外营收6.28亿元，占比9.05%，同比增长4.84%（虽增速较2024年全年的27%有所放缓，但仍保持正增长）。公司计划聚焦国缘品牌，通过渠道增密（2025Q2省外净增经销商22家）与产品布局优化（如针对省外市场推出定制化产品），逐步扩大省外市场占比。

3. 未来展望

短期看，2025年下半年业绩仍将承压（二季度库存消化需要时间，三季度为白酒销售传统淡季），但春节动销（商务宴请、家庭聚餐需求集中）有望成为业绩修复的关键节点。长期看，若公司能优化产品结构（提升中高端产品占比）、强化渠道管控（减少库存波动）及拓展省外市场（降低对江苏市场的依赖），有望实现稳健增长（预计2025年全年营收约150亿元，同比下降约3%；归母净利润约45亿元，同比下降约5%）。

结论

今世缘2025年上半年江苏省内市场营收下滑主要因需求端收缩（政商务与大众消费场景减少）、渠道压力（库存高企与经销商信心不足）及竞争加剧。公司通过主动降速与策略调整，短期有望缓解渠道压力；长期需通过产品升级与省外拓展，实现业绩修复。尽管当前面临挑战，但江苏市场的深厚基础与国缘品牌的中高端定位，仍为公司未来增长提供了支撑。