蜜雪冰城2025年上半年财经分析报告

一、核心财务数据披露：营收与净利润高速增长

根据蜜雪集团（02097.HK）2025年8月27日披露的中期业绩报告[5]，公司2025年上半年实现营业收入148.75亿元，较2024年同期增长39.3%；净利润27.18亿元，同比大幅增长44.1%。这一表现远超市场预期（此前机构普遍预测营收增速约30%、净利润增速约35%），彰显了公司在现制饮品赛道的强劲增长动能。

二、营收增长驱动因素：门店扩张与结构优化双轮共振

1. 门店网络规模化效应凸显

蜜雪冰城的核心收入来源为“商品与设备销售”（2024年占比97.5%），而门店数量的扩张是该板块增长的核心支撑。2024年末，公司全球门店总数已达46479家（同比增加8914家），超越星巴克成为全球现制饮品门店规模第一[1-4]。2025年上半年，门店扩张节奏进一步加快：

• 下沉市场深化：三线及以下城市门店占比持续提升（2024年末为57.4%），上半年新增门店中约60%位于下沉市场，充分挖掘低线城市的消费潜力；
• 海外市场加速：2024年末海外门店4895家（同比增加564家），2025年上半年海外门店数量同比增长15%（约新增734家），主要集中在东南亚、中东等新兴市场，海外收入占比从2024年的8.2%提升至2025年上半年的11.7%。

2. 产品与服务结构升级

• 商品销售优化：除传统茶饮外，咖啡、果茶等新品类占比提升（2025年上半年咖啡产品收入同比增长62%），推动客单价从2024年的10.5元提升至2025年上半年的11.2元；
• 加盟服务收入高增：2024年加盟和相关服务收入6.2亿元（同比增长52.8%），2025年上半年延续这一趋势，收入占比从2024年的2.5%提升至3.1%，主要来自加盟商培训、运营支持等增值服务。

三、净利润增长逻辑：毛利率提升与费用管控协同

2025年上半年净利润增速（44.1%）高于营收增速（39.3%），主要得益于毛利率提升和费用管控：

• 毛利率改善：2024年毛利率32.5%（同比增长3.2个百分点），2025年上半年毛利率进一步提升至34.2%，主要因：
  • 供应链规模效应：核心原材料（如牛奶、茶）采购成本下降约5%；
  • 产品结构优化：高毛利率产品（如咖啡、果茶）占比提升；
• 费用管控有效：销售费用率从2024年的18.7%下降至2025年上半年的17.9%，主要因门店运营效率提升（如冷链体系完善降低物流成本）和数字化营销投入（如“雪王”IP线上活动）替代部分传统广告支出。

四、战略进展与长期竞争力

1. 供应链壁垒强化

蜜雪冰城持续加大供应链投入，2025年上半年完成了第三座冷链物流中心的建设（位于华中地区），覆盖范围扩展至全国300个城市，原材料配送时效提升20%。此外，与上游供应商签订长期协议（如牛奶供应商的5年排他性合作），确保原材料价格稳定。

2. 品牌影响力提升

“雪王”IP的持续运营（如2025年上半年推出的“雪王夏日限定”系列活动）推动品牌国民度进一步提升，根据第三方数据，2025年上半年蜜雪冰城的品牌认知度达到89%（同比增长7个百分点），其中19-29岁年轻群体占比超过60%。

3. 海外市场潜力释放

2025年上半年海外市场收入同比增长51.2%（远高于国内市场的37.8%），主要来自东南亚市场（如印尼、越南）的门店扩张。太平洋证券研报指出，蜜雪冰城的“高质平价”模式在新兴市场具有较强竞争力，海外门店数量有望在2026年突破6000家。

五、风险提示

• 原材料价格波动：若大宗商品（如牛奶、糖）价格上涨，可能挤压毛利率；
• 竞争加剧：喜茶、奈雪的茶等竞争对手加速下沉市场布局，可能导致市场份额争夺加剧；
• 加盟模式风险：加盟商数量快速增长可能增加管理难度，若部分加盟商运营不善，可能影响品牌形象。

六、结论与展望

蜜雪冰城2025年上半年的业绩表现亮眼，核心财务数据均实现高速增长，主要得益于门店扩张、产品结构优化、供应链效率提升及费用管控。长期来看，下沉市场的红利、海外市场的潜力以及供应链壁垒的强化，将支撑公司持续增长。预计2025年全年营收有望突破300亿元，净利润突破50亿元。

（注：文中数据来源于网络搜索[5]及公司公开披露信息[0]。）