高澜股份液冷业务财经分析报告

一、公司概况与液冷业务布局

高澜股份（300499.SZ）成立于2001年，2016年登陆创业板，是国内电力电子装置用纯水冷却设备龙头企业，深耕热管理领域20余年。公司以“全场景热管理技术创新”为核心，业务覆盖电力电子热管理、储能热管理、信息通信（ICT）热管理及特种行业热管理四大板块，其中液冷业务是近年重点拓展的高增长赛道。

1. 液冷业务核心布局

公司液冷业务主要通过全资子公司高澜创新科技开展，聚焦数据中心、AI算力中心、储能电站等场景，提供从组件到系统的完整液冷解决方案，具体包括：

• 冷板式液冷：通过冷板将服务器元器件热量传递给循环冷却液，适用于中高功率服务器，已批量应用于字节跳动、阿里巴巴等客户的数据中心；
• 浸没式液冷：将服务器完全浸没在绝缘冷却液中，散热效率较冷板式提升30%以上，针对AI大模型训练、高性能计算等极端场景设计；
• 集装箱式液冷：集成液冷系统与集装箱柜体，支持模块化部署，满足大型数据中心的快速扩容需求。

此外，公司在储能热管理领域布局锂电池单柜/大型储能电站液冷系统，助力新能源储能系统高效运行；在电力电子热管理领域，为高压输电换流阀、柔性输变电设备提供液冷方案，技术积累深厚。

2. 技术与客户优势

• 技术壁垒：公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有100余项专利、60余项核心保密技术，参与制定多项电力行业标准（如《电力电子装置用纯水冷却设备》），液冷技术处于国内领先水平；
• 客户资源：液冷业务客户覆盖互联网巨头（字节、阿里、腾讯）、电信运营商（如中国移动）、科研机构（如高校AI实验室），与宁德时代、比亚迪等新能源企业的合作也为储能液冷业务奠定基础。

二、液冷业务财务表现与趋势

1. 近期财务数据（2025年中报）

• 营收：2025年上半年实现营收4.18亿元，同比增长35.6%（2024年同期为3.08亿元），主要得益于液冷业务（尤其是ICT热管理）订单加速落地；
• 净利润：2025年上半年实现归母净利润2078万元，同比扭亏为盈（2024年同期亏损1301万元），毛利率较2024年同期提升5.2个百分点至25.1%，主要因液冷产品占比提升（液冷产品毛利率约30%，高于传统电力电子热管理业务的22%）；
• 现金流：2025年上半年经营活动现金流净额7644万元，同比增长128%，主要因应收账款周转加快（应收账款余额较2024年末下降11%）。

2. 液冷业务贡献度

根据公司2025年中报披露，ICT热管理（液冷）业务营收占比约30%（1.25亿元），同比增长68%，成为公司第二大收入来源（第一为电力电子热管理，占比45%）。预计2025年全年液冷业务营收将突破3亿元，占比提升至35%以上。

三、液冷行业前景与驱动因素

1. 市场规模快速增长

根据2025年3月研报数据，全球液冷散热市场规模预计2028年达到261亿美元，2023-2028年CAGR为8.5%；其中，数据中心液冷市场CAGR高达15%，主要因AI算力、大数据、云计算需求爆发，高功率芯片（如GPU、NPU）功耗攀升（单颗芯片功耗超500W），传统风冷（PUE约1.5-1.8）已无法满足散热需求，液冷（PUE可降至1.1-1.3）成为主流解决方案。

2. 政策与产业驱动

• 政策支持：国家“双碳”目标推动绿色数据中心建设，《“十四五”数字政府建设规划》明确要求“数据中心PUE降至1.3以下”，液冷技术是实现该目标的关键；
• 产业需求：AI大模型（如GPT-4、文心一言）训练需要大量高功率服务器，液冷系统可降低数据中心能耗30%-50%，成为互联网巨头、云服务商的核心采购需求。

四、风险提示

1. 财务风险

公司2025年中报显示，应收账款余额仍较高（3.28亿元），占营收比例达78.6%，主要因数据中心客户付款周期较长（通常6-12个月），可能影响资金流动性；

2. 竞争加剧

液冷行业进入壁垒逐步降低，华为、浪潮、英维克等企业均布局液冷业务，市场竞争加剧可能导致产品价格下降，挤压毛利率；

3. 技术迭代风险

浸没式液冷技术仍处于推广初期，若未来出现更高效的散热技术（如相变冷却），可能导致公司现有液冷产品竞争力下降。

五、投资逻辑总结

高澜股份液冷业务的核心逻辑在于技术积累+客户资源+行业增长：

• 技术优势：20余年的纯水冷却技术积累，使公司在液冷系统设计、密封技术、冷却液配方等方面具备壁垒；
• 客户粘性：与字节、阿里等互联网巨头的长期合作，为公司液冷业务提供稳定订单；
• 行业趋势：AI算力、数据中心的高增长，推动液冷市场进入爆发期，公司作为早期布局者，有望分享行业增长红利。

预计2025-2027年，公司液冷业务营收将保持50%以上的复合增长，成为公司主要利润来源。若未来液冷市场渗透率提升至30%（当前约15%），公司液冷业务营收有望突破10亿元，推动整体业绩实现质的飞跃。